6月1日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月失業(yè)率回升至8.2%。數(shù)據(jù)公布后，黃金出現(xiàn)暴漲，自1550一線穩(wěn)步漲至1630水平附近，其邏輯是奇差的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)很可能導(dǎo)致美聯(lián)儲推出QE3。就此，我們認(rèn)為1500美元附近應(yīng)該是黃金的中期底部，今年不會見到低于1500美元的黃金。

希臘政局混亂導(dǎo)致組閣失敗，不得不再次舉行大選，退出歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)陡然增加。一波未平一波又起，西班牙銀行體系也爆出危機(jī)。自去年9月以來，黃金自1900美元上方墜落，與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。因此，希臘政局混亂及西班牙銀行危機(jī)主導(dǎo)了黃金在5月的暴跌，同時(shí)，歐元兌美元處于4個(gè)月以來的最低水平，美元指數(shù)升至2010年9月以來的最高水平。不過，可別忘了美國現(xiàn)在糟糕的財(cái)政狀況，赤字及債務(wù)水平都處于歷史高位，一旦希臘退出歐元區(qū)，美國不可能獨(dú)善其身。長期來說，黃金畢竟是避險(xiǎn)資產(chǎn)，終究還是要受益的。

扮演的角色

自5月6日希臘選舉以來，全球資本市場幾乎各種資產(chǎn)都出現(xiàn)了不同程度的下跌。其中，只有美國十年期國債、德國十年期國債以及美元指數(shù)等少數(shù)資產(chǎn)保持上漲態(tài)勢。相對于眾多的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金跌幅還不算重，在整個(gè)5月，金價(jià)跌幅6.25%，而標(biāo)普500跌幅5.8%，甚至剛剛上市的Facebook也跌了30%。另外，法國CAC指數(shù)、德國DAX指數(shù)分別下跌5.9%，6.5%，希臘Athex復(fù)合指數(shù)自5月4日收市以來已經(jīng)累計(jì)下跌超過22%，MSCI亞洲（除日本）下跌8.5%，MSCI新興經(jīng)濟(jì)體股票指數(shù)跌幅幾近9%。

但是對于歐洲的投資者來說，黃金卻依然是避險(xiǎn)天堂，5月，以歐元計(jì)價(jià)的金價(jià)跌幅為2.15%，年收益為2%。黃金兌歐元的比價(jià)依然站在1200歐元/盎司支撐之上。英國富時(shí)指數(shù)在5月下跌了7.5%，年收益率為-5%，然而，以英鎊計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格下跌不過3.5%，年收益率為1.7%。在5月全球資本市場大潰退之中，黃金再一次顯示了其在投資組合中所扮演的重要角色。

投資需求減少

再看看目前黃金市場的供求情況，世界黃金協(xié)會最新公布的2012年第1季度黃金需求數(shù)據(jù)顯示，投資需求意外減少了。黃金珠寶首飾需求從2011年第4季度的476噸增加至2012年第1季度的520噸，環(huán)比增幅為9.24%，但是同比減少了6.3%。珠寶首飾需求的峰值出現(xiàn)在2007年的第1季度，今年第1季度黃金珠寶首飾需求低于峰值水平的8.1%。工業(yè)技術(shù)需求方面，黃金從104噸增加至108噸，增幅為3.8%，但是同比下降了6.1%，對比2008年第1季度的峰值低了11.5%。這主要是全球經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致白色家電以及電子產(chǎn)品產(chǎn)量減少。金塊及金幣需求從356噸降至338噸，環(huán)比降幅5.06%，同比降幅為16.75%。需要說明的是去年第1季度為金塊及金幣需求的歷史高峰。ETF需求方面，波動更為劇烈，從2011年第4季的95噸劇減至51噸。近年來，金融投資者大量涌進(jìn)黃金市場是導(dǎo)致金價(jià)以及黃金需求波動性增加的最主要原因。

在上表中我們將2012年第1季度的黃金需求水平與過去五年的平均水平進(jìn)行了一個(gè)對比。表格的第一行計(jì)算了2006—2011年第一季度黃金需求的平均水平。表格的第二行計(jì)算了2012年第1季度與平均水平之間的差別。從上表中的數(shù)據(jù)可以看出一些端倪，自去年9月以來，黃金價(jià)格經(jīng)歷較大的調(diào)整，雖然伴隨著金價(jià)暴跌，市場開始質(zhì)疑黃金大牛市已經(jīng)結(jié)束，但是2012年第1季度實(shí)物黃金需求還是要高于平均水平，即便高出的幅度不大。其中，黃金珠寶首飾需求高出平均水平24.5噸，這讓很多認(rèn)為黃金泡沫主要是由投資需求驅(qū)動的人大跌眼鏡。黃金投資需求中的ETF，則是大幅低于平均水平。但是金塊及金幣需求卻大幅上漲。通常來說，金塊及金幣需求在投資需求中屬于較為長線的投資，而ETF需求屬于較為短線的需求。

黃金市場很顯然并不像某些人一廂情愿想的那樣，完全是一個(gè)充滿投機(jī)的市場。就珠寶首飾需求及工業(yè)技術(shù)需求等非投資需求占總體投資需求的比重變化情況來看，在2012年第1季度，黃金非投資性需求占所有需求（除央行需求以外）的61.8%，而2006—2011年第1季度平均水平為67.3%，高于目前的水平。但是，2012年第1季度黃金需求是自2011年第1季度以來最高的水平。在2012年第1季度，黃金收在1662.5美元/盎司，對比2011年第4季的收盤價(jià)上漲了8.6%，而2011年第1季度上漲了15.53%。

價(jià)格與需求的關(guān)系

通過將黃金需求各個(gè)分類與黃金價(jià)格進(jìn)行回歸分析，可以發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格與金塊及金幣需求存在很強(qiáng)的正性相關(guān)關(guān)系，因?yàn)辄S金一向被認(rèn)為是一種對沖通脹保值資產(chǎn)；ETFs需求與金價(jià)的相關(guān)性接近零，這個(gè)結(jié)果有點(diǎn)兒出人意料，也讓那些認(rèn)為投資性需求推升金價(jià)而導(dǎo)致泡沫的人十分尷尬；珠寶首飾及工業(yè)技術(shù)需求等非投資性與金價(jià)存在較弱的負(fù)性相關(guān)，這主要是存在著其他貴金屬的替代效應(yīng)，當(dāng)黃金價(jià)格過高，人們較多地選用鈀和鉑等其他貴金屬；總體黃金需求與金價(jià)之間存在著弱正性相關(guān)關(guān)系。如果按照泡沫的邏輯，金價(jià)應(yīng)該與總體黃金需求存在著較強(qiáng)的正性相關(guān)關(guān)系。

總體來說，我們認(rèn)為美元走強(qiáng)，原油走弱，這預(yù)示著金價(jià)走弱很大程度只是美元走強(qiáng)的一種表象，以其他貨幣標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格實(shí)際還依然堅(jiān)挺；ETFs需求減少，意味市場上投機(jī)需求正在減少，黃金市場的泡沫正在減少。6月1日，美國勞工部(DOL)公布的美國5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口上升6.9萬，遠(yuǎn)不及預(yù)期的上升15.0萬。與此同時(shí)，美國5月失業(yè)率回升至8.2%。數(shù)據(jù)公布后，黃金出現(xiàn)暴漲，自1550一線穩(wěn)步漲至1630水平附近，其邏輯是奇差的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)很可能導(dǎo)致美聯(lián)儲推出QE3。就此，我們認(rèn)為1500美元附近應(yīng)該是黃金的中期底部，今年不會見到低于1500美元的黃金。在黃金此次的強(qiáng)勁反彈之后，黃金今年的底部已經(jīng)形成了。