盡管1月份廣義貨幣與信貸雙雙大增，但不能對流動性狀況盲目樂觀。目前流動性過剩的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，中長期更有轉(zhuǎn)向資金短缺甚至“流動性陷阱”之虞。

　　目前的流動性只能說是相對過剩。僅從廣義貨幣來看，流動性可謂寬松之極，1月M2同比增長18.79%，處于5年來的高位。但狹義貨幣顯示的流動性并不寬裕，甚至可以說是“短缺”，M1同比增速連續(xù)8個月低于15%，處于歷史最低水平，1月僅為6.68%。

　　M2與M1增速出現(xiàn)超過12個百分點的“剪刀差”，為歷史最高。這表明貨幣更多是以定期存款等形式被居民、企業(yè)、財政通過銀行進(jìn)行“窖藏”。具體表現(xiàn)就是1月居民儲蓄(主要是定期儲蓄)增加1.53萬億元，創(chuàng)多年新高。

　　M0與M1增速出現(xiàn)超過5個百分點的“剪刀差”，并且“剪刀差”已維持4個月，這是近10年來從未出現(xiàn)過的。這反映出活期存款增長較慢，甚至有的部門可能出現(xiàn)負(fù)增長。具體表現(xiàn)就是1月企業(yè)存款(主要是活期存款)僅增加759億元。

　　定期存款與活期存款增速一增一減的趨勢，正是居民消費意愿下降、企業(yè)投資需求下降、利潤減少等問題的反映。這一方面造成貨幣大量沉淀于銀行體系，貨幣流通速度放慢，貨幣乘數(shù)降低；另一方面寬松的資金供應(yīng)不能有效向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳遞，因而流向虛擬經(jīng)濟(jì)，短期內(nèi)資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)虛高的風(fēng)險。

　　未來流動性將面臨的更大問題是，基礎(chǔ)貨幣投放可能在下半年減少，實際貨幣流通速度也正在放慢，寬松的資金面也許難以為繼。

　　今年上半年，公開市場央票到期量高達(dá)2.15萬億元，而下半年僅為8000多億元，屆時如果外匯占款沒有大幅上升(在出口低迷的背景下這種狀況很難發(fā)生)，而央行又沒有大量投放資金，公開市場上釋放資金量將大為減少。

　　同時，信貸增速的可持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，工行等大行一季度可能完成全年信貸額度的一半左右。專家認(rèn)為，考慮到往年信貸安排“前高后低”的節(jié)奏，再加上今年好項目在年初被“搶分”、年初猛增的票據(jù)融資將漸趨理性等特殊因素，未來三個季度信貸增速趨降基本沒有懸念。而信貸增速下降將導(dǎo)致貨幣乘數(shù)降低。

　　基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)雙雙趨降，將對廣義貨幣增速形成向下壓力。下半年M2的同比增速可能難以繼續(xù)保持18%以上的水平。這意味著以廣義貨幣衡量的流動性將難以持續(xù)寬松。

　　這樣看來，不能對流動性狀況盲目樂觀。一旦信貸增長停滯、貨幣流通速度放慢，流動性過?？赡芎芸燹D(zhuǎn)為流動性短缺。