近兩個月來，鄭棉1301合約一直在5周均線之下運行。雖然近期市場受到有關(guān)印度上調(diào)下一年度籽棉最低收購價消息的提振，一度出現(xiàn)反彈，但鄭棉1301合約仍未能有效站上5周均線，呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢?；久嫔希嫌蝺?nèi)外棉價大幅倒掛導(dǎo)致國產(chǎn)棉吸引力下降，下游消費趨弱又制約了棉價的走強。因此，在國內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)鏈僵局打破前，我們建議投資者對鄭棉繼續(xù)保持謹慎。

上游尋求比價修復(fù)

近期國內(nèi)外棉價再度進入大幅倒掛水平。以印度棉為例，6月25日進口印度棉（不含稅）的港口提貨價在12968元/噸，而國內(nèi)地產(chǎn)棉報價在18279元/噸，內(nèi)外倒掛5311元/噸。這意味著貿(mào)易商即使以40%的全關(guān)稅模式進口，印度棉仍較地產(chǎn)棉便宜124元/噸。若未來內(nèi)外棉價差持續(xù)擴大，則可能將吸引更多的國內(nèi)買家采購。此外，國內(nèi)部分企業(yè)因難以承受高價地產(chǎn)棉，又苦于棉花進口配額有限，把目光轉(zhuǎn)向了進口低價棉紗、棉布。據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年5月我國棉紗、棉布進口繼續(xù)擴大。其中，5月棉紗進口12.5萬噸，環(huán)比增加14.75%，同比增加141%；5月棉布進口0.83億米，環(huán)比增加7.16%，同比增加33.85%。預(yù)計未來低廉的進口棉及棉紗、棉布等可能再度令國內(nèi)現(xiàn)貨市場承壓。

下游等待需求回暖

從需求層面來看，紡織、服裝的終端消費并不理想。出口方面，2012年5月我國紡織品服裝出口額同比增長7.35%，但增幅下滑16.41個百分點，且低于8.7%的全社會出口同比增幅。因此，尚不能說明紡織品服裝出口形勢扭轉(zhuǎn)，出口增速反彈的可持續(xù)性仍需觀察。國內(nèi)方面，中華全國商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)顯示，5月份全國百家重點大型零售企業(yè)服裝類商品零售額同比增長12.16%，零售量同比增長1.34%，但額、量增速均不及去年同期，且較上個月出現(xiàn)下滑，內(nèi)需同樣不容樂觀。按照往年的情況來看，紡織、服裝終端消費有望在7、8月份啟動，因此，我們建議投資者關(guān)注后期的需求表現(xiàn)。一旦出現(xiàn)旺季不旺的情況，則鄭棉后期維持弱勢的概率較大。

倉單問題影響鄭棉走勢

從期貨方面來看，倉單的消化問題可能繼續(xù)影響鄭棉走勢。雖然目前鄭棉倉單數(shù)量仍舊較大，但較為有利的是，鄭棉在近月貼水情況下，倉單呈現(xiàn)緩慢流出態(tài)勢，或有助于部分緩解鄭棉近月的交割壓力。截至6月25日，鄭棉倉單及有效預(yù)報為12.6萬噸，較5月末下降16%。但同時我們也要看到倉單是一把雙刃劍，當近月合約期價由貼水轉(zhuǎn)向升水后，倉單的消化又可能會受到抑制。

從技術(shù)上看，鄭棉1301合約日均線呈現(xiàn)收斂態(tài)勢，短期可能面臨方向選擇。考慮到內(nèi)外大幅倒掛、下游需求較為疲軟及倉單等因素的影響，我們認為鄭棉暫不具備走強條件，后期可能繼續(xù)呈現(xiàn)尋底之勢。