油脂間價(jià)差高位難以為繼，未來(lái)數(shù)月整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)植物油供給相對(duì)寬松，而菜油強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)或已接近尾聲，最終將回歸到豆油、棕櫚油走勢(shì)上來(lái)。

受外圍經(jīng)濟(jì)不確定性影響，近日大宗商品屢遭重創(chuàng)，豆油、菜油、棕櫚油也不能獨(dú)善其身，但三者走勢(shì)稍有分化。由于菜油的強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，直接導(dǎo)致其與豆油、棕櫚油二者的價(jià)差逼近歷史高位。筆者認(rèn)為，菜油強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)或已接近尾聲，價(jià)差收斂乃大勢(shì)所趨。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月CPI同比上漲3%，創(chuàng)23個(gè)月新低；工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）同比上漲1.4%，為連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。5月,國(guó)內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品漲幅回落，甚至出現(xiàn)下降。國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)回落，明顯減輕了輸入性通脹壓力，特別是國(guó)際油價(jià)整體振蕩下行。近來(lái)國(guó)家兩次下調(diào)成品油價(jià)格，作為基礎(chǔ)油，油價(jià)的下行會(huì)通過(guò)一系列的傳導(dǎo)過(guò)程，最終作用于油脂等大宗商品價(jià)格。

利多出盡，前期強(qiáng)勢(shì)或已見(jiàn)頂

數(shù)據(jù)顯示，自4月份以來(lái)，豆油、棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格步步走低，而菜油卻表現(xiàn)十分抗跌。菜油強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的原因無(wú)疑有二：一是國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)4、5月份降雨過(guò)多導(dǎo)致油菜籽質(zhì)量受損，進(jìn)而可能造成減產(chǎn)預(yù)期，官方預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)油菜籽減產(chǎn)10%以上；二是國(guó)家對(duì)菜籽2.5元/斤的臨儲(chǔ)收購(gòu)政策預(yù)期（當(dāng)時(shí)企業(yè)已經(jīng)按照該預(yù)期價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)）對(duì)菜油形成明顯支撐。

然而，隨著新季菜籽的陸續(xù)上市，市場(chǎng)收購(gòu)情況并不理想，雖然企業(yè)掛牌收購(gòu)較為積極，但成交清淡，農(nóng)戶(hù)惜售觀望心理濃厚。此外，據(jù)國(guó)家糧油信息數(shù)據(jù)，目前10月船期進(jìn)口菜籽對(duì)我國(guó)港口CNF報(bào)價(jià)為620美元/噸，折合完稅成本約4900元/噸，按照2300元/噸的進(jìn)口菜粕價(jià)格測(cè)算，四級(jí)菜油成本在9600元/噸左右；10月船期進(jìn)口菜油對(duì)我國(guó)港口CNF報(bào)價(jià)1250美元/噸，折合完稅成本約9800元/噸左右。后期進(jìn)口菜油成本較低，將抑制國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格的上漲空間。

油脂高位回落乃大勢(shì)所趨

菜油的強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，直接導(dǎo)致其與豆油、棕櫚油二者的價(jià)差逼近歷史高位，特別是菜油與棕櫚油的價(jià)差。菜油與棕櫚油價(jià)差走勢(shì)的季節(jié)性規(guī)律顯示，每年的6—10月是二者價(jià)差的高位盤(pán)整階段，進(jìn)一步擴(kuò)大的概率微乎其微，后期回歸均值水平將是大勢(shì)所趨。價(jià)差回歸，無(wú)非有兩種途徑，一是豆油、棕櫚油向強(qiáng)勢(shì)菜油走勢(shì)靠近；二是后期菜油表現(xiàn)相對(duì)疲弱，向菜油和棕櫚油走勢(shì)靠近。如此一來(lái)，我們的關(guān)注點(diǎn)就轉(zhuǎn)移至對(duì)豆油及棕櫚油后市的判斷上。

豆油棕櫚油庫(kù)存消化艱難

受其高庫(kù)存的拖累，國(guó)內(nèi)棕櫚油近期表現(xiàn)十分疲弱，再加上下游終端需求旺季不旺，棕櫚油期現(xiàn)貨價(jià)格紛紛大幅下挫。

未來(lái)棕櫚油價(jià)格若想走強(qiáng)，還需終端消費(fèi)需求的恢復(fù)及去庫(kù)存化進(jìn)程的加速，但從歷史表觀消費(fèi)量水平來(lái)看，6、7、8月國(guó)內(nèi)平均單月棕櫚油表觀消費(fèi)量分別為47萬(wàn)噸、59萬(wàn)噸、56萬(wàn)噸，后期即使國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量維持在30萬(wàn)—40萬(wàn)噸的偏低水平，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降至50萬(wàn)—60萬(wàn)噸的正常水平仍然需要2—3個(gè)月的時(shí)間。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)仍將處于艱難的去庫(kù)存化進(jìn)程中，高庫(kù)存使得棕櫚油價(jià)格承壓。

此外，豆油庫(kù)存也有趨增的預(yù)期，一方面，目前是豆油的消費(fèi)淡季；另一方面，進(jìn)入6、7、8月份，大豆的集中壓榨期將至，因此豆油的供給還會(huì)進(jìn)一步增加，有望達(dá)到130萬(wàn)噸以上。而菜籽油本身雖然其商業(yè)庫(kù)存并不高，但隨著新季菜籽的收獲和集中上市，其庫(kù)存也面臨一定程度的增加。