進(jìn)入6月大宗商品出現(xiàn)第二輪急跌，線性低密度聚乙烯（LLDPE）跌幅雖不過3%，但1209合約卻跌破去年10月低位，盤中還下探2010年7月的底部9060元。同時(shí)，成交放量，持倉(cāng)波動(dòng)加劇，表現(xiàn)出極其矛盾的市場(chǎng)情緒。

縱觀幾大影響因素，筆者認(rèn)為連塑行情的關(guān)鍵在于基本面（現(xiàn)貨商）極度依賴宏觀及金融市場(chǎng)（歐債危機(jī)和原油期貨價(jià)格）而忽略了下游穩(wěn)定的剛需，導(dǎo)致去庫(kù)存化超預(yù)期延長(zhǎng)。短期仍將延續(xù)當(dāng)前9000元上方的寬幅震蕩格局。

單純從價(jià)格上來看，當(dāng)前LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格9700元-10000元正好處于2008年危機(jī)后3年來的中值區(qū)間，對(duì)市場(chǎng)無法有高估和低估的判斷。特別是原油在危機(jī)后的80美元附近（2009年10月、2010年5月、2011年10月），相對(duì)應(yīng)的LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格也都在9000元-9500元，甚至與歷史相比，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格還表現(xiàn)出明顯的抗跌性（與WTI原油比價(jià)從1.9回升至2.5）。

進(jìn)口盈利持續(xù)轉(zhuǎn)好，外盤大幅走跌，后期進(jìn)口預(yù)期增強(qiáng)。本輪從上至下的原材料暴跌，使進(jìn)口貿(mào)易持續(xù)轉(zhuǎn)好，4月份還高居1000元的虧損在5月底6月初回到盈虧平衡點(diǎn)附近。同時(shí)快速回落的還有美灣和西北歐LLDPE價(jià)格，東南亞價(jià)格跌幅稍小，這對(duì)于進(jìn)口依存度高達(dá)50%的LLDPE來說，未來1-2個(gè)月的進(jìn)口沖擊是不能忽視的。假設(shè)產(chǎn)量穩(wěn)定（從中石油中石化的生產(chǎn)情況來看，今年30萬噸-32萬噸的產(chǎn)量穩(wěn)定），由新增進(jìn)口來平衡新增需求，那么在6-8月，供應(yīng)端的進(jìn)口每月增加5萬噸，占表觀消費(fèi)的10%，而需求端假設(shè)由跌幅更大的LDPE替代掉50%的新增需求，占表觀消費(fèi)的5%，則LLDPE現(xiàn)貨價(jià)格仍需跌5%至9200元。因此進(jìn)口貿(mào)易商開始在期貨上逐步建立空頭套保頭寸。

生產(chǎn)毛利大幅走強(qiáng)，有進(jìn)一步下跌空間。近期還有明顯變化的是LLDPE生產(chǎn)毛利，2月份達(dá)到5年來歷史新低后開始回暖，當(dāng)前回到5%的水平。因此，只要被壓縮的是聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的前、中端利潤(rùn)，而終端LLDPE利潤(rùn)能保持，價(jià)格就能承受進(jìn)一步下跌的空間。而從亞洲石腦油計(jì)算的生產(chǎn)成本來看，近日隨著石腦油的止跌反彈回到9300元左右，支撐現(xiàn)貨價(jià)格。

成本端的持續(xù)回落和宏觀面的疲軟造成貿(mào)易商和下游都極度看跌后市，社會(huì)庫(kù)存達(dá)到歷史最低。一般中型貿(mào)易商正常持有1000噸為1個(gè)月的庫(kù)存量，目前則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足；交易所的期貨庫(kù)存不足2.5萬噸，而且由于貼水現(xiàn)貨還在不斷流出。下游也隨用隨拿。從塑料制品的表觀需求來看，今年比去年同期是有明顯好轉(zhuǎn)的，大致回到2009年和2010年的水平，而這卻被市場(chǎng)忽略了。

從邏輯上說，并非毛利好轉(zhuǎn)價(jià)格就要下跌，特別是當(dāng)前庫(kù)存極低、剛需穩(wěn)定的情況下，一旦宏觀面好轉(zhuǎn)、上游原油止跌上漲，下游的漲幅將更大。市場(chǎng)當(dāng)前最關(guān)注的第一是6月17日的希臘選舉，第二是6月底全面生效的伊朗石油禁運(yùn)措施。

因此，短期內(nèi)市場(chǎng)情緒仍焦慮而有明顯波動(dòng)。由于上方跳空缺口的壓力較大，LLDPE期貨價(jià)格的震蕩區(qū)間將在9000元-9500元。