基于對榨季末供需寬松的判斷，筆者并不認(rèn)同SR1209當(dāng)前的高溢價，投資者可以考慮“買入SR1301、賣出SR1209”的反向套利策略。

盡管市場預(yù)期三季度降準(zhǔn)降息將給商品市場帶來利多影響，但白糖期貨仍非適合布置多單的首選配置?；谡ゼ灸┕┬鑼捤傻呐袛?，推薦期糖反套機(jī)會。

盡管6月宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但是外貿(mào)訂單持續(xù)低迷透露出中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過程中已經(jīng)喪失了外貿(mào)制造業(yè)這架馬車，對通貨緊縮乃至滯漲的擔(dān)憂勢必引發(fā)市場對于三季度降準(zhǔn)、降息的強(qiáng)烈呼聲。應(yīng)該說政策預(yù)期對于大宗商品價格來說更偏向于利多，然而供應(yīng)激增和消費(fèi)疲弱令白糖基本面難以樂觀。

2011/2012榨季國內(nèi)食糖增產(chǎn)107萬噸，而前期大量配額內(nèi)、外訂單預(yù)計(jì)可將本榨季中國食糖進(jìn)口量推升至350萬噸（含2011年四季度國儲進(jìn)口），加上走私糖，本榨季食糖總供應(yīng)量將較上一榨季增加近240萬噸。相比之下，糖果、碳酸飲料等主要含糖食品產(chǎn)量下滑表明食糖消費(fèi)低迷，因此，筆者預(yù)估本榨季國內(nèi)食糖消費(fèi)可能要萎縮至1300萬噸。

面對走私和進(jìn)口糖激增沖擊，主產(chǎn)區(qū)挺價惜售加重了產(chǎn)區(qū)后期銷售壓力。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，截至6月底，廣西累計(jì)銷糖447.1萬噸，同比減少45.7萬噸，其中6月食糖銷量僅為50.9萬噸，同比下降24萬噸；累計(jì)產(chǎn)銷率64.41%，同比下降近9個百分點(diǎn)；工業(yè)庫存246.5萬噸，同比增加67.1萬噸。

特別值得一提的是工業(yè)庫存。當(dāng)前廣西工業(yè)庫存遠(yuǎn)高于近十年平均水平，僅次于2008年6月，這還未計(jì)算按6550元/噸收儲的50萬噸地方儲備。今年夏季前的“旺銷”已經(jīng)被證明并不存在，如果三季度食糖銷售仍沒有起色，那么大量庫存將進(jìn)入新榨季。

由于上半年南方甘蔗主產(chǎn)區(qū)降水頻繁，且去年冬天并未出現(xiàn)嚴(yán)重霜凍，目前糖料蔗生長良好。預(yù)計(jì)2012/2013榨季甘蔗單產(chǎn)會大幅提升，全國食糖產(chǎn)量可能升至1300萬噸。對于期貨主力合約SR1301，影響其后期方向的一個核心因素是新榨季糖料價格，也就是生產(chǎn)成本。當(dāng)前主力合約價格已經(jīng)反映市場對新榨季糖料蔗首付價降至450元/噸成本線的預(yù)期，因此，我們需要根據(jù)8月份糖料定價會議來尋找新的線索。

從投資角度來看，由于降準(zhǔn)、降息時間窗口臨近，加之期貨價格貼近成本線，目前繼續(xù)沽空白糖期貨顯然并不合適。但后期，由于外糖到港以及工業(yè)庫存高企，供應(yīng)過剩會使白糖銷售壓力大增。因此，即使反彈，白糖也并非布置多單的首選品種。

筆者建議，投資者可以選擇基本面更為強(qiáng)勁的品種建立多單，而白糖適合用作對沖政策風(fēng)險的偏空配置品種。

基于對榨季末供需寬松的判斷，筆者并不認(rèn)同SR1209當(dāng)前的高溢價，投資者可以考慮“買入SR1301、賣出SR1209”的反向套利策略。