4月中旬以來，白糖期貨主力合約SR1301一度下跌1168點(diǎn)，下跌幅度達(dá)17.2%。據(jù)云南糖網(wǎng)統(tǒng)計，柳州現(xiàn)貨市場價格也由4月中旬的6590元/噸下跌至目前的6210元/噸，下跌380元/噸。

宏觀風(fēng)險緩解，利好大宗商品

雖然白糖下跌有其基本面原因，但宏觀利空也是其觸發(fā)條件。希臘政府選舉、西班牙和意大利銀行業(yè)危機(jī)蔓延、美國和中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳，導(dǎo)致前期市場避險情緒升溫，大宗商品被大量拋售。但從5月16日黃金止跌企穩(wěn)開始，市場已經(jīng)在期待各國政府的救市政策，包括中國降息、美國QE3和歐洲政府聯(lián)手救市。隨著歐美股市的企穩(wěn)，目前宏觀風(fēng)險已經(jīng)緩解，利好大宗商品。

下游需求疲軟，但仍值得期待

下游需求不足一直是今年白糖市場萎靡的最主要原因。銷售不旺、現(xiàn)貨價格不能啟動導(dǎo)致市場信心不足。據(jù)筆者統(tǒng)計，截止到今年4月份，今年的銷糖量，加上今年的海關(guān)進(jìn)口量，減去國儲今年的收儲量，得到的表觀消費(fèi)量為755.96萬噸。近年同期分別為2011年710.54萬噸、2010年726.61萬噸、2009年648萬噸。該表觀消費(fèi)量還需要減去進(jìn)口量中收歸國儲的量，由于具體數(shù)據(jù)不清楚，我們假設(shè)進(jìn)口有一半收歸國儲，即謹(jǐn)慎估計今年截止到4月份消費(fèi)量為655萬噸。同樣口徑計算，2011年同期的消費(fèi)量為662萬噸。今年比去年減少了不到10萬噸。再考慮到今年大量的走私糖，我們認(rèn)為截至目前今年的消費(fèi)量不比去年差，不過受走私糖的沖擊市場對后市比較悲觀。從數(shù)據(jù)上看，相比以前的高增長，我們必須得承認(rèn)需求增速減緩，但是需求基數(shù)尚在。從邏輯上看，由于糖價下跌和淀粉糖原材料玉米價格上漲，替代性壓力也有一定削弱。

進(jìn)口壓力減小，孕育上漲機(jī)會

本榨季截止到4月份，我國進(jìn)口糖206萬噸。本年度的進(jìn)口配額為194.5萬噸，已經(jīng)用去81萬噸?，F(xiàn)在已經(jīng)是6月中旬，因為前期國際市場糖價較低，我們估計從4月底到6月中旬進(jìn)口糖量不會低于30萬噸，因此今年的進(jìn)口配額可能已經(jīng)用去約110萬噸，即剩下的5個多月進(jìn)口配額只剩下84.5萬噸。而從往年的進(jìn)口規(guī)律來看，7月份開始才是我國進(jìn)口糖的高峰期。受配額限制，到時候會出現(xiàn)無配額可用的情況，進(jìn)口壓力將會明顯減小。另外，今年出現(xiàn)大量的配額外進(jìn)口的可能性很小。去年出現(xiàn)大量配額外進(jìn)口的外在情況是供求關(guān)系非常緊張、國儲空虛、白糖價格非常高，而今年供求關(guān)系表現(xiàn)比較平衡、國儲充實、白糖價格較低。

原糖反彈支撐糖價

每年巴西開榨后，其港口運(yùn)輸能力都會限制原糖外運(yùn)的速度，成為5月份開始原糖反彈的推動力，今年也不例外。6月4日以來，國際原糖7月合約已經(jīng)觸底反彈10%以上，并且形成近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的價格結(jié)構(gòu)，就是對以上分析的市場驗證。我們認(rèn)為這種反彈會持續(xù)下去，從而為國內(nèi)糖價提供支撐。