在全球衰退周期尚未結(jié)束的背景下，商品大熊市結(jié)構(gòu)仍將演繹，但階段性而言，歐債危機演變?nèi)源孀償?shù)、美國經(jīng)濟三季度回暖預期尚存加之中國保增長的努力，諸多因素的疊加也有可能觸發(fā)一輪較為強勁的反彈。

首先，希臘事件有可能成為歐元區(qū)邁向?qū)嵸|(zhì)性統(tǒng)一歷史性雙底的右側(cè)尾部。一方面，希臘若退出歐元區(qū)，其境遇之艱難肯定遠超人們想像，試問，連歐元信用都遭遇市場質(zhì)疑，希臘單獨發(fā)貨幣不就形同廢紙一張嗎？理論學家們開出的貨幣貶值看似良方，但惡性通脹完全有可能將整個國家拖入長達數(shù)年的苦難深淵。另一方面，歐元區(qū)正在努力推進結(jié)構(gòu)性改革，希臘在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、勞動生產(chǎn)率以及財政約束上都與歐元區(qū)整體樣本區(qū)間偏離較大，屬于類似計量模型中的異樣本值，如果去掉該異值，模型設置的擬合優(yōu)度可能會大幅提升，歐債危機的本質(zhì)是主權(quán)信用危機，解決置信問題才是切中要害，因此希臘一旦退出歐元區(qū)，此舉對德國乃至歐元區(qū)是禍是福還值得商榷。

其次，在衰退周期的下半場，政策對于經(jīng)濟和市場的刺激效應已大打折扣，而“政府退、民間進”才是真實擺脫衰退的固本路徑。橫向比較美中歐三大經(jīng)濟體的周期結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)，美國自2007年底步入衰退，迄今已走出衰退并進入復蘇萌芽階段，拿美國經(jīng)濟最薄弱的兩個環(huán)節(jié)房地產(chǎn)和就業(yè)來看，綜合近60年的多項歷史數(shù)據(jù)比較分析，美國房地產(chǎn)市場正處于60年以來的歷史性底部且緩慢修復的階段，而失業(yè)率去年四季度擊穿9%的歷史性關口驗證美國經(jīng)濟已走出衰退，目前8%的第二個歷史性關口何時有效突破，成為標志經(jīng)濟復蘇加速的重大時間窗口。相對美國已初步完成的經(jīng)典周期切換，歐洲好比長跑運動員在最后一段沖刺，體力早已耗盡，憑借的是毅力和勇氣；與其他金磚國家一樣，中國實體的衰退于2011年下半年開始加速，先前政策走的方向與“政府退、民間進”背道而馳，年初大力推動和鼓勵金融創(chuàng)新和民間經(jīng)濟發(fā)展可算作亡羊補牢之舉，改革和推動需要時間的積淀和積累，因此中國經(jīng)濟增速的低點可能明年才能觸見。

再者，在大的熊市結(jié)構(gòu)中，把握好節(jié)奏尤為關鍵，不排除下跌過程中出現(xiàn)強勢反彈，因此需在突變量(事件)研究和判斷上下足工夫。去年下半年以來，不妨將金融市場定義為缺乏靈魂的市場，羊群效應在盲目樂觀和極度悲觀中展現(xiàn)得淋漓盡致。如去年11月歐元區(qū)解體的觀點近乎成為家喻戶曉的真理，然而事實卻是歐盟峰會就簽署財政契約達成一致，時隔半年后希臘再次站上風口浪尖，事關歐元區(qū)崩盤風險的擔憂卷土重來，倘若事態(tài)演變?nèi)绻P者預估那樣，尾部風險的末端一旦釋放完畢，市場難免矯枉過正。此外，支撐年初市場強勢反彈的美國復蘇源動力，二季度卻急轉(zhuǎn)而下，部分重新點燃了投資者對QE3的美好預期，但這只是奢望而已，因為近三年來美國經(jīng)濟存在二季度疲弱、三季度轉(zhuǎn)好的季節(jié)性規(guī)律，盡管存在大選因素以及財政懸崖的掣肘，但驅(qū)動力在私人部門而非政府。國內(nèi)而言，從最新公布的5月宏觀數(shù)據(jù)來看，物價下行，實體通縮、投資放緩，房屋銷售疲弱，消費乏力，但整體屬于可控范圍內(nèi)的穩(wěn)中有落，數(shù)據(jù)比預期的略好。

正因如此，筆者認為全球衰退周期尚未結(jié)束，大熊市結(jié)構(gòu)仍將演繹，特別是在“美國求進，歐洲求存、中國求穩(wěn)、日本求變”的差異化格局下，各國政策步調(diào)的協(xié)同性和共振性顯著降低，對行情走高不宜抱過高期望。但階段性而言，歐債危機演變?nèi)源孀償?shù)、美國經(jīng)濟三季度回暖預期尚存，加之中國強調(diào)保增長的努力，諸多突變量效應的疊加也有可能觸發(fā)一輪較為強勁的反彈。