美國(guó)在制定保證金規(guī)則時(shí)充分考慮了資金的使用效率，并與期貨市場(chǎng)相結(jié)合，在處理保證金的繳納比例方面較為靈活。

在期貨交易中，為保證買(mǎi)賣(mài)雙方履約，交易雙方需按照合約價(jià)值繳納一定的保證金。而在期權(quán)交易中，由于買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)利與義務(wù)的不對(duì)稱(chēng)，保證金的繳納與期貨交易有所不同。買(mǎi)方向賣(mài)方支付一筆權(quán)利金，買(mǎi)方獲得了權(quán)利但沒(méi)有義務(wù)，因此，除權(quán)利金外，買(mǎi)方不需要繳納保證金。賣(mài)方獲得了買(mǎi)方的權(quán)利金，只有義務(wù)沒(méi)有權(quán)利，因此，其需要繳納保證金，保證在買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)時(shí)履行合約。

期權(quán)保證金制度模式

雖然期權(quán)交易存在保證金制度，但全球各交易所實(shí)行的保證金制度并不完全相同，現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)的保證金制度也存在差異。整體來(lái)看，美國(guó)是現(xiàn)代期貨及期權(quán)交易的發(fā)源地，世界上大多數(shù)交易所的保證金制度參考了美國(guó)的設(shè)計(jì)思路。在美國(guó)，現(xiàn)貨期權(quán)最低保證金額度由CFTC確定，各交易所要求結(jié)算會(huì)員在此基礎(chǔ)上進(jìn)行適當(dāng)?shù)南蛏险{(diào)整，而結(jié)算會(huì)員對(duì)一般投資者的保證金要求會(huì)更高，這一點(diǎn)類(lèi)似于目前我國(guó)期貨市場(chǎng)的保證金制度。期貨期權(quán)的保證金制度相對(duì)現(xiàn)貨期權(quán)要復(fù)雜一些。期貨期權(quán)以期貨合約為標(biāo)的，因此與期貨市場(chǎng)上的保證金制度密切相關(guān)?？傮w而言，期貨期權(quán)的保證金制度主要有三種模式，即傳統(tǒng)模式、Delta模式和Span模式。

1．傳統(tǒng)模式

這種模式是在1973年發(fā)展起來(lái)的，交易所以權(quán)利金、期貨合約保證金和期權(quán)價(jià)值等參數(shù)為基礎(chǔ)計(jì)算期權(quán)保證金。對(duì)于期權(quán)賣(mài)方，需要繳納的保證金可以表示為：

MAX（權(quán)利金+期貨保證金-1/2期權(quán)虛值額，權(quán)利金+1/2期貨保證金）

上式中的保證金計(jì)算取決于期權(quán)的虛值程度。如果是實(shí)值或平值期權(quán)，則保證金為權(quán)利金+期貨保證金；如果為虛值期權(quán)，則要比較虛值的深度。這種模式下所得到的保證金額度較高，能較好保證交易的安全性，但不便于計(jì)算期權(quán)組合的綜合保證金額度。目前我國(guó)的臺(tái)灣期貨交易所采用的就是這種傳統(tǒng)保證金模式。

2．Delta模式

這是一種資金使用效率優(yōu)于傳統(tǒng)模式的制度，其期權(quán)保證金的計(jì)算公式為：

期權(quán)保證金=權(quán)利金+Delta ×期貨保證金

買(mǎi)權(quán)的保證金與Delta之間為正向變動(dòng)，賣(mài)權(quán)則反向變動(dòng)，這主要是因?yàn)橘I(mǎi)權(quán)的Delta為正，賣(mài)權(quán)為負(fù)。Delta系數(shù)的變化直接影響保證金的變化。這種制度的一個(gè)進(jìn)步之處就是考慮了不同期貨價(jià)格下的不同期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。但是，從期權(quán)的定價(jià)公式來(lái)看，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化只是影響期權(quán)價(jià)值的因素之一，并未考慮到其他因素（波動(dòng)率、執(zhí)行價(jià)格、時(shí)間等）對(duì)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的影響。此外，Delta更多反映的是歷史情況，前瞻性有待進(jìn)一步考察。

3．Span模式

為綜合考慮標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率的變動(dòng)、時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)、各標(biāo)的物之間價(jià)格相關(guān)性變動(dòng)和價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，Span結(jié)算制度就顯得更加綜合。其通過(guò)模擬資產(chǎn)組合隨市場(chǎng)狀況的變化可能出現(xiàn)的各種反映，得到最大可能的日虧損，減去部分可以相互抵消的風(fēng)險(xiǎn)，逐步修正后得到一個(gè)相對(duì)合理的保證金。其保證金計(jì)算公式為：

Span的總保證金金額=Σ各商品群的風(fēng)險(xiǎn)值-期權(quán)凈收益

上述公式中，商品群的風(fēng)險(xiǎn)值是指先將投資組合中的頭寸依照分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)分成各個(gè)不同的商品組合，并對(duì)每個(gè)商品組合計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值。而期權(quán)的凈收益是指將所持有的期權(quán)依現(xiàn)在市價(jià)立即平倉(cāng)后的現(xiàn)金流量。

由此可見(jiàn)，Span在對(duì)投資組合的保證金測(cè)算過(guò)程中，能實(shí)現(xiàn)保證金覆蓋各種模擬情形的最大損失。這是綜合考慮了各種可能影響損益因素后的結(jié)果。

除了上述三種基本的保證金制度外，芝加哥期權(quán)交易所開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)間保證金計(jì)算系統(tǒng)(theoretical inter-market margin system，簡(jiǎn)稱(chēng)為T(mén)IMS)也被一些交易所接受和使用。各交易所期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)大小有所差異，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也有所不同。在進(jìn)行期權(quán)投資之前，投資者一定要熟悉交易所的保證金制度，合理安排頭寸和進(jìn)行資金管理。

美國(guó)、日本期權(quán)保證金交易模式對(duì)比

作為目前全球最大的兩個(gè)金融衍生品市場(chǎng)，美國(guó)和日本期權(quán)交易的保證金制度有著各自的特點(diǎn)。美國(guó)在制定保證金規(guī)則時(shí)充分考慮了資金的使用效率，并與期貨市場(chǎng)相結(jié)合，在處理保證金的繳納比例方面較為靈活。如前所述，運(yùn)用Delta將期權(quán)價(jià)值和標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值相結(jié)合，將期權(quán)頭寸轉(zhuǎn)換成相應(yīng)數(shù)量的期貨頭寸，再與其他期貨合約進(jìn)行加總，最后按照期貨標(biāo)準(zhǔn)收取保證金，以此來(lái)確定組合的保證金。這樣對(duì)于某些具有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果的期貨和期權(quán)頭寸，由于Delta值方向相反，其持倉(cāng)數(shù)量可以起到抵消作用，可以享有一定數(shù)量的保證金減免。那些運(yùn)用Span系統(tǒng)來(lái)確定保證金的市場(chǎng)客戶(hù)在進(jìn)行跨期套利和跨品種套利時(shí)，構(gòu)造組合后可獲得部分保證金的減少優(yōu)惠。具體做法是，系統(tǒng)先評(píng)估該客戶(hù)所持有的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度，對(duì)一些雙向持倉(cāng)予以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，根據(jù)資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)來(lái)計(jì)算保證金水平。

相比之下，日本的商品期貨的期權(quán)交易考慮到Delta的精確性和市場(chǎng)的突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)，并未采用Delta系數(shù)進(jìn)行相應(yīng)的頭寸換算。在東京谷物商品交易所（TGE），期權(quán)保證金被簡(jiǎn)單確定為期貨保證金的50％，比如大豆期貨合約的保證金為80000日元/手，大豆期貨期權(quán)一般月份的賣(mài)方保證金即設(shè)定為40000日元/手。日本在期權(quán)組合的保證金制度上也規(guī)定了部分可以享受保證金減免的情況，但不如美國(guó)市場(chǎng)靈活。