近期干旱天氣炒作主宰外盤豆類市場變化。在干旱天氣導(dǎo)致減產(chǎn)的預(yù)期下，美國豆類價格一路上漲。國內(nèi)豆類市場跟隨美豆重回反彈通道，其豆粕領(lǐng)漲姿態(tài)明顯。在宏觀面依然不好的情況下，買豆粕拋豆油的套利操作或是不錯選擇。

自去年四季度末，美豆進口壓榨處于虧損。油廠由于壓榨利潤偏低，開工率有所下降。食用油因價格被壓制，油廠無法通過提高豆油價格實現(xiàn)利潤的均衡，且油脂庫存偏高而豆粕庫存偏少。豆粕現(xiàn)階段及未來的一個季度將成為油廠挺價銷售的主要對象。

今年以來，受天氣影響，水產(chǎn)養(yǎng)殖面積大幅增加。同時，水產(chǎn)養(yǎng)殖價格創(chuàng)歷史新高，今年4月水產(chǎn)飼料需求較去年同期幾乎翻倍增長。其他飼料用量較去年同期也大幅上漲，對于飼料需求有較強支撐作用。春節(jié)過后，我國生豬及禽類存欄持續(xù)增加，國內(nèi)生豬存欄及禽類存欄偏大造成飼料需求旺盛。

豆粕市場資金關(guān)注度極高，三季度養(yǎng)殖需求增長可期。從主力持倉數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，從1月以來，豆粕市場持倉不斷上升，而套保空單意愿不斷下降，目前接近歷史低值。從資金結(jié)構(gòu)來看，目前市場仍持續(xù)看好豆粕后市。

由于受壓榨虧損區(qū)間擴大影響，6-7月到港大豆數(shù)量或?qū)⑤^預(yù)期有所下降。由于7-9月為國內(nèi)飼料養(yǎng)殖的需求旺季，市場目前對于8月之后的大豆供應(yīng)有偏緊趨勢的預(yù)期也值得關(guān)注。

原油探底之路仍未結(jié)束。進入5月份，國際油價一落千丈。目前，紐約原油已跌破80美元。前期關(guān)于伊朗禁運的炒作在整體市場風(fēng)險襲來的背景下獨木難支，在經(jīng)歷了三輪六方會談之后銷聲匿跡。

國際油價的這一輪暴跌及其是否具備持續(xù)性，有兩個因素需要考慮。首先，需求疲弱是毋庸置疑的。關(guān)于原油有兩個價格關(guān)系值得關(guān)注，布倫特原油期貨市場結(jié)構(gòu)近期已從近月升水轉(zhuǎn)變?yōu)檫h(yuǎn)月升水，且今年以來布倫特原油對西德州中質(zhì)原油（WTI）的升水一直在收斂，這兩點足以說明市場已疲軟。其次，當(dāng)前油價下跌是符合美國利益及長期戰(zhàn)略部署的。低油價可以在經(jīng)濟上制裁伊朗及隱性牽制俄羅斯，并且有利于美國自身經(jīng)濟的恢復(fù)。

我們判斷在整體宏觀仍處一片陰霾之時，WTI原油探底之路仍未結(jié)束，來自油價對于豆油價格的支持將不再明顯。目前原油/豆油比價已接近2010年以來低位，豆油溢價明顯，存在回歸的可能性。

進入夏季后，豆油消費也開始進入消費淡季。由于豆粕需求旺盛，油廠保持較高開工率，從而造成豆油庫存繼續(xù)擴大。而另一方面，由于今年以來國內(nèi)豆棕現(xiàn)貨價差始終維持較高水平，使得國內(nèi)棕油終端需求并未減弱，反有增長之勢。豆油的替代油脂——棕櫚油港口積壓庫存接近100萬噸，去庫存化仍需持續(xù)較長時間。

總體來看，全球大豆的減產(chǎn)預(yù)期將對豆類市場起到長期支撐，同時也不能忽視外圍經(jīng)濟回落對豆類市場的影響。在關(guān)注豆類投資機會的同時，豆類品種也存在強弱之分，我們認(rèn)為，買豆粕拋豆油套利操作較為穩(wěn)妥。