經(jīng)過(guò)這一輪回調(diào)，大豆盤面風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，泡沫成分已經(jīng)大幅減少。在國(guó)內(nèi)惠農(nóng)政策未變的大背景下，大豆已經(jīng)具備一定的投資價(jià)值。

自5月初以來(lái)，國(guó)際大宗商品期價(jià)普遍回落，主要原因是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩等，整個(gè)市場(chǎng)被悲觀情緒籠罩。由于外部環(huán)境偏空以及自身缺乏新的利多支撐，美豆在此輪回調(diào)中也未能幸免，CBOT大豆市場(chǎng)在創(chuàng)下三年高點(diǎn)后振蕩走低，國(guó)內(nèi)大豆緊跟美豆步伐，慣性下挫，主力1301合約更是創(chuàng)下了年內(nèi)新低。但是，我們分析美國(guó)大豆基本面情況后認(rèn)為，供需格局依舊偏緊，現(xiàn)在較低的期貨價(jià)格并沒(méi)能反映真實(shí)的供需情況。國(guó)內(nèi)大豆種植面積持續(xù)下滑、農(nóng)民種植成本不斷提高、臨儲(chǔ)價(jià)格預(yù)期上升等因素都將成為市場(chǎng)抗跌的重要力量，一旦外部恐慌氛圍緩解，大豆期貨有望回歸基本面，以振蕩上行方式修復(fù)近期跌幅。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)猶存，但存在轉(zhuǎn)機(jī)

近一段時(shí)間，歐債危機(jī)進(jìn)一步加深，希臘面則臨退出歐元區(qū)的危險(xiǎn)?，F(xiàn)在歐元區(qū)國(guó)家的每個(gè)舉動(dòng)都牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)，后期也不排除歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化的可能。全球主要經(jīng)濟(jì)體公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也是利空居多，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期，中國(guó)PMI數(shù)據(jù)疲軟。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程異常曲折，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。

為防止2008年金融危機(jī)重演，主要經(jīng)濟(jì)體正在采取一些措施，澳大利亞央行降息，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，中國(guó)政府提出穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)大內(nèi)需，并悄然啟動(dòng)大規(guī)?；A(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，希望以擴(kuò)大投資的方式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這些舉措都會(huì)一定程度上提振經(jīng)濟(jì)。在未來(lái)一段時(shí)間，歐洲央行不排除有進(jìn)一步放松貨幣的可能，美國(guó)也將重新審視是否有必要推出QE3。

從目前的情況來(lái)看，市場(chǎng)并沒(méi)有繼續(xù)悲觀下去，商品價(jià)格有所企穩(wěn)，CBOT大豆以及國(guó)內(nèi)豆類更是小幅反彈。如果全球宏觀面不再進(jìn)一步走弱的話，那么大豆金融屬性炒作將暫告一段落。短期看，大豆價(jià)格有望回歸本身價(jià)值。

美國(guó)大豆供需格局依舊偏緊

1.美豆本年度全年出口情況

在今年南美大幅減產(chǎn)的情況下，美豆出口銷售一直維持在較高的水平，市場(chǎng)對(duì)舊作大豆的需求還是比較旺盛的。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部的出口銷售報(bào)告看，截至今年5月24日，2011/2012年度美國(guó)大豆出口銷售已經(jīng)達(dá)到13.28億蒲式耳。而美國(guó)農(nóng)業(yè)部在5月份的月度供需報(bào)告中預(yù)估2011/2012年度美豆出口總量為13.15億蒲式耳。即便美豆最終出口銷售量?jī)H達(dá)到這個(gè)水平的話，那么現(xiàn)在銷售已經(jīng)完成了101%。而在本年度剩余的時(shí)間里，美豆出口銷售也并不會(huì)停滯。因此，我們認(rèn)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部低估了本年度的美豆出口量。

截止到5月24日，如果本年度美豆銷售進(jìn)度跟歷史平均進(jìn)度一樣的話，我們可以得出現(xiàn)在的銷售總量只占全年銷售總量的96.5%，即今年美豆的出口總量將達(dá)到13.76億蒲式耳（13.28/0.965），比美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估數(shù)據(jù)將多出6100萬(wàn)蒲式耳。綜合評(píng)估，我們預(yù)估美豆在2011/2012年度出口量將達(dá)到13.76億蒲式耳。這樣，美國(guó)大豆2011/2012年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為1.49億蒲式耳。

2.美豆2012/2013年度供需形勢(shì)

從供需數(shù)據(jù)看，即使美國(guó)大豆今年播種面積達(dá)到7600萬(wàn)英畝，美國(guó)大豆總體供需也依然偏緊，更何況近期大豆價(jià)格的深幅調(diào)整已經(jīng)一定程度上釋放了播種面積上升的利空，而且未來(lái)單產(chǎn)水平仍面臨不確定性天氣的考驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)美國(guó)2012/2013年度美豆供需格局依舊偏緊，隨著市場(chǎng)對(duì)美豆需求增長(zhǎng)潛力不斷挖掘，美豆價(jià)格將會(huì)振蕩上揚(yáng)。

國(guó)內(nèi)大豆收益下降，面積下滑

1.國(guó)內(nèi)大豆收益沒(méi)有比較優(yōu)勢(shì)

從近幾年的情況來(lái)看，國(guó)產(chǎn)大豆種植面積呈逐年下降態(tài)勢(shì)，主要原因是大豆收益跟玉米、水稻相比，沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)。這種情況在大豆主產(chǎn)區(qū)黑龍江表現(xiàn)得更加明顯。

在黑龍江地區(qū)，水稻種植收益最高，其次是玉米，最后是大豆。農(nóng)民經(jīng)過(guò)比較之后，更多地選擇種植玉米和水稻。如果大豆收益一直維持在現(xiàn)有水平上，那么以后選擇種植大豆的農(nóng)戶將越來(lái)越少，只有不斷提高大豆價(jià)格，農(nóng)戶才有可能重新選擇種植大豆。

2.國(guó)內(nèi)大豆種植面積逐年下滑

從5月初開始，黑龍江大豆播種就已經(jīng)陸續(xù)開始，截止到5月末，播種基本完畢。從黑龍江省農(nóng)資委數(shù)據(jù)看，今年大豆種植面積調(diào)整到近4000萬(wàn)畝，比上年減少1000多萬(wàn)畝，降幅高達(dá)20%，已是連續(xù)第三年下滑。

種植成本提高，收儲(chǔ)價(jià)預(yù)期上升

近幾年來(lái)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格逐年上漲，農(nóng)戶在種植成本方面投入逐年增多。從目前了解的情況看，今年農(nóng)戶的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投入繼續(xù)增加，其中每畝地種子成本比去年增加8—10元，化肥每畝地比去年增加20—30元，人工成本每畝增加50—80元，租地成本每畝增加150—200元，農(nóng)藥和補(bǔ)貼基本與去年持平，農(nóng)藥每畝成本在10元以上，國(guó)家補(bǔ)貼每畝在55—70元之間。

可以說(shuō)，逐年抬升的種植成本，為大豆現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有漲提供了強(qiáng)有力的支撐，國(guó)家也將從農(nóng)民實(shí)際種植成本以及通脹等實(shí)際情況來(lái)考慮，將大豆國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。

總體而言，目前困擾國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素仍是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但目前國(guó)內(nèi)大豆繼續(xù)深跌的可能性已經(jīng)不大，經(jīng)過(guò)這一輪回調(diào)，大豆盤面風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，泡沫成分已經(jīng)大幅減少。在國(guó)內(nèi)惠農(nóng)政策未變的大背景下，大豆在持續(xù)下跌后已經(jīng)具備一定的投資價(jià)值。另外，考慮到美豆即將進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，天氣因素會(huì)成為主要炒作題材，任何不利于美豆生產(chǎn)的天氣，都會(huì)給豆類期價(jià)帶來(lái)拉升的機(jī)會(huì)。