上周末，2012陸家嘴論壇落幕。盤點本次論壇，鮮有其他議題能像“利率市場化改革”一樣成為與會者熱議的焦點。無論是在“人民幣跨境使用與中國金融走向世界”的全體大會上，抑或在“大宗商品期貨與能源市場發(fā)展”的專場討論中，還是在“匯率、利率市場化改革——近期可能的措施”的“浦江夜話”上，利率市場化成了一個高頻詞。而隨著在此議題上的深入討論，作為專業(yè)化的市場避險工具——國債期貨也得到了與會者的高度關注。

利率市場化改革動力強勁

“利率、匯率的進一步市場化改革動力是非常強的。”在總結3年多來跨境人民幣業(yè)務所取得的成就后，央行副行長胡曉煉表示，該項業(yè)務發(fā)展最重要的驅動力量就是進一步改革開放，其中利率、匯率的進一步市場化改革的動力應該是非常強的。

隨著跨境人民幣業(yè)務的發(fā)展，人民幣的國際化進程也會加快，而人民幣在資本項目下可兌換就成為一道必須越過的門檻。新加坡交易所首席執(zhí)行長麥尼斯·博可就表示，人民幣資本項目可兌換是一個非常復雜和循序漸進的過程，這就需要開放對利率和匯率的管制，讓整個市場變得更機制化。而彼得森國際經濟研究所高級研究員尼古拉斯·拉迪也認為，如果市場機制不被引入到利率確定過程中，過早開放資本項目下人民幣自由兌換是有風險的，將會出現(xiàn)大量的不穩(wěn)定的資本流動，影響金融市場穩(wěn)定。

“通過行政手段，而不是根據(jù)市場供求關系來確定利率將會導致價格扭曲?！币敶髮W金融學教授陳志武認為，這會導致存貸款利率出現(xiàn)較大差異，會造成群體間的不平等。他表示，隨著利率市場化的推進，國內貨幣政策應當減少行政色彩較濃的量化工具，利率工具能夠更多使用的話，由此產生的機會平等方面可以做得更好。

“我們有這么多經驗、模式可以借鑒，相信中國要推進利率市場化的風險不是那么大?！贝喝A資本集團董事長胡祖六認為，我國利率市場化條件基本到位，最多三年，就能完成利率市場化進程。在順利圓滿完成利率市場化進程后，中國的金融體系不只是一個龐大的金融體系，而且是有效率的金融體系、有競爭力的金融體系。

市場亟待風險對沖工具

眾所周知，利率市場化的核心是讓資金的價格由社會供求關系來決定，政府在期間扮演的角色由直接控制轉化到間接調控來實現(xiàn)。在實現(xiàn)利率市場化后，價格是由社會供求來決定，由此帶來的價格波動風險不容忽視。

“從金融市場發(fā)展角度來看，利率市場化會催生金融避險工具爆炸性增長。”上海清算所董事長許臻表示，隨著利率市場化改革的不斷發(fā)展，利率的變化幅度、方向以及判斷的角度是越來越難，這必然需利用金融衍生品工具來對沖。他表示，上海清算所將在年內推出利率互換衍生產品，同時推進中央對手清算機制在場外衍生品市場中的進程。

而從歷史經驗來看，上世紀70年代，歐美主要國家在利率市場化進程中，利率衍生品市場產品創(chuàng)新層出不窮，市場呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，在10年不到的時間完成了利率市場化過程。目前，以利率互換為代表的金融衍生產品占據(jù)了歐美場外衍生品市場的很大份額，也保持了市場利率價格的穩(wěn)健運行。

“利率市場化是國債期貨推出的基本前提?！敝袊C監(jiān)會期貨監(jiān)管一部副主任彭俊衡表示，但如果等到完全市場化后再做利率期貨的準備也就晚了，需要在利率市場化的過程中有一個進行同步準備的過程。他表示，近期央行在調基準利率的時候，把利率波動幅度加大了，這就表明市場化的過程正在加速。國債期貨的基本前提已具備。

值得注意的是，中金所自今年2月份啟動國債仿真交易以來，4個多月來整體運行情況平穩(wěn)有序，市場也普遍預期國債期貨年內上市的可能性非常大。在被問及國債期貨何時正式推出，彭俊衡表示相關準備工作正抓緊進行，盡管不確定國債期貨推出的具體時間，但“什么時候批就什么時候干”。