月初以來，鄭棉維持在19300—19600區(qū)間橫向振蕩，當(dāng)前主力CF1301合約與下一主力CF1305合約之間保持±50點(diǎn)左右的升貼水關(guān)系。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，該價(jià)差目前處于相對低位，有進(jìn)一步反向套利的操作空間。

根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005年到2011年的6—9月期間，鄭棉5月合約與1月合約之間月度平均價(jià)差的均值為361.72，最高月度平均價(jià)差出現(xiàn)在2008年9月，為531.75點(diǎn)；最低月度平均價(jià)差出現(xiàn)在2010年9月，極值為177.11點(diǎn)。目前CF1305合約與CF1301合約價(jià)差35點(diǎn)，遠(yuǎn)低于歷史水平。

此外，在最近7年的歷史數(shù)據(jù)中，有6年8月份的平均價(jià)差要高于7月均值，即7—8月期間，5月合約與1月合約的價(jià)差擴(kuò)大是大概率事件。以上兩點(diǎn)，為我們在統(tǒng)計(jì)意義上做賣CF1301合約買CF1305合約的反向套利提供了依據(jù)。

近月主力合約偏強(qiáng)的原因

眾所周知，按照當(dāng)前的說法，棉花下一年度收儲預(yù)案為20400元/噸的不限量收儲，收儲時(shí)間為今年9月至明年3月底。如果最終收儲計(jì)劃和當(dāng)前市場普遍預(yù)期一致，則在棉花主力合約當(dāng)中，只有CF1301處在收儲的保護(hù)期當(dāng)中。CF1209合約交割期雖然也在收儲期內(nèi)，但由于9月份新花上市零星，很難交到國儲，而CF1305合約則已經(jīng)過了收儲保護(hù)期內(nèi)。棉花下游紡織原本疲弱，市場對長期走勢并不看好，一旦收儲結(jié)束，則后市堪憂。這就是當(dāng)前CF1303合約價(jià)格最高，CF1301、CF1305反而對CF1303貼水的原因。

宏觀政策放松利多遠(yuǎn)月

歐債問題持續(xù)影響市場，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐越來越緩慢，中國低迷的GDP數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀。在全球主要經(jīng)濟(jì)體增長乏力的情況下，為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐洲與中國已經(jīng)同時(shí)宣布降息，韓國也做出了降息的決定，美聯(lián)儲寬松政策預(yù)期也進(jìn)一步增強(qiáng)。全球主要經(jīng)濟(jì)體同時(shí)向資本市場放水，共同刺激經(jīng)濟(jì)回暖。這在一定程度上對遠(yuǎn)月合約更為有利。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)，就會帶動下游需求好轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)月合約有更長的時(shí)間獲取其中的收益。

種植面積減少成為潛在利多

“牛市看供給，熊市看需求”是商品市場的普遍規(guī)律。當(dāng)前棉花市場主要因素是下游需求的低迷，而2012/2013年度棉花種植面積大幅減少的潛在利多卻被市場所忽視。2012年度，中國種植面積約為7149萬畝，較2011年度減少726萬畝，降幅9.2%，預(yù)計(jì)產(chǎn)量660萬噸；美國2012年度實(shí)際種植面積約1263.5萬英畝，同比減少14%；印度多地區(qū)出現(xiàn)旱情，不利于新花播種工作，新花播種進(jìn)度同比減少14.6%。全球種植面積的縮減已成定局，只是沒有被市場所反映。一旦市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向供給，那么種植面積的潛在利多將利好遠(yuǎn)月的CF1305合約。

此次反向套利操作按照當(dāng)前價(jià)差作45點(diǎn)為入場點(diǎn)，由于目前價(jià)差處于放大趨勢中，價(jià)差繼續(xù)縮小的可能性很小，而潛在收益卻相對較大。按照8月份平均價(jià)差406點(diǎn)計(jì)算，可能的收益為360點(diǎn)，即使價(jià)差不回到平均水平，繼續(xù)放大的可能性也是非常大的。