月初以來，鄭棉維持在19300—19600區(qū)間橫向振蕩，當前主力CF1301合約與下一主力CF1305合約之間保持±50點左右的升貼水關(guān)系。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，該價差目前處于相對低位，有進一步反向套利的操作空間。

根據(jù)歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2005年到2011年的6—9月期間，鄭棉5月合約與1月合約之間月度平均價差的均值為361.72，最高月度平均價差出現(xiàn)在2008年9月，為531.75點；最低月度平均價差出現(xiàn)在2010年9月，極值為177.11點。目前CF1305合約與CF1301合約價差35點，遠低于歷史水平。

此外，在最近7年的歷史數(shù)據(jù)中，有6年8月份的平均價差要高于7月均值，即7—8月期間，5月合約與1月合約的價差擴大是大概率事件。以上兩點，為我們在統(tǒng)計意義上做賣CF1301合約買CF1305合約的反向套利提供了依據(jù)。

近月主力合約偏強的原因

眾所周知，按照當前的說法，棉花下一年度收儲預案為20400元/噸的不限量收儲，收儲時間為今年9月至明年3月底。如果最終收儲計劃和當前市場普遍預期一致，則在棉花主力合約當中，只有CF1301處在收儲的保護期當中。CF1209合約交割期雖然也在收儲期內(nèi)，但由于9月份新花上市零星，很難交到國儲，而CF1305合約則已經(jīng)過了收儲保護期內(nèi)。棉花下游紡織原本疲弱，市場對長期走勢并不看好，一旦收儲結(jié)束，則后市堪憂。這就是當前CF1303合約價格最高，CF1301、CF1305反而對CF1303貼水的原因。

宏觀政策放松利多遠月

歐債問題持續(xù)影響市場，美國經(jīng)濟復蘇步伐越來越緩慢，中國低迷的GDP數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟前景不容樂觀。在全球主要經(jīng)濟體增長乏力的情況下，為刺激經(jīng)濟復蘇，歐洲與中國已經(jīng)同時宣布降息，韓國也做出了降息的決定，美聯(lián)儲寬松政策預期也進一步增強。全球主要經(jīng)濟體同時向資本市場放水，共同刺激經(jīng)濟回暖。這在一定程度上對遠月合約更為有利。一旦宏觀經(jīng)濟走穩(wěn)，就會帶動下游需求好轉(zhuǎn)，遠月合約有更長的時間獲取其中的收益。

種植面積減少成為潛在利多

“牛市看供給，熊市看需求”是商品市場的普遍規(guī)律。當前棉花市場主要因素是下游需求的低迷，而2012/2013年度棉花種植面積大幅減少的潛在利多卻被市場所忽視。2012年度，中國種植面積約為7149萬畝，較2011年度減少726萬畝，降幅9.2%，預計產(chǎn)量660萬噸；美國2012年度實際種植面積約1263.5萬英畝，同比減少14%；印度多地區(qū)出現(xiàn)旱情，不利于新花播種工作，新花播種進度同比減少14.6%。全球種植面積的縮減已成定局，只是沒有被市場所反映。一旦市場焦點轉(zhuǎn)向供給，那么種植面積的潛在利多將利好遠月的CF1305合約。

此次反向套利操作按照當前價差作45點為入場點，由于目前價差處于放大趨勢中，價差繼續(xù)縮小的可能性很小，而潛在收益卻相對較大。按照8月份平均價差406點計算，可能的收益為360點，即使價差不回到平均水平，繼續(xù)放大的可能性也是非常大的。