6月1日，滬深交易所同日發(fā)布公告，分別將華泰柏瑞滬深300交易型開放式指數(shù)基金(ETF)和嘉實滬深300　ETF從2012年6月4日開始調(diào)整到融資融券標(biāo)的證券名單，這標(biāo)志著跨市場ETF進入了兩融標(biāo)的，并將改變ETF融資融券格局，甚至改變整個股市的兩融格局。在融券規(guī)模上，兩大滬深300ETF的加入，有望帶來更多倍數(shù)的增長，主要原因在于各大券商大量持有兩大滬深300ETF，可供投資者融券賣出。

分析人士指出，滬深300ETF加入兩融市場，其提供流動性的功能要遠遠大于套利的功能，其對沖效果依然要比股指期貨遜色得多。

兩只ETF份額不斷減少

據(jù)悉，華泰柏瑞滬深300ETF已將十大券商列為該基金的做市商，嘉實滬深300ETF也已將七大券商列為該基金的做市商，這些券商需要為兩大滬深300ETF提供流動性支持，因此要一直持有數(shù)億元的滬深300ETF，這些ETF可以供券商投資者融券賣出。此外，嘉實滬深300ETF申贖采用T+2模式，但納入兩融后用融券交易和申購相結(jié)合，可以實現(xiàn)變相T+0套利，預(yù)計該ETF的融券交易量將維持在較高水平。

自上市之日起，兩只ETF基金便屢遭贖回尷尬。具體來看，在上海證券交易所運作的華泰柏瑞滬深300ETF成立時募集份額高達329.69億份，然而上交所6月1日公示數(shù)據(jù)顯示，該只基金最新份額已降至101.54億份，相較成立時減少228.15億份，即一周內(nèi)份額縮水比例凈高達69.2%。此外，深交所公示數(shù)據(jù)顯示，嘉實滬深300　ETF上市以來截至6月1日，最新份額為176.47億份，相較成立時的193.33億份，減少16.86億份，縮水比例為8.72%。

另據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，兩只滬深300ETF基金，自上市以來，基本一直處在折價交易過程中，給投資者帶來一定的套利空間。分析人士指出，滬深300ETF的折價交易表明，幫忙資金在一級市場選擇贖回，同時也會有人通過二級市場賣出撤退。

兩只航母級滬深ETF基金曾是大盤上漲的助推劑。然而，兩只基金的入市非但沒有將市場托高，到現(xiàn)在，反而有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，權(quán)重股下跌和兩只滬深300ETF入市有很大關(guān)系。

華泰柏瑞于5月8日基本完成建倉，滬深300開始調(diào)整，也始于5月8日。而且從5月8日起，每個交易日均有巨無霸藍籌股砸盤拖累大盤。5月9日，負(fù)責(zé)砸盤的為中石化、中國建筑、招商銀行等大盤藍籌股；5月10日則為中石油、中國人壽等。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這或許和兩只滬深300ETF建倉有關(guān)。其觀點認(rèn)為，兩只300ETF的申購中，大約有200億是股票換的。初始的股票倉位上，嘉實要高一些，這給華泰柏瑞建倉帶來了很大的壓力，本來是優(yōu)勢，結(jié)果變成了劣勢。另一方面，由于初始倉位中有大量大市值股票，因為建倉過程其實是減持大股票，買入小股票的過程。

提供流動性功能仍是首要

有市場傳聞，滬深300ETF加入兩融市場后，其對沖效果將勝過股指期貨。但接受《金融投資報》記者采訪的分析人士對此說法卻不是很贊同。海通證券楊明告訴記者：“300ETF卻有套利空間存在，但主要還是提供流動性，提供流動性的功能要遠遠大于套利的功能?！?/P>

在滬深300ETF納入ETF融資融券標(biāo)的后，滬深300ETF就能作為“兩融”投資者沖抵保證金的抵押品。根據(jù)上證所“可充抵保證金證券范圍和折算率”來看，ETF作為抵押品的折算率僅次于國債，高達90%。由此，滬深300ETF的市

場需求量也會相應(yīng)增大。而對于證券公司來講，為了滿足客戶的融券需求，也會產(chǎn)生買入滬深300ETF的需求。

申銀萬國分析師劉軍則告訴記者：“滬深300ETF加入兩融后，其對沖功能比不上股指期貨，而且現(xiàn)在看來差距還很遠。因為股指期貨有杠桿效應(yīng)，還是1：6，而融資融券沒有杠桿效應(yīng)，就是1：1，試想有放大效應(yīng)的投資效果會怎樣？還有一點，現(xiàn)在券商做融資融券都靠的是自有資金，所以能夠融券的品種和數(shù)量都非常少，像我們申銀萬國，可以融資的總額在50億元左右，可以融券的總金額也就在3-4億元。而且我相信，融券的標(biāo)的物大都是這次的滬深300ETF?！?/P>

此外劉軍還表示，融資融券要想“成一番大事業(yè)”，需要等轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開通后，因為現(xiàn)在投資者參與融券都是借券商的券來融，以后可以通過券商借自然人或者持有機構(gòu)的股票來融，到時候規(guī)模和成交量都是現(xiàn)在的情況所不能比擬的。

劉軍進一步告訴記者：“假設(shè)投資者有融券賣出滬深300指數(shù)的需求，如果一只股票借入并賣出，在實際操作中不具有可行性的，操作難度非常大。目前，滬深300指數(shù)成份股只有228只成份股是融券標(biāo)的，投資人無法完全通過股票組合融券來實現(xiàn)對滬深300指數(shù)的融券投資需求，并且從交易成本和時間成本考量的話，也是不經(jīng)濟的。”