2011/2012和2012/2013榨季處于食糖增產(chǎn)周期，然而銷售不盡人意，庫存壓力較大，加之2012/2013榨季制糖成本或?qū)⑾乱?，鄭糖后市仍將偏弱運行。

進入7月份，國際原糖價格開始反彈，主要原因在于市場擔憂主產(chǎn)國巴西、印度的天氣會對2012/2013榨季食糖產(chǎn)量造成影響。國內(nèi)糖價在月初跟隨外盤小幅反彈后進一步下探，主力合約已跌破前期低點。筆者認為，鄭糖庫存壓力難以消化，近期走勢仍以偏弱為主。

天氣炒作的反彈對鄭糖影響減弱

食糖主產(chǎn)國巴西的天氣炒作自5、6月份持續(xù)至今。巴西中南部主產(chǎn)區(qū)旱季出現(xiàn)過多降雨對甘蔗的生長不利，甘蔗含糖量較去年同期下降，可能導(dǎo)致總產(chǎn)量減少。截至7月中旬，巴西中南部食糖產(chǎn)量為932萬噸，較去年同期減少22%。同時，降雨天氣導(dǎo)致部分糖廠暫停壓榨，甚至延長出口船只港口滯留時間，進而影響短期市場供應(yīng)。另一食糖主產(chǎn)國印度的主產(chǎn)區(qū)馬邦則因為雨季推遲或?qū)е?012/2013榨季食糖產(chǎn)量減少約19%。不過就印度整體而言，由于部分產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量增加，食糖供應(yīng)仍可能過剩。

巴西和印度的不利天氣造成的減產(chǎn)預(yù)期支撐國際原糖價格反彈，而國內(nèi)由于自身基本面表現(xiàn)偏弱，價格重心下移，使得進口糖利潤不斷縮減，目前進口糖已無明顯價格優(yōu)勢。巴西、泰國配額內(nèi)進口糖成本約為6050元/噸，與國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格基本接軌。此外，截至6月底，我國今年累計進口食糖144萬噸，年內(nèi)進口配額所剩無幾。因此，在國內(nèi)供應(yīng)充足的情況下，后期原糖價格變化對國內(nèi)糖價的影響將進一步減弱。

近兩個榨季處于增產(chǎn)周期

經(jīng)歷了三年減產(chǎn)，2011/2012榨季我國進入增產(chǎn)周期，食糖產(chǎn)量在1151萬噸，較2010/2011榨季增加106萬噸。然而，銷售狀況不盡人意，6月份累計銷糖量較去年同期減少10萬噸。需求不暢造成庫存進一步增加。根據(jù)布瑞克農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫信息，7月份我國總庫存量約為652萬噸，與去年同期相比增加300萬噸以上。即便不考慮淀粉糖替代、走私糖擠占市場等因素，即使后期平均每月銷售食糖120萬噸，國內(nèi)供應(yīng)過剩的局面也仍然存在。這也是在原糖上漲時國內(nèi)糖價選擇向下的主要原因。

此外，目前我國糖料種植面積總體持穩(wěn)略增，而且蔗糖主產(chǎn)區(qū)氣溫和降雨量均高于歷史均值，為甘蔗生長提供了良好的自然條件，預(yù)計單產(chǎn)將比2011/2012榨季有所提高，甘蔗連續(xù)三年增產(chǎn)的規(guī)律仍將在2012/2013榨季發(fā)揮作用。若后期天氣配合良好，國內(nèi)食糖產(chǎn)量有望在今年1151萬噸的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加，預(yù)計將超過1200萬噸。

新榨季制糖成本5000—5200元/噸

近兩年我國糖料種植成本顯著增加，收購價也顯著提高。糖料收購成本一般占制糖成本的80%，因此收購價的變化會通過影響制糖成本來影響糖價走勢。根據(jù)筆者簡單測算，2011/2012榨季我國制糖成本在5600—5800元/噸。前期有傳言，2012/2013榨季將下調(diào)甘蔗收購價。若在目前500元/噸的基礎(chǔ)上下調(diào)50元/噸，制糖成本將同步下調(diào)400元/噸，那么2012/2013榨季制糖成本就在5200—5400元/噸。再將宏觀因素及資金炒作因素考慮在內(nèi)，食糖價格的下線預(yù)計在5000—5200元/噸。

由于基本面不樂觀，近期鄭糖走勢仍然偏弱。操作上建議空單謹慎持有，5200元/噸以下逐步減倉，中長線多頭可等待5000—5200元/噸的介入機會。