上周發(fā)改委加快審批項(xiàng)目點(diǎn)燃了市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)政府將啟動(dòng)新一輪投資以刺激經(jīng)濟(jì)的熱情，但相關(guān)官員隨后明確表示“新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”是誤解，項(xiàng)目審批是依據(jù)規(guī)劃進(jìn)行，投資者由“希望”轉(zhuǎn)向“失望”；同時(shí)國(guó)內(nèi)5月PMI低于預(yù)期，加重了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)加速下滑的擔(dān)憂。筆者認(rèn)為，目前的政策只是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)快速下滑，不可能從根本上改變本輪調(diào)控的主基調(diào)。

市場(chǎng)對(duì)政策的利好預(yù)期帶來市場(chǎng)回升后，市場(chǎng)持續(xù)反彈需要得到基本面的支撐，但從宏觀數(shù)據(jù)的觀測(cè)中看到，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)下行。

首先，繼5月“降準(zhǔn)”以來，SHIBOR與銀行間回購(gòu)加權(quán)利率等持續(xù)下行，然而作為衡量企業(yè)層面流動(dòng)性的指標(biāo)，銀行票據(jù)直貼利率和轉(zhuǎn)帖利率依舊維持低位，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸條件較為寬松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性并不緊張，而信貸需求不足以及制造業(yè)投資熱情的快速減弱可能是部分原因。其次，5月制造業(yè)PMI顯示中國(guó)制造業(yè)加速萎縮，其中反映企業(yè)家對(duì)未來需求預(yù)期的新訂單指標(biāo)大幅回落，原材料庫(kù)存出現(xiàn)回落，也驗(yàn)證了企業(yè)家購(gòu)進(jìn)原材料以備后續(xù)生產(chǎn)的動(dòng)力不足。以上兩點(diǎn)表明了中國(guó)目前投資與需求的疲弱。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑，市場(chǎng)預(yù)期可能出臺(tái)的政策有三個(gè)階段：第一階段，加速已批復(fù)或已立項(xiàng)的基建項(xiàng)目；第二階段，更積極的貨幣政策，如“降準(zhǔn)”、“降息”等；第三階段，如果到了三季度，海外低迷的經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)疲軟的房地產(chǎn)市場(chǎng)還在制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，房地產(chǎn)調(diào)控政策可能松動(dòng)。

到底政策對(duì)經(jīng)濟(jì)托底是否能夠發(fā)揮作用或者已發(fā)揮作用，還需要重點(diǎn)關(guān)注5月的新增信貸數(shù)據(jù)。目前政府加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障房建設(shè)，并略微放松了銀行監(jiān)管和信貸控制以支持信貸擴(kuò)張，預(yù)計(jì)5月的新增信貸數(shù)據(jù)可能小幅回升至7500億元左右，其中，中長(zhǎng)期貸款將顯著增長(zhǎng)。

筆者認(rèn)為，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)短期將在“希望”與“失望”間緩慢下行，上證指數(shù)會(huì)在2250—2323區(qū)間波動(dòng)。