近期，隨著希臘大選塵埃落定，美國中西部大豆產(chǎn)區(qū)天氣干旱，以及美國舊作大豆需求旺盛，引發(fā)資金持續(xù)流入CBOT大豆市場，截止6月21日，CBOT大豆6月基本收回5月跌幅。在美豆上漲帶動下，大連豆粕近三周連續(xù)上漲，創(chuàng)今年以來新高。作為豆類領(lǐng)漲品種，在豆粕創(chuàng)今年高點(diǎn)后，市場亦在討論豆粕上方空間的大小。筆者將基于以下幾個方面進(jìn)行分析。

天氣支撐美豆價格

美國農(nóng)業(yè)部6月18日消息，截止6月17日，美國大豆生長優(yōu)良率56%，之前一周為60%，上年同期為68%.美國大豆出苗率為95%，之前一周為90%，去年同期為77%，五年均值為81%。美國大豆開花率為5%，去年同期為2%，五年均值為2%。美國農(nóng)業(yè)部連續(xù)兩周下調(diào)美國大豆優(yōu)良率，創(chuàng)同期1993年最低值，市場對于美國2012年大豆單產(chǎn)擔(dān)憂。有分析認(rèn)為如果按照目前天氣模型，則美國12/13年度大豆期末庫存將降至0.6億蒲，這為歷史以來最低值。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部公布大豆優(yōu)良率來看，盡管在美國農(nóng)業(yè)部歷年優(yōu)良率同期處于下調(diào)趨勢，但今年優(yōu)良率下降幅度遠(yuǎn)高于同期水平，這是市場所擔(dān)憂的。

今年美國大豆種植進(jìn)度較快，遠(yuǎn)高于往年同期，今年大豆開花率出芽率均為今年來高值水平，以此來統(tǒng)計大豆優(yōu)良率必然小于往年同期。盡管目前美國大豆優(yōu)良率較低，但后期一旦天氣改善，則大豆優(yōu)良率依舊存在上調(diào)可能，這種類似情況在2006年發(fā)生。因此，美國最終單產(chǎn)情況依舊取決于未來美豆產(chǎn)區(qū)天氣情況。

另一方面，美國農(nóng)業(yè)部6月30日將公布2012年美國大豆種植面積報告，informa公司在6月15日預(yù)測，2012年美豆種植面積為7600萬英畝，略高于上次預(yù)測的7580萬英畝。以6月報告43.9蒲/英畝，則美國2012年大豆產(chǎn)量為32.96億蒲，則美國12/13年度期末庫存將高于2億蒲上方；若按照目前天氣情況預(yù)測單產(chǎn)41蒲/英畝，則美國2012年大豆單產(chǎn)為30.79億蒲，如果按照此水平，則12/13年美國國內(nèi)大豆供需將如市場預(yù)期般極度緊張。從以上分析可以看出,基于6月報告中美國農(nóng)業(yè)部的出口和國內(nèi)壓榨需求來看，如果美國2012年大豆單產(chǎn)不能維持在44蒲/英畝附近，則美國12/13年度大豆供需將十分偏緊。

生豬養(yǎng)殖進(jìn)入下降周期

從生豬養(yǎng)殖周期來看，豬價波動呈現(xiàn)三年一周期，周期的形成主要源于養(yǎng)殖戶追漲殺跌的行為。養(yǎng)殖戶在補(bǔ)欄母豬后，后備母豬需要3-6 個月進(jìn)行配種，4個月的妊娠期才能供給新一批仔豬，仔豬育肥又需要5 個月左右，因此新的生豬大量上市應(yīng)當(dāng)在補(bǔ)欄后的12-15 個月。

此輪豬價周期在2011 年9 月達(dá)到頂點(diǎn)后進(jìn)入下行通道。母豬補(bǔ)欄積極性一直持續(xù)到2012 年3 月份，按照12-15 個月后出欄肥豬計算，2012 年4 季度-2013 年1 季度豬肉供應(yīng)都會相對充足，豬肉價格仍在下降周期。不過，今年2011 年12 月到2012 年4 月發(fā)生了嚴(yán)重的仔豬腹瀉。使得5月份以來，豬價出現(xiàn)了小幅度反彈。四川地區(qū)豬價在6月15日當(dāng)周開始反彈，出欄豬肉價格較上周上漲0.29%，但當(dāng)前豬肉價格依舊只能判斷為階段性反彈，本輪豬價下行周期并未改變。隨著規(guī)?；B(yǎng)殖逐漸成為主流以及國家對于豬肉調(diào)控能力的加強(qiáng)，預(yù)期未來生豬周期將趨于平穩(wěn)。

盡管生豬養(yǎng)殖進(jìn)入下降周期，但目前國內(nèi)生豬存欄和能反之母豬依舊處于高位，對于豆粕短期需求量將維持在高位。這點(diǎn)可以從國家統(tǒng)計局飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看出，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011年5月中國飼料產(chǎn)量為1763.3萬噸，同比上升14.77%，環(huán)比上升7.9%；1-5月份累計產(chǎn)量7965.8萬噸，比去年同期上升23.59%，延續(xù)了2012年以來飼料產(chǎn)量連續(xù)增長的慣性。

從家禽養(yǎng)殖來看，5月份蛋雞的養(yǎng)殖虧損1.23元/千克雞蛋，本月內(nèi)雞蛋出廠價格一度回落，而飼料成本高企，養(yǎng)殖利潤虧損加劇，月末雞蛋價格上漲，進(jìn)而令養(yǎng)殖虧損程度減小，但是仍虧損；5月份肉雞養(yǎng)殖效益0.63元/只，本月內(nèi)肉雞苗均價下跌，毛雞價格回落，而飼料成本上漲，導(dǎo)致本月內(nèi)養(yǎng)殖效益較上月有所下滑。從豆粕需求來看，豆粕短期需求依舊維持在高位，但對于未來需求謹(jǐn)慎樂觀。

提防系統(tǒng)性風(fēng)險

6月18日，希臘公投以左翼失敗告終，全球金融市場獲得喘息，希臘大選的利好影響剛剛消退。6月18日西班牙國債拍賣收益率飆升至7.24%上方，創(chuàng)下歐元區(qū)時代開啟以來的最高紀(jì)錄。

美國5月份工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比下降0.1%。但年度同比仍有增長，但生產(chǎn)活力確實在減弱，工業(yè)產(chǎn)值比1月份增長不到1%。其中制造業(yè)領(lǐng)域更弱，環(huán)比下降0.4%，只比1月份增長0.5%左右。紐約州制造業(yè)指數(shù)從17.1下降到2.3（預(yù)期14.0），密歇根大學(xué)信心指數(shù)從79.3下降至74.1（預(yù)期77.9）。美國5月份零售額環(huán)比下降0.2%，4月份數(shù)據(jù)向下修正至0.2%。美國經(jīng)濟(jì)難見持續(xù)性復(fù)蘇是困擾金融市場的另一潛在風(fēng)險。6月20日美聯(lián)儲議息會議未能給予市場厚望的QE3明確暗示，金融市場在失望中下挫。

世界銀行近期今年發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增速將放緩至“相對疲弱”的5.3%，明年將反彈至5.9%，2014年為6%。

歐洲債務(wù)在短期內(nèi)得不到根本性解決，這將長期困擾金融市場，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難，發(fā)展中國家特別是中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，大宗商品需求不宜樂觀。

總結(jié)

在預(yù)期美豆12/13年度供需偏緊的情況下，天氣的惡化將被市場快速放大，美豆價格的天氣升水將支撐美豆價格；國內(nèi)豆粕需求受養(yǎng)殖周期影響，將逐漸呈現(xiàn)下滑趨勢，宏觀面的系統(tǒng)性風(fēng)險是豆粕潛在的最大利空因素。從技術(shù)上來看，豆粕指數(shù)若突破3420一帶，則技術(shù)上看至去年高點(diǎn)3600附近。