雖然國內(nèi)棉花基本面沒有實(shí)質(zhì)改善，但在套利資金介入和農(nóng)產(chǎn)品整體牛市氛圍下，CF1301后市有望走出800元/噸以上的反彈行情。

在ICE棉花弱勢振蕩和國儲拋售陳棉傳聞影響下，國內(nèi)鄭棉遠(yuǎn)期1301合約在30日創(chuàng)出近23個(gè)月來新低。我們認(rèn)為，期棉市場較好的套利機(jī)會將吸引資金積極介入，從而支撐CF1301合約價(jià)格振蕩回升，18600元以內(nèi)是較好的買進(jìn)時(shí)機(jī)。

套利將有效封住鄭棉下跌空間

在本輪棉花期貨下跌行情中，CF1301跌幅超過1000元/噸，而同期現(xiàn)貨價(jià)格一直穩(wěn)定在18300元左右，外棉穩(wěn)定在70美分/磅以上，全球以及中國棉花現(xiàn)貨價(jià)格有止跌回升跡象。而在現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)以及新年度國儲收購政策利多的影響下，市場存在結(jié)構(gòu)性和政策性套利機(jī)會，這兩種套利都會推動CF1301價(jià)格溫和回升。

第一，期貨1209合約與1301合約價(jià)差的結(jié)構(gòu)性套利。目前CF1209合約價(jià)格為18355元，基本與現(xiàn)貨持平，考慮到交割前市場基本面沒有改觀，我們預(yù)計(jì)未來價(jià)格大致持穩(wěn)于17800—18200元之間，平均價(jià)格18000左右。而CF1209合約倉單交割后如果不出庫，繼續(xù)在CF1301合約上交割，中間主要成本有倉單貼水價(jià)格為480元（120×4=480元），倉單倉儲成本為72元（18×4=72）以及交易交割成本20元/噸左右，如果考慮到資金占用利息等因素，買進(jìn)CF1209賣出CF1301套利成本在700元以上。我們根據(jù)跨期套利成本大致確定CF1301合約理論底部價(jià)格為18500—18900元，因此CF1301在18600元以下空間有限。 第二，期貨棉花在2012/2013年度國儲收購中的政策性套利。2012/2013國儲收儲價(jià)格為20400元/噸，高出CF1301合約近1500元/噸左右。往年收儲時(shí)間在新棉大量上市的11月至第二年3月，因此CF1301是比較理想的買期棉然后交割給國儲的品種，扣除中間相應(yīng)的費(fèi)用和資金利息500元/噸左右，每噸盈利900元以上。因此只要今年國儲政策沒有太大變化，CF1301期貨價(jià)格對政策性套利資金具有很強(qiáng)的吸引力，也是支撐后期CF1301合約以及CF1305合約走高的根本原因。

惡劣天氣產(chǎn)生提振作用

今年夏天北半球的“拉尼娜”已經(jīng)轉(zhuǎn)為“厄爾尼洛”，表現(xiàn)為高溫干旱。我國棉花主產(chǎn)區(qū)近期天氣狀況堪憂，南方棉花主產(chǎn)區(qū)缺少降雨，高溫干旱導(dǎo)致棉花株高較往年偏低3—5CM。而北方主產(chǎn)區(qū)像山東、河北前期出現(xiàn)強(qiáng)降雨過程，影響棉花正常生產(chǎn)。這些都給今年棉花產(chǎn)量增添變數(shù)，對期現(xiàn)貨市場影響中性偏多。

宏觀面暖風(fēng)頻吹

由于美國第二季度經(jīng)濟(jì)增長只有1.5%，就業(yè)和房地產(chǎn)市場復(fù)蘇形勢都不太樂觀，為了更好刺激經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)就業(yè)，美聯(lián)儲有望在9月份實(shí)施變相的QE3。這一預(yù)期將導(dǎo)致美元回調(diào)和大宗商品反彈，美棉也有望借此走出反彈行情。同時(shí)，中國預(yù)調(diào)微調(diào)貨幣政策，也給農(nóng)產(chǎn)品上漲提供了足夠的流動性。

綜上所述，我們認(rèn)為，雖然國內(nèi)棉花基本面沒有實(shí)質(zhì)改善，但在套利資金的介入和農(nóng)產(chǎn)品整體牛市氛圍下，CF1301后市有望走出800元/噸以上的反彈行情，建議操作上逢低積極吸納CF1301多單。