近一個半月以來，得益于利好的基本面以及較高的資金關注度，豆粕市場迎來了一輪波瀾壯闊的上漲行情，1301合約價格一度接近4000元/噸一線，未來或將進一步拉升。

基本面長期支撐市場，后市仍可保持樂觀

截至7月25日，全國港口大豆庫存量為620萬噸，較6月下旬的690萬噸出現(xiàn)了明顯回落，這得益于前期低成本進口大豆的高額壓榨利潤。根據(jù)兩個月船期計算，低價大豆的壓榨利潤在100元/噸以上，國內油廠受利益驅動，開機率回升。除去壓榨國產(chǎn)大豆的東北地區(qū)，各地油廠開工率普遍在50%以上，豆粕供應量明顯增加。這也是作為國內豆類領漲者的豆粕漲勢遠弱于美盤大豆的主要原因，預計這一情況短期內仍將延續(xù)。

8月份后，豆粕供應量或出現(xiàn)一定程度的減少。由于5月份美豆價格急速拉升，中國買家的采購意愿并不強烈，7月份預估到港量586萬噸很難實現(xiàn)。而8、9月份，大豆到港量將呈現(xiàn)年中低谷，屆時國內豆粕供應量大幅下降，可以說豆粕供應量最大的階段已經(jīng)過去，市場供應壓力減弱。

短期內需求量將持續(xù)放大。中國農(nóng)業(yè)部7月初公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份國內生豬存欄量為4.61億頭，能繁母豬存欄量為4949萬頭，同比分別增加2%和5%。較高的存欄量刺激豆粕需求。三季度是全年生豬增重的關鍵時期，市場對高蛋白飼料的需求量將規(guī)模增加，豆粕需求形成季節(jié)性高峰。根據(jù)生豬存欄量以及本年度仔豬補欄結構推算，8月份豆粕需求量將達到480萬噸，較7月份增加30萬噸以上，而9月份將會保持在450萬噸。未來兩個月豆粕需求量較大，加之供應量減少，市場新一輪炒作焦點就此產(chǎn)生。

資金面推升主力合約，價差回歸需看資金動向

歷史數(shù)據(jù)表明，豆粕主力合約持倉在130萬—150萬手時，就已經(jīng)進入資金衰竭周期，5月合約往往在7月中旬接過1月合約的接力棒，成為主力合約。但對于豆粕1301合約而言，7月20日的持倉量最高達到218萬手，創(chuàng)下歷史新高，而1305合約當天的持倉量在106萬手，倉差為112萬手。本年度豆粕換月行情在資金面的影響下未能有效啟動。

從近期市場的價差走勢可以看出，若豆粕1301合約出現(xiàn)大規(guī)模增倉行情，兩個合約的價差必將放大。7月20日，兩個合約的倉差達到112萬手，7月23日，近月合約升水達到歷史最高值569元/噸，而在7月25日，兩個合約倉差縮小至100萬手，近月合約升水迅速回歸至495元/噸。由此可見，本輪近月合約升水的放大，資金面起了極為重要的作用。

針對當前的豆粕市場，不能僅僅因為1301和1305合約存在最大價差就盲目進行套利，更多地需要關注資金面的動態(tài)。雖然沒有出現(xiàn)過這么大規(guī)模的投機資金同時涌入豆粕市場的現(xiàn)象，但是根據(jù)慣例推測，若近月合約在200萬手附近遇到增倉瓶頸，而遠月合約增倉到120萬手以上，可以視為資金面開始轉移。從時間上考慮，兩個合約價差的回歸可能會較歷史經(jīng)驗有一定的延后。若資金集中流出近月合約，那么價差修復有可能在極短的時間內完成。

總的來說，未來豆粕市場依然處于多頭格局中，1301合約中期阻力在4000元/噸的整數(shù)關口，長期將上攻4227元/噸的前期高點，需要特別關注的是市場資金流的動向。