近一個(gè)半月以來(lái)，得益于利好的基本面以及較高的資金關(guān)注度，豆粕市場(chǎng)迎來(lái)了一輪波瀾壯闊的上漲行情，1301合約價(jià)格一度接近4000元/噸一線，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步拉升。

基本面長(zhǎng)期支撐市場(chǎng)，后市仍可保持樂觀

截至7月25日，全國(guó)港口大豆庫(kù)存量為620萬(wàn)噸，較6月下旬的690萬(wàn)噸出現(xiàn)了明顯回落，這得益于前期低成本進(jìn)口大豆的高額壓榨利潤(rùn)。根據(jù)兩個(gè)月船期計(jì)算，低價(jià)大豆的壓榨利潤(rùn)在100元/噸以上，國(guó)內(nèi)油廠受利益驅(qū)動(dòng)，開機(jī)率回升。除去壓榨國(guó)產(chǎn)大豆的東北地區(qū)，各地油廠開工率普遍在50%以上，豆粕供應(yīng)量明顯增加。這也是作為國(guó)內(nèi)豆類領(lǐng)漲者的豆粕漲勢(shì)遠(yuǎn)弱于美盤大豆的主要原因，預(yù)計(jì)這一情況短期內(nèi)仍將延續(xù)。

8月份后，豆粕供應(yīng)量或出現(xiàn)一定程度的減少。由于5月份美豆價(jià)格急速拉升，中國(guó)買家的采購(gòu)意愿并不強(qiáng)烈，7月份預(yù)估到港量586萬(wàn)噸很難實(shí)現(xiàn)。而8、9月份，大豆到港量將呈現(xiàn)年中低谷，屆時(shí)國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)量大幅下降，可以說(shuō)豆粕供應(yīng)量最大的階段已經(jīng)過(guò)去，市場(chǎng)供應(yīng)壓力減弱。

短期內(nèi)需求量將持續(xù)放大。中國(guó)農(nóng)業(yè)部7月初公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份國(guó)內(nèi)生豬存欄量為4.61億頭，能繁母豬存欄量為4949萬(wàn)頭，同比分別增加2%和5%。較高的存欄量刺激豆粕需求。三季度是全年生豬增重的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)高蛋白飼料的需求量將規(guī)模增加，豆粕需求形成季節(jié)性高峰。根據(jù)生豬存欄量以及本年度仔豬補(bǔ)欄結(jié)構(gòu)推算，8月份豆粕需求量將達(dá)到480萬(wàn)噸，較7月份增加30萬(wàn)噸以上，而9月份將會(huì)保持在450萬(wàn)噸。未來(lái)兩個(gè)月豆粕需求量較大，加之供應(yīng)量減少，市場(chǎng)新一輪炒作焦點(diǎn)就此產(chǎn)生。

資金面推升主力合約，價(jià)差回歸需看資金動(dòng)向

歷史數(shù)據(jù)表明，豆粕主力合約持倉(cāng)在130萬(wàn)—150萬(wàn)手時(shí)，就已經(jīng)進(jìn)入資金衰竭周期，5月合約往往在7月中旬接過(guò)1月合約的接力棒，成為主力合約。但對(duì)于豆粕1301合約而言，7月20日的持倉(cāng)量最高達(dá)到218萬(wàn)手，創(chuàng)下歷史新高，而1305合約當(dāng)天的持倉(cāng)量在106萬(wàn)手，倉(cāng)差為112萬(wàn)手。本年度豆粕換月行情在資金面的影響下未能有效啟動(dòng)。

從近期市場(chǎng)的價(jià)差走勢(shì)可以看出，若豆粕1301合約出現(xiàn)大規(guī)模增倉(cāng)行情，兩個(gè)合約的價(jià)差必將放大。7月20日，兩個(gè)合約的倉(cāng)差達(dá)到112萬(wàn)手，7月23日，近月合約升水達(dá)到歷史最高值569元/噸，而在7月25日，兩個(gè)合約倉(cāng)差縮小至100萬(wàn)手，近月合約升水迅速回歸至495元/噸。由此可見，本輪近月合約升水的放大，資金面起了極為重要的作用。

針對(duì)當(dāng)前的豆粕市場(chǎng)，不能僅僅因?yàn)?301和1305合約存在最大價(jià)差就盲目進(jìn)行套利，更多地需要關(guān)注資金面的動(dòng)態(tài)。雖然沒有出現(xiàn)過(guò)這么大規(guī)模的投機(jī)資金同時(shí)涌入豆粕市場(chǎng)的現(xiàn)象，但是根據(jù)慣例推測(cè)，若近月合約在200萬(wàn)手附近遇到增倉(cāng)瓶頸，而遠(yuǎn)月合約增倉(cāng)到120萬(wàn)手以上，可以視為資金面開始轉(zhuǎn)移。從時(shí)間上考慮，兩個(gè)合約價(jià)差的回歸可能會(huì)較歷史經(jīng)驗(yàn)有一定的延后。若資金集中流出近月合約，那么價(jià)差修復(fù)有可能在極短的時(shí)間內(nèi)完成。

總的來(lái)說(shuō)，未來(lái)豆粕市場(chǎng)依然處于多頭格局中，1301合約中期阻力在4000元/噸的整數(shù)關(guān)口，長(zhǎng)期將上攻4227元/噸的前期高點(diǎn)，需要特別關(guān)注的是市場(chǎng)資金流的動(dòng)向。