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科學(xué)城23億元定增豪賭玉龍礦業(yè)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2012-06-04 14:44:41 來(lái)源:股市動(dòng)態(tài)分析

科學(xué)城自公告定向增發(fā)23億元收購(gòu)玉龍礦業(yè)69.47%的股權(quán)后,股價(jià)一路上行。按照方案,重組完成后,科學(xué)城將徹底轉(zhuǎn)型為一個(gè)主營(yíng)銀鉛鋅等有色金屬的礦業(yè)企業(yè)。

按照科學(xué)城董秘劉黎明所說(shuō),玉龍礦業(yè)盈利能力強(qiáng),其擁有的銀鉛礦礦山品位高且開(kāi)采成本低。數(shù)據(jù)似乎也反映出這一點(diǎn)。玉龍礦業(yè)2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,公司實(shí) 現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.47億元,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.10億元,凈利潤(rùn)4.34億元。如此強(qiáng)的盈利能力,難怪科學(xué)城愿意巨資收購(gòu)。然而,光環(huán)背后究竟是個(gè)金元寶 還是燙手山芋呢?

高毛利率遠(yuǎn)超同行 真實(shí)性存疑

一家礦企,毛利率竟然高達(dá)89%,這在上市公司中還沒(méi)有先例。在有色金屬和貴金屬類上市公司中,分產(chǎn)品 毛利率較高的應(yīng)屬紫金礦業(yè)的礦產(chǎn)金錠和馳宏鋅鍺的銀錠,毛利率分別達(dá)到76.20%和60.68%,這還只是分項(xiàng)產(chǎn)品,企業(yè)綜合毛利率分別只有 30.75%和26.45%。而玉龍礦業(yè)2011年毛利率達(dá)到89%。

資料顯示,玉龍礦業(yè)注冊(cè)資本40150萬(wàn)元,主要從事銀、鉛、鋅礦 開(kāi)采利用及礦產(chǎn)品銷售,擁有的西烏珠穆沁旗花敖包特銀鉛礦銀可采金屬量銀4514.8噸,鉛47.5萬(wàn)噸,鋅55.8萬(wàn)噸;保有儲(chǔ)量銀6008.1噸,鉛 62.3萬(wàn)噸、鋅74.1萬(wàn)噸(銀品位192g/t,鉛1.99%,鋅2.37%)。此外玉龍礦業(yè)還擁有5處探礦權(quán),其中一樁探礦權(quán)正在辦理“探轉(zhuǎn)采” (銀48噸,鉛4.9萬(wàn)噸,鋅9.4萬(wàn)噸)。

按照科學(xué)城董秘劉黎明的說(shuō)法,花敖包特銀鉛礦礦山品位高且同時(shí)水文地質(zhì)、工程地質(zhì)和環(huán)境地質(zhì)均有利于開(kāi)采,該礦山同時(shí)具備了開(kāi)采成本低與銷售收入高兩大成功關(guān)鍵因素,這是該礦山企業(yè)盈利能力極強(qiáng)的根本原因。

從玉龍礦業(yè)主要出產(chǎn)的銀、鉛、鋅三種金屬價(jià)格來(lái)看,銀價(jià)在2011年創(chuàng)出歷史新高,產(chǎn)品毛利率較高可以理解,但鉛價(jià)、鋅價(jià)走勢(shì)低迷,即使玉龍礦業(yè)礦山品位高且開(kāi)采成本低,毛利率大幅度超越同行也不合常理。此種原因,值得深究。

產(chǎn)品價(jià)格假設(shè)與盈利預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀

此外,《內(nèi)蒙古玉龍礦業(yè)股份有限公司2012年度盈利預(yù)測(cè)報(bào)告》對(duì)于玉龍礦業(yè)2012年的盈利預(yù)測(cè)的假 設(shè)也存在不少問(wèn)題。在主要產(chǎn)品價(jià)格預(yù)測(cè)方面,公司預(yù)計(jì)2012年度鉛金屬含稅價(jià)格為16223.77元/噸,鋅金屬含稅價(jià)格為16648.04元/噸,銀 金屬含稅價(jià)格為7456.62元/千克。而從上海期貨交易所三種產(chǎn)品主力合約價(jià)格走勢(shì)來(lái)看,截至2012年5月30日收盤,滬鉛8月合約收盤價(jià)格為 15130元,滬鋅9月合約收盤價(jià)格為14895元,白銀9月合約收盤價(jià)格為5801元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于盈利預(yù)測(cè)報(bào)告中的價(jià)格假設(shè)。而從商品價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)看, 存在較強(qiáng)的下行動(dòng)力,預(yù)計(jì)鉛、鋅、白銀全年的平均價(jià)格有可能較預(yù)測(cè)價(jià)格低10%-20%。總體來(lái)看,基于公司預(yù)測(cè)價(jià)格基礎(chǔ)上的盈利預(yù)測(cè)偏于樂(lè)觀。我們預(yù) 計(jì),玉龍礦業(yè)2012年的營(yíng)業(yè)收入有可能低于4.5億元,凈利潤(rùn)有可能低于2.3億元。

不過(guò),根據(jù)上市公司與三自然人所簽署的《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》, 承諾玉龍礦業(yè)2012年至2014年所實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于2.8 億元、3.1 億元以及3.4 億元。利潤(rùn)補(bǔ)償方式是:三自然人將按照其各自在本次發(fā)行中取得的科學(xué)城股份比例分別計(jì)算該部分補(bǔ)償股份,由上市公司以總價(jià)1元的價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)并注銷。也就 是說(shuō),當(dāng)玉龍礦業(yè)凈利潤(rùn)低于2.8億元的時(shí)候,科學(xué)城的股東還是能夠享有相當(dāng)于2.8億元凈利潤(rùn)的權(quán)益。

合理股價(jià)低于6元 下跌空間巨大

盡管科學(xué)城高管認(rèn)為收購(gòu)玉龍礦業(yè)是挖到了“金元寶”,但我們基于謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)假設(shè)認(rèn)為,資源類企業(yè)的盈利高峰已過(guò),按照目前產(chǎn)品價(jià)格,玉龍礦業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)難有亮點(diǎn)。

由 于盈利預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀,科學(xué)城定向增發(fā)收購(gòu)玉龍礦業(yè)的價(jià)格過(guò)高。即使按照玉龍礦業(yè)2012年實(shí)現(xiàn)2.8億元凈利潤(rùn)計(jì)算,科學(xué)城持有69.47%股 權(quán),2012年為科學(xué)城貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)為1.95億元。按照定向增發(fā)完成后約10.85億股本計(jì)算,每股收益約為0.18元。由于科學(xué)城本身已經(jīng)基本不具備盈 利能力,因此重組后公司每股收益難以超過(guò)0.2元。這種預(yù)測(cè)還是在玉龍礦業(yè)高毛利率真實(shí)且能持續(xù)的背景下做出的,能否實(shí)現(xiàn)仍存在較大的不確定性。

按照主流有色類上市公司20-30倍PE估值,科學(xué)城合理股價(jià)應(yīng)該在4--6元。目前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格在10元以上,未來(lái)存在較大下跌空間,建議投資者保持謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯:李婷

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