剛剛過(guò)去的一周，PTA期貨成為下跌急先鋒，周一率先跌停，周五不顧降息利好攜手天膠再次領(lǐng)跌，目前已逼近7000點(diǎn)關(guān)口。

經(jīng)濟(jì)下行，政策刺激加碼

在外圍歐債陰影籠罩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的形勢(shì)下，貨幣寬松之門(mén)再次開(kāi)啟。繼5月年內(nèi)第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，6月初，也即時(shí)隔三年半后央行首次降息。雖然市場(chǎng)對(duì)本次降息并不買(mǎi)賬，商品市場(chǎng)繼續(xù)下行，但隨著經(jīng)濟(jì)的下滑和CPI的回落，貨幣政策存在進(jìn)一步放松的可能，政策的累積效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)。

原料超跌，PX利潤(rùn)下滑

本輪PTA的下跌，除了受外圍市場(chǎng)和宏觀面的影響之外，PX的急劇下行也是很重要的一個(gè)原因。原油的暴跌引起了整個(gè)石化鏈條的連鎖反應(yīng)，PX受傷程度較深。本來(lái)屬于產(chǎn)業(yè)鏈里較為堅(jiān)挺的PX，在上下游的擠壓下，價(jià)格快速下跌，PX現(xiàn)貨價(jià)格自5月9日的1517美元/噸跌至6月9日的1196美元/噸，短短一個(gè)月時(shí)間，連破4個(gè)整數(shù)關(guān)口，跌幅超過(guò)21%，為金融危機(jī)以來(lái)罕見(jiàn)。而同期，PTA現(xiàn)貨價(jià)格跌幅為16%左右，聚酯切片跌幅僅為11.5%。

受價(jià)格下跌的影響，PX生產(chǎn)利潤(rùn)不斷萎縮，與MX的價(jià)差由5月下旬的310美元/噸下滑至當(dāng)前的210美元/噸附近，與180美元/噸的盈虧平衡線已十分接近，產(chǎn)業(yè)鏈去利潤(rùn)化已經(jīng)傳導(dǎo)至PX環(huán)節(jié)。從供需角度來(lái)看，PX環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈里面屬需求較好的，此次卻被“錯(cuò)殺”，后續(xù)一旦大宗商品市場(chǎng)企穩(wěn)，PX將率先走出低谷。

需求疲弱，下游庫(kù)存偏高

今年對(duì)于PTA的下游來(lái)說(shuō)是比較困難的一年，一直受著高庫(kù)存、低需求的壓制，春節(jié)以來(lái)都沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)持續(xù)的高產(chǎn)銷(xiāo)率，即便在傳統(tǒng)旺季也是如此。由于內(nèi)需和出口雙雙下滑，終端需求極度低迷，紡織企業(yè)開(kāi)機(jī)率一直維持在低位。而自5月中下旬PTA期貨快速下跌以來(lái)，原本不高的開(kāi)工率又出現(xiàn)了下滑，市場(chǎng)信心缺失。聚酯負(fù)荷也維持在低位，庫(kù)存近期再度回升，特別是DTY庫(kù)存創(chuàng)下了年內(nèi)新高。

當(dāng)前基本面的疲弱是不爭(zhēng)的事實(shí)，不過(guò)，期價(jià)短期內(nèi)經(jīng)歷了較大的跌幅，已經(jīng)接近2010年下半年行情的起始點(diǎn)。從近幾天的盤(pán)面來(lái)看，PTA成交放量明顯，同時(shí)，總持倉(cāng)量出現(xiàn)動(dòng)輒上十萬(wàn)手的劇烈波動(dòng)，可見(jiàn)當(dāng)前位置多空爭(zhēng)奪激烈。雖然政策刺激加碼，但效果顯現(xiàn)仍需時(shí)日。6—9月沒(méi)有PTA新增產(chǎn)能開(kāi)出，6月底前后有新的聚酯產(chǎn)能開(kāi)出，屆時(shí)聚酯廠下半年備貨活動(dòng)將開(kāi)始，這為PTA反彈埋下伏筆。當(dāng)前的PTA市場(chǎng)或許正處在最黑暗的階段，期價(jià)跌破7000點(diǎn)之后或許就離黎明不遠(yuǎn)了。