金融衍生品交易以場外和場內(nèi)兩種方式共存：場外市場即面向機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)交易市場，多數(shù)是交易雙方一對(duì)一的協(xié)議關(guān)系，以個(gè)性化產(chǎn)品為特征，不實(shí)行逐日盯市結(jié)算與中央擔(dān)保方的機(jī)制，交易雙方都面臨著對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)；場內(nèi)市場即面向公眾的交易所市場，交易雙方通過交易所的系統(tǒng)進(jìn)行交易，以標(biāo)準(zhǔn)化的期貨、期權(quán)為特征，交易所作為所有交易者的交易對(duì)手，負(fù)有最終的清算和履約責(zé)任。

　　與場外市場交易對(duì)象多為“量身定做”、多重衍生的復(fù)雜結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不同，金融衍生品場內(nèi)交易的期貨和期權(quán)多是在國債、外匯和股票現(xiàn)貨基礎(chǔ)上衍生出來的標(biāo)準(zhǔn)化合約，產(chǎn)品相對(duì)簡單，定價(jià)規(guī)范，估值公允且流動(dòng)性好。同時(shí)，場內(nèi)市場交易制度和風(fēng)險(xiǎn)控制體系要完備得多，如保證金制度、價(jià)格限制制度、持倉限額制度等，對(duì)資金、價(jià)格和持倉都進(jìn)行嚴(yán)格控制，信息披露及時(shí)；當(dāng)日無負(fù)債制度(即當(dāng)日盈虧當(dāng)日結(jié)清)的設(shè)置,不允許風(fēng)險(xiǎn)累積和蔓延,使得市場風(fēng)險(xiǎn)始終處于可控和可承受狀態(tài)。

　　因此，場內(nèi)市場產(chǎn)品屬于基礎(chǔ)層次的衍生品，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，容易定價(jià)，并且受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管，信息披露充分及時(shí)，交易更為透明，風(fēng)險(xiǎn)更加可控。

　　場內(nèi)衍生品

　　是資本市場重要組成部分

　　縱觀全球，場內(nèi)衍生品市場作為資本市場重要的延伸和補(bǔ)充，已經(jīng)成為現(xiàn)代資本市場不可或缺的重要組成部分。2008年上半年，全球61家交易所期貨與期權(quán)共計(jì)成交85.71億張，同比增長16.93%，其中金融衍生品占比89.5%，而股票指數(shù)期貨和期權(quán)、個(gè)股期貨和期權(quán)交易量則占據(jù)整個(gè)金融衍生品交易量的60%以上。

　　全球前十大股票交易所除中國大陸外均有相應(yīng)的場內(nèi)衍生品。2007年底全球市值最大的前十大股票交易所，除我國上海證券交易所外，均有相應(yīng)的股權(quán)類場內(nèi)衍生品，這些衍生品或在股票交易所交易如香港交易所，或在衍生品交易所進(jìn)行交易如德國DAX指數(shù)期貨在歐洲期貨交易所(EUREX)交易，或如美國個(gè)股期貨及期權(quán)在紐約股票交易所集團(tuán)交易，而S&P500等指數(shù)期貨和期權(quán)則在全美最大的期貨交易所芝加哥商業(yè)交易所(CME)進(jìn)行交易。

　　新興市場場內(nèi)衍生品發(fā)展迅速。1997年韓國推出的KOSPI200指數(shù)期權(quán)較KOSPI200指數(shù)期貨晚一年，已經(jīng)連續(xù)多年成為全球場內(nèi)市場交易量最大的品種；2007年臺(tái)灣期貨交易所股指期貨的名義交易金額達(dá)到743，640百萬美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過臺(tái)灣證券交易所折合32.43百萬美元的股票交易金額；2000年6月孟買股票交易所和印度國家證券交易所先后推出指數(shù)期貨，目前印度國家證券交易所已成為全球股指期貨發(fā)展最快的交易所之一。

　　場內(nèi)衍生品功能顯著。場內(nèi)衍生品一經(jīng)推出，就因其顯著的避險(xiǎn)等功能受到市場廣泛關(guān)注。在市場走勢(shì)不確定的情況下，交易人利用期貨和期權(quán)進(jìn)行避險(xiǎn)，取代現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨，不僅可降低風(fēng)險(xiǎn),也有效舒緩現(xiàn)貨市場賣壓，降低對(duì)現(xiàn)貨市場的沖擊,讓期貨市場成為現(xiàn)貨市場的疏洪道，發(fā)揮重要的避險(xiǎn)作用。

　　據(jù)香港交易所調(diào)查報(bào)告的分析，場內(nèi)衍生品成為規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的有利場所，特別自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，香港場內(nèi)衍生品市場不僅交易量逐步放大，投資者利用衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的比例出現(xiàn)大幅上升。2007/2008年度衍生品交易中套期保值(避險(xiǎn))占本年度38.6%，比上年度同期提高了8.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　增強(qiáng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制

　　優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)衍生品

　　經(jīng)過近20年的發(fā)展，滬深兩市目前上市公司總數(shù)超過1600家，總市值超過13萬億人民幣，我國A股市場總市值規(guī)模得到大發(fā)展。但是，A股市場的強(qiáng)大不僅意味著規(guī)模的擴(kuò)張，市場質(zhì)量的提升同樣重要。我們對(duì)美國、日本、香港等發(fā)達(dá)國家(地區(qū))及韓國、印度、臺(tái)灣等新興國家(地區(qū))的股票市場自2005年以來的日內(nèi)最大振幅進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，對(duì)比各股票市場的波動(dòng)情況，可以發(fā)現(xiàn)，我國滬深300指數(shù)近三年來的平均日內(nèi)最大振幅達(dá)到2.61%，不僅高于美、日、香港等發(fā)達(dá)股票市場，也高于韓國、臺(tái)灣和印度等新興市場指數(shù)的平均日內(nèi)最大振幅。另外，美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、日本Nikkei225指數(shù)、韓國Kospi200等指數(shù)近三年來日內(nèi)最大振幅超過4%的交易日很少，且集中在2008年9月份萊曼兄弟破產(chǎn)之后的少數(shù)交易日，其余大部分交易日的日內(nèi)最大振幅在2%以下，而我國A股日內(nèi)最大振幅在2%以內(nèi)的交易日僅為全部統(tǒng)計(jì)交易日的42%，在統(tǒng)計(jì)的916個(gè)交易日中，日內(nèi)最大振幅超過4%的交易日達(dá)到244日。

　　由于國內(nèi)交易產(chǎn)品單一、交易機(jī)制不夠靈活以及投資者結(jié)構(gòu)等多方面因素的影響，我國A股市場波動(dòng)頻率和波動(dòng)幅度呈加大趨勢(shì)，也超過美日等成熟國家股票市場和韓國、印度等新興國家股票市場。A股市場自身缺乏內(nèi)在的穩(wěn)定機(jī)制，波動(dòng)性較高會(huì)增加市場交易成本，從而影響二級(jí)市場定價(jià)效率的發(fā)揮，對(duì)股票市場的資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能造成不利。因此，建設(shè)強(qiáng)大的A股市場更需要提高市場質(zhì)量，增強(qiáng)市場內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制。

　　總體來看，建設(shè)強(qiáng)大的A股市場不僅要使A股市場規(guī)模處于大市場行列，也迫切需要完善市場內(nèi)在的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制。因此，建設(shè)強(qiáng)大的A股市場，應(yīng)優(yōu)先推動(dòng)發(fā)展場內(nèi)金融衍生品市場，我國場內(nèi)商品期貨交易已積累了10多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，中金所的股指期貨籌備工作已進(jìn)行了兩年多，股票現(xiàn)貨市場的巨大發(fā)展也為推出股指期貨提供了堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)，可以作為場內(nèi)衍生品市場發(fā)展的突破口，在準(zhǔn)備充分的條件下適時(shí)推出，可以以完善市場基礎(chǔ)建設(shè)，健全資本市場體系，豐富投資品種，有效發(fā)揮市場的功能。