跨境ETF只能在折價(jià)時(shí)套利？不，易方達(dá)恒生中國(guó)企業(yè)ETF（易方達(dá)H股ETF）可以雙向套利，只是要借助股指期貨鎖定成本而已。

易方達(dá)H股ETF擬任基金經(jīng)理張勝記在接受本報(bào)記者采訪時(shí)稱，與投資于香港市場(chǎng)的普通QDII基金和上市型開(kāi)放式基金相比，H股ETF的主要優(yōu)勢(shì)是其在估值、運(yùn)作等方面的效率更高。此外，H股ETF是工具型產(chǎn)品，投資者需要根據(jù)市場(chǎng)的情況做好資產(chǎn)配置。

如何跨境套利

記者：有分析稱H股ETF只能單向套利，即只能在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于基金凈值時(shí)套利，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于基金凈值時(shí)無(wú)法套利，是這樣嗎？

張勝記：易方達(dá)H股ETF是可以雙向套利的，在折價(jià)時(shí)套利和國(guó)內(nèi)跨市場(chǎng)ETF的套利一樣，買(mǎi)入ETF然后再做贖回操作，跨境ETF的贖回成本是T＋2日確定，需要在香港市場(chǎng)賣(mài)空H股股指期貨，在T＋2日收盤(pán)的時(shí)候，把H股股指期貨平倉(cāng)掉，這樣就完成了套利。

溢價(jià)套利的話，需要融券的支持才能完成，從目前交易所的規(guī)則來(lái)看，兩只ETF納入融資融券標(biāo)的的可能性很大。

值得注意的是，H股ETF的套利需要在香港市場(chǎng)同時(shí)做股指期貨的鎖定，才能把套利完全做下來(lái)。申購(gòu)的時(shí)候需要做多H股股指期貨，贖回的時(shí)候需要做空。申購(gòu)的時(shí)候是基金管理人幫著投資者買(mǎi)券，通過(guò)股指期貨可以把成本鎖定在申購(gòu)的時(shí)點(diǎn)上，如果二級(jí)市場(chǎng)是漲的，股指期貨那邊是賺錢(qián)的，如果市場(chǎng)下跌，補(bǔ)券的成本是低了，但是股指期貨虧了，這樣正好可以對(duì)沖掉。

記者：從本質(zhì)上看，H股ETF也是QDII基金，通過(guò)這兩類(lèi)產(chǎn)品都可以投資于香港市場(chǎng)，易方達(dá)H股ETF與普通的QDII基金和上市型開(kāi)放式基金（LOF）有什么不同？

張勝記：區(qū)別還是挺大的，主要體現(xiàn)在效率上。從估值的角度來(lái)說(shuō)，H股ETF是T＋0，而國(guó)內(nèi)普通的QDII基金基本都是T＋1；運(yùn)作效率上，普通QDII基金只能申購(gòu)贖回，不能在二級(jí)市場(chǎng)交易，買(mǎi)賣(mài)的話每個(gè)交易日只有一個(gè)價(jià)格；贖回方面，雖然都是現(xiàn)金贖回，但申贖對(duì)H股ETF組合的沖擊比較小。和已經(jīng)上市的LOF基金相比，H股ETF在申購(gòu)和贖回的成本、跟蹤的效果和透明度上都更有優(yōu)勢(shì)，而且較為完善的套利機(jī)制使其折溢價(jià)更小。

注意調(diào)整資產(chǎn)配置

記者：與恒生指數(shù)相比，從歷史表現(xiàn)來(lái)看，H股指數(shù)的波動(dòng)更大，H股ETF基金的凈值波動(dòng)會(huì)不會(huì)也比較大？

張勝記：雖然H股指數(shù)的成分股結(jié)構(gòu)和國(guó)內(nèi)的上證50比較接近，但香港市場(chǎng)受到海外資金的沖擊比較大，2011年海外資金的占比為46%，歐美資金又占海外資金的70%到80%，在歐美市場(chǎng)發(fā)生流動(dòng)性問(wèn)題的時(shí)候，歐美資金撤回的力度比較大，當(dāng)然在歐美市場(chǎng)復(fù)蘇的時(shí)候，這些資金回流的力度也比較大，所以該指數(shù)的波動(dòng)會(huì)比較大。

受此影響，基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)也會(huì)比較大，不過(guò)H股ETF是工具型產(chǎn)品，波動(dòng)對(duì)一部分投資者是有利的，建倉(cāng)完成后基金管理人不會(huì)對(duì)工具型產(chǎn)品的倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整，預(yù)期市場(chǎng)比較差的時(shí)候，投資者需要自己調(diào)整資產(chǎn)配置，遇到市場(chǎng)好的時(shí)候基金的漲幅也比較大，這是工具型產(chǎn)品的特點(diǎn)，投資者需要根據(jù)市場(chǎng)做好資產(chǎn)配置。

記者：H股ETF的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自哪些方面，如何應(yīng)對(duì)？

張勝記：投資港股的風(fēng)險(xiǎn)因素比內(nèi)地要更為復(fù)雜，受海外資金的影響很大，需要更為密切地關(guān)注海外經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)及歐美股市的變化。其次是匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)镠股指數(shù)成分股營(yíng)業(yè)收入大多都是來(lái)自內(nèi)地，一定程度上抵消了人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)?？缇矱TF涉及到兩個(gè)市場(chǎng)、兩個(gè)交易所，跟蹤誤差相對(duì)單一市場(chǎng)會(huì)更大些。還有套利的可行性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)利率不一致風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)等。