4月末以來(lái)油脂市場(chǎng)風(fēng)云突變，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)半年的趨勢(shì)性上漲后終于也扛不住整體商品市場(chǎng)走弱的拖累，掉頭向下。雖然較其他商品較為抗跌，但是油脂市場(chǎng)三大油脂之間價(jià)差關(guān)系扭曲尤為突出。菜籽油毫無(wú)疑問(wèn)是這次承壓的“明星品種”，幾乎以其一己之力把菜籽油-棕櫚油價(jià)差推上歷史高位。

菜籽油收儲(chǔ)價(jià)難言鐵底

市場(chǎng)恐慌心理難以消除

菜籽油價(jià)格堅(jiān)挺是在農(nóng)產(chǎn)品大幅走弱的大環(huán)境下，令整個(gè)市場(chǎng)高呼意外。仔細(xì)分析，原因不外乎兩條：其一，國(guó)家菜籽收儲(chǔ)價(jià)格遲遲不出，市場(chǎng)對(duì)其期望普遍較高。2011年國(guó)家收儲(chǔ)菜籽最低保護(hù)價(jià)格為2.3元/市斤，相對(duì)應(yīng)的菜籽油價(jià)格為10300元/噸。由于近期陰雨天氣為主，對(duì)后市產(chǎn)量不太樂(lè)觀，加之化肥和人工等成本逐年上升，市場(chǎng)對(duì)國(guó)儲(chǔ)最低保護(hù)價(jià)格期望較高，普遍在2.5-2.6/市斤之間。對(duì)應(yīng)的菜油價(jià)格將在10800元/噸之上。

其二，因秋季播種期間天氣較差且異常寒冷的冬季令作物受損，歐盟2012年油菜籽產(chǎn)量將下滑至六年低位1810萬(wàn)噸。中國(guó)和印度新季油菜籽總量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，即使加拿大的油菜籽最終產(chǎn)量達(dá)到1540萬(wàn)噸，高于上年的1420萬(wàn)噸，但油菜籽市場(chǎng)供應(yīng)總體偏緊態(tài)勢(shì)仍明顯。因此，國(guó)外由于對(duì)今年產(chǎn)量的擔(dān)憂，目前菜籽油出口價(jià)格較為堅(jiān)挺，對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格支持明顯。

不過(guò)，整個(gè)商品市場(chǎng)覆巢之下無(wú)完卵，目前大宗商品整體趨弱，市場(chǎng)恐慌心理短期難以消除，菜籽油局部的價(jià)格堅(jiān)挺并不能對(duì)抗油脂整體的弱勢(shì)。隨著時(shí)間的推移，菜籽收割速度加快，國(guó)儲(chǔ)今年的保護(hù)價(jià)格最終也將塵埃落定，這個(gè)月會(huì)對(duì)市場(chǎng)有個(gè)明確的說(shuō)法。一旦情勢(shì)明朗，菜籽油將面臨一個(gè)方向上的決斷。而且國(guó)儲(chǔ)的最低保護(hù)價(jià)格并不能給市場(chǎng)帶來(lái)強(qiáng)心劑作用，反而可能催化菜籽油提前走弱的開(kāi)端。從目前軟商品中的白糖和棉花我們就可以觀察到，在此輪殺跌中，代表下一季產(chǎn)量的1301合約不但跌破收儲(chǔ)價(jià)格，還大幅殺跌到收儲(chǔ)紅線以下10%。由此可見(jiàn)，在弱勢(shì)市場(chǎng)國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)格不能帶來(lái)支撐反而是空方殺跌的導(dǎo)火索。

棕櫚油殺跌過(guò)分

季節(jié)性高峰即將到來(lái)

經(jīng)過(guò)此輪空方“血洗”后，棕櫚油即將迎來(lái)季節(jié)性消費(fèi)高峰。由于棕櫚油的品種生長(zhǎng)特性，前幾年補(bǔ)種的棕櫚樹(shù)目前逐漸迎來(lái)產(chǎn)量高峰，港口庫(kù)存維持在90-100萬(wàn)噸之間，導(dǎo)致今年棕櫚油的市場(chǎng)走勢(shì)一蹶不振?？墒?，棕櫚油維持高庫(kù)存已經(jīng)超過(guò)3個(gè)月，并沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大到100萬(wàn)噸之上。從最近公布的數(shù)據(jù)我們可以得知，今年一季度印尼棕櫚油銷量達(dá)527萬(wàn)噸，同比上漲23.8%，遠(yuǎn)超預(yù)期。在進(jìn)入夏季消費(fèi)高峰后，它的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將會(huì)顯現(xiàn)，棕櫚油—菜籽油的差價(jià)目前到達(dá)了歷史的高位區(qū)域，消費(fèi)的替代效應(yīng)即將產(chǎn)生?？辗街髁Φ氖种型跖啤獛?kù)存，會(huì)隨著時(shí)間的推移而逐步消散。由此，棕櫚油價(jià)格和季節(jié)性雙重優(yōu)勢(shì)凸顯。

今年上半年油廠迎來(lái)近些年少有的壓榨正利潤(rùn)時(shí)期，不少油廠乘著這一東風(fēng)，夜以繼日地生產(chǎn)，致使上半年豆油庫(kù)存高企。此輪下跌以來(lái)，由于油脂類殺跌嚴(yán)重，但是美豆成本卻較為堅(jiān)挺，油廠目前進(jìn)入了虧損階段，壓榨開(kāi)工意愿不強(qiáng)烈，僅僅維持最低限度的生產(chǎn)運(yùn)作。隨著后期的庫(kù)存消耗，整個(gè)油脂市場(chǎng)有望迎來(lái)一波價(jià)格修正。

就具體操作來(lái)看，隨著主力移倉(cāng)，目前菜油—棕櫚油1301合約操作性較強(qiáng)，可以買入1手棕櫚油賣出2手菜油的配比操作。目前兩者價(jià)差進(jìn)入一個(gè)2000—2100點(diǎn)歷史高位區(qū)域，不論整體商品市場(chǎng)趨勢(shì)如何演繹，在目前市況下價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大的概率不大，有望回歸歷史區(qū)間內(nèi)。就目前而言，國(guó)際市場(chǎng)復(fù)雜多變，在油脂基本面牽扯較廣的情況下，價(jià)格趨勢(shì)難言，即使整個(gè)油脂市場(chǎng)繼續(xù)承壓，在接下來(lái)一段時(shí)期棕櫚油將會(huì)比菜籽油抗跌，價(jià)差套利交易將會(huì)是一種比較穩(wěn)妥的操作。