雖然德國(guó)總理默克爾在上周末剛剛閉幕的歐盟峰會(huì)上作出重大讓步，讓歐債危機(jī)暫時(shí)緩解，但歐洲財(cái)政一體化的進(jìn)程仍然非常漫長(zhǎng)，且在全球經(jīng)濟(jì)普遍疲軟的背景下，市場(chǎng)很難有較大作為。隨著反彈的持續(xù)，市場(chǎng)選擇再次下跌風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。

一、走勢(shì)回顧：滬深300指數(shù)6月總體呈逐步下行態(tài)勢(shì)，雖然通脹持續(xù)回落且央行宣布降息，但市場(chǎng)焦點(diǎn)主要集中在持續(xù)疲弱的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。行業(yè)方面，雖然醫(yī)藥板塊月中一度出現(xiàn)補(bǔ)跌，但受避險(xiǎn)買盤(pán)影響仍然一枝獨(dú)秀，上漲5.58%，公用和消費(fèi)板塊下跌幅度相對(duì)較小，其余板塊均出現(xiàn)不同程度下跌。截止6月30日，滬深300指數(shù)收?qǐng)?bào)2461.64點(diǎn)，較前一月下跌170.41點(diǎn)（6.48%）。主力合約IF1207收?qǐng)?bào)2469.0點(diǎn)，下跌159.8點(diǎn)（6.08%）。股指期貨總成交量713.9萬(wàn)手，日均36萬(wàn)手，與5月基本持平；截止6月29日總持倉(cāng)量7.27萬(wàn)手，較5月下滑近3000手。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)分析：中國(guó)人民銀行6月7日晚間決定，自6月8日起分別下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。這是央行時(shí)隔三年半首次降息。此舉被廣泛解讀為央行應(yīng)對(duì)疲弱經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的舉措，確立了央行貨幣政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但由于降息對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用存在時(shí)滯且單次降息難以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)疲弱格局；另外此次降息的同時(shí)擴(kuò)大了貸款利率和存款利率的浮動(dòng)空間，壓縮了息差空間，對(duì)銀行盈利構(gòu)成不利影響，因此在降息首日股市小幅高開(kāi)后便持續(xù)走低。從目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，至少需要3次以上的降息才會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心7月1日發(fā)布了6月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)，其終值為50.2%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下7個(gè)月以來(lái)的新低，但仍處于50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，而且0.2個(gè)百分點(diǎn)的降幅較上月的2.9個(gè)百分點(diǎn)大幅收窄。盡管部分行業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)好，但制造業(yè)整體面臨需求低、庫(kù)存高的困境沒(méi)有有效改觀，顯示經(jīng)濟(jì)在繼續(xù)探底。從11個(gè)分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，同上月相比，新出口訂單指數(shù)、采購(gòu)量指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落較明顯，降幅在3個(gè)百分點(diǎn)左右。而產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)有所上升，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)在三季度展開(kāi)弱勢(shì)反彈的概率在上升。

德國(guó)總理默克爾在上周末剛剛閉幕的歐盟峰會(huì)上作出重大讓步，允許歐元區(qū)救助基金直接參與銀行業(yè)重組。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人還就建立銀行業(yè)監(jiān)管聯(lián)盟達(dá)成了一致，同意推出1200億歐元的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。不僅如此，永久救助基金歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)向西班牙銀行業(yè)提供的貸款將不具備優(yōu)先債權(quán)人地位，這緩解了令西班牙國(guó)債承壓隱憂。歐洲市場(chǎng)為之振奮，匯市、股市和債市都對(duì)此作出了積極反應(yīng)。但進(jìn)入7月，意大利與西班牙都將進(jìn)入國(guó)債償付高峰期，歐債危機(jī)雖然緩解但并為完全消除。

三、后市展望：目前PMI下滑幅度放緩，企業(yè)庫(kù)存也處于下降周期，經(jīng)濟(jì)三季度筑底后反彈的概率較大，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然缺乏核心驅(qū)動(dòng)力，即使出現(xiàn)反彈，力度始終有限。外圍市場(chǎng)方面，6月底舉行的歐盟峰會(huì)就援助方案達(dá)成廣泛一致并為歐洲未來(lái)的財(cái)政聯(lián)盟做了鋪墊。受此消息影響，歐元對(duì)美元大幅上升導(dǎo)致美元指數(shù)大跌，從而引發(fā)大宗商品全線反彈，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的帶動(dòng)下，股市也普遍回暖。不過(guò)我們認(rèn)為雖然德國(guó)在重要問(wèn)題上作出讓步，歐洲財(cái)政一體化的進(jìn)程仍然非常漫長(zhǎng)，且在全球經(jīng)濟(jì)普遍疲軟的背景下，市場(chǎng)很難有較大作為。隨著反彈的持續(xù)，市場(chǎng)選擇再次下跌風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。