近幾個(gè)交易日，在宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)減弱的背景下，芝加哥期貨交易所（CBOT）主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在干燥天氣的炒作下大幅上漲，連CBOT玉米也扭轉(zhuǎn)了較長(zhǎng)一段時(shí)間以來的頹勢(shì)，大豆遠(yuǎn)期合約價(jià)格更是在19日一度逼近本年的階段性高位。盡管目前美國作物主產(chǎn)區(qū)的干燥威脅未能得以解除，價(jià)格短期之內(nèi)仍將維持強(qiáng)勢(shì)，但是CBOT大豆價(jià)格能否進(jìn)一步將升水行情深化，突破前期阻力位，我們覺得難度較大。

商品沒有牛市基礎(chǔ)

6月17日的希臘大選順利完成，緩解了市場(chǎng)對(duì)希臘退出歐元區(qū)憂慮。從主要國家的股票市場(chǎng)表現(xiàn)可以看出，市場(chǎng)信心獲得短期提振。但是這種提振力的可持續(xù)性有待觀察。全球疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍舊是壓在全球股市及商品市場(chǎng)上的持續(xù)性利空因素。受美國5月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）疲軟、6月紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行制造業(yè)指數(shù)大幅下降及美國5月工業(yè)生產(chǎn)意外下滑等一系列疲軟數(shù)據(jù)影響，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑼瞥鲞M(jìn)一步貨幣刺激舉措預(yù)期升溫。但基于對(duì)美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征的分析，我們認(rèn)為美國延續(xù)扭轉(zhuǎn)操作的可能性大，推出第三輪量化寬松政策（QE3）的概率相對(duì)小。從這些角度來看，我們認(rèn)為商品即使是與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不高的農(nóng)產(chǎn)品都不具備大牛市行情的特征。我們堅(jiān)持認(rèn)為CBOT大豆近月合約進(jìn)入1500美分、指數(shù)價(jià)格進(jìn)入1400美分以上均屬于相對(duì)高位區(qū)域。

升水有限 拉鋸戰(zhàn)延長(zhǎng)

6月18日，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的報(bào)告顯示，玉米評(píng)級(jí)優(yōu)良的比例繼續(xù)下降，大豆的生長(zhǎng)優(yōu)良率也出現(xiàn)下降，大幅低于去年同期水平。這引發(fā)了投資者對(duì)原本供應(yīng)偏緊的大豆市場(chǎng)新增供應(yīng)擔(dān)憂，致使投資者愿對(duì)遠(yuǎn)期的11月合約持續(xù)添加較大天氣升水。市場(chǎng)擔(dān)憂不斷下調(diào)的大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率可能會(huì)威脅到今年美豆難以達(dá)到預(yù)測(cè)43.9蒲式耳/英畝的單產(chǎn)，從而使得美國大豆的供需狀況更趨緊張。從季節(jié)性規(guī)律看，未來兩個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，都屬于農(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性敏感期，這段時(shí)間內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品跟隨天氣波動(dòng)較為劇烈。我們很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到美國的干燥氣候威脅何時(shí)或者有無緩解的可能，但是從對(duì)美國四十多年的大豆單產(chǎn)規(guī)律統(tǒng)計(jì)上看，今年美國大豆仍將維持在相對(duì)高位的單產(chǎn)水平。若這個(gè)統(tǒng)計(jì)規(guī)律繼續(xù)有效，那么我們認(rèn)為今年天氣升水的幅度不大，可持續(xù)性不強(qiáng)。但是大豆目前的供需基本面與2011年同期較為類似。2011年的CBOT大豆指數(shù)價(jià)格在1300~1400美分的主要區(qū)域內(nèi)拉鋸了大半年的時(shí)間，8月份即使突破也最終被驗(yàn)證為假突破。我們認(rèn)為在未來至少兩個(gè)月的時(shí)間里，CBOT大豆的走勢(shì)將會(huì)與上年保持較高的雷同性，升水幅度有限，但拉鋸戰(zhàn)將延長(zhǎng)，主要波動(dòng)區(qū)域也將相對(duì)類似在1280~1420美分的區(qū)間內(nèi)。

豆粕市場(chǎng)資金熱情高漲

今年以來，由于需求的好轉(zhuǎn)以及國家對(duì)食用油調(diào)控政策的持續(xù)，豆粕市場(chǎng)成為農(nóng)產(chǎn)品投資資金的主戰(zhàn)場(chǎng)。

隨著源源不斷的資金涌入，大連豆粕價(jià)格持續(xù)逞強(qiáng)，持倉量屢創(chuàng)新高，短線資金異?；钴S。6月20日，1月合約價(jià)格刷新了4月份3420元的高點(diǎn)。在資金參與興趣濃厚的背景下，大連豆粕不容易出現(xiàn)顯著調(diào)整。

不過，鑒于對(duì)外盤已接近重要阻力位，我們不建議投資者追漲。但在持倉量未出現(xiàn)顯著下降之前，投資者整體以多頭的思路對(duì)待，沽空需特別謹(jǐn)慎。同時(shí)，我們認(rèn)為由于資金參與度的差異，目前m1301與m1305的價(jià)差已經(jīng)過大，后期有較大的概率出現(xiàn)回落。投資者可以關(guān)注買5月合約拋1月合約的套利機(jī)會(huì)，預(yù)期價(jià)差有可能回歸至0附近，時(shí)間為7月底至8月初。