上周，市場人氣回升，滬膠增倉上行，突破近期24000一線的壓力位，逼近前期5月底的振蕩高點(diǎn)24800。但基于疲軟的供需面，以及政策面的預(yù)期利好難以持續(xù)支撐滬膠走勢(shì)，筆者認(rèn)為，滬膠上行空間有限。

預(yù)期利好作用有限

上周五公布的二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，雖然整體上基本符合市場之前預(yù)期，但由于GDP首度跌破8%，且臨近政府7.5%的年度目標(biāo)，市場對(duì)政府出臺(tái)寬松政策預(yù)期愈加強(qiáng)烈，當(dāng)日商品市場整體呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈態(tài)勢(shì)。但從歷史上降息之后的表現(xiàn)來看，下游工業(yè)活動(dòng)要落后于首次降息3—4個(gè)月，而滬膠指數(shù)從首次降息到見底的時(shí)間也需要3—4個(gè)月。今年首次降息是6月初，因此滬膠價(jià)格也要到9月份才會(huì)出現(xiàn)觸底跡象。短期內(nèi)較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然使得市場對(duì)出臺(tái)寬松政策的預(yù)期加強(qiáng)，但由于從政策出臺(tái)到作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定的滯后性，因此難以在短期內(nèi)改善下游需求，利多商品市場。

季節(jié)性備貨需求不足

每年9、10月份是汽車銷售旺季，而提前1—2個(gè)月輪胎廠的備貨量會(huì)增加，但從6月份的汽車銷售數(shù)據(jù)來看，占橡膠消費(fèi)比重較大的重卡銷售5.15萬輛，環(huán)比下滑6.92%，說明終端消費(fèi)依然沒有改善，并且當(dāng)前輪胎庫存依然處于非常高的水平，據(jù)了解，東營輪胎廠（主產(chǎn)全鋼胎的廠子）開工率已經(jīng)降至4—5成，而輪胎庫存為30—40天的生產(chǎn)量。下游企業(yè)庫存高的現(xiàn)狀在PMI中也有所體現(xiàn)，6月份國內(nèi)產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到52.3，連續(xù)兩個(gè)月位于50以上。在消費(fèi)依然低迷、終端庫存持續(xù)高企的背景下，今年下游的備貨需求可能較差，難以支持滬膠大幅走高。

但有一個(gè)可喜的現(xiàn)象是，與歷史同期相比，重卡6月份銷售量月間環(huán)比出現(xiàn)了減速跡象，說明在國內(nèi)寬松政策的帶動(dòng)下，重卡銷售量繼續(xù)下滑的空間有限。這也意味著，滬膠跌破前期22000的概率非常小。

期貨長期大幅升水難以持續(xù)

雖然滬膠已經(jīng)突破24000一線，但是天膠現(xiàn)貨卻表現(xiàn)得相當(dāng)疲軟，復(fù)合膠在7月4日達(dá)到近期高點(diǎn)3025美元/噸（到岸成本約22700元/噸）之后，一直難以有效反彈；國標(biāo)二號(hào)膠在7月12日達(dá)到近期高點(diǎn)22800元/噸以后，也未能跟隨有效反彈?，F(xiàn)貨的疲軟以及現(xiàn)貨對(duì)期貨的大幅貼水說明了實(shí)際供需面的寬松，目前滬膠的反彈主要是由于資金對(duì)于政策面利好的預(yù)期而大幅涌入，導(dǎo)致期貨遠(yuǎn)月對(duì)于現(xiàn)貨升水。期貨對(duì)于現(xiàn)貨的大幅升水僅出現(xiàn)在2009年，主要是國內(nèi)4萬億元的大規(guī)模刺激政策使然，而今年在“調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”的背景下，政府不可能出臺(tái)新一輪大規(guī)模的刺激政策。而如果沒有現(xiàn)貨價(jià)格配合，期貨長期的大幅升水猶如空中樓閣，難以持續(xù)。

總之，在供需相對(duì)寬松、下游產(chǎn)成品庫存偏高的背景下，天膠市場季節(jié)性的備貨需求會(huì)弱于往年，這將不能支撐現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)反彈，而市場對(duì)于政策利好的預(yù)期，由于政策的滯后性以及局限性難以在短期迅速提振下游需求，滬膠反彈空間將有限，關(guān)注24800一線壓力。