本周行情回顧

1.本周行情回顧

本周大盤出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，上證指數(shù)周漲1.71%至2373.44，滬深300收報2633點。上證周成交額為6777.9億。股指期貨方面總持倉62468手，股指單個客戶限倉由100手提高到300手。主力合約IF1206周漲2.49%至2629.2點。

基本面分析

1)估值

前滬深300指數(shù)的靜態(tài)估值是12倍市盈率、動態(tài)是9倍市盈率，這一估值標準低于標準普爾500指數(shù)的現(xiàn)有估值，亦接近于標準普爾500指數(shù)10倍市盈率的歷史估值下限，因此A股主板市場現(xiàn)在肯定是屬于價值投資的區(qū)域；而且經(jīng)過長期的投資實踐，境內(nèi)監(jiān)管層和投資者亦懂得所謂“股本擴張”游戲并非真正意義上的高回報，唯有建立在現(xiàn)金分紅基礎之上的股利回報才能夯實股市的基礎，因此A股牛市必然基于藍籌成分股指展開。

參考標準普爾500指數(shù)的歷史估值區(qū)間，投資者在滬深300指數(shù)接近20倍市盈率上限時需要謹慎，原因在于：標準普爾500指數(shù)的歷史估值區(qū)間介于10倍至30倍市盈率之間，但常態(tài)分布的均值上限是20倍市盈率，唯有在經(jīng)濟過熱時才會發(fā)生觸及30倍市盈率的估值上限，例如網(wǎng)絡股泡沫時標準普爾500指數(shù)也曾觸及30倍市盈率，A股在完成股權分置改革之后，30倍市盈率估值即相當于歷史上的60倍市盈率估值上限。從謹慎角度出發(fā)，20倍市盈率就應該被視作滬深300指數(shù)的估值上限。

回顧歷史，美股和A股都曾產(chǎn)生過藍籌股估值泡沫，1972年12月美股曾誕生藍籌股“漂亮50”，平均估值超過40倍市盈率，其中市盈率最高的25只藍籌股市盈率均值達到了54倍；2007年11月A股的藍籌股泡沫與之相類似，當時“上證50指數(shù)的平均市盈率也恰好超過了50倍市盈率。股市泡沫的退潮都與經(jīng)濟危機相關，但是當通脹退潮之后，股市在經(jīng)濟減速的背景下也會重拾牛市，美股就是從20世紀80年代初開始重新走牛的，當時經(jīng)濟背景是通脹和經(jīng)濟增速雙雙回落，這一點恰與現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟情形極為相似，在此背景下，美股反而開始走高，直至1987年標準普爾500指數(shù)估值接近20倍市盈率時出現(xiàn)了一次著名的股災。有鑒于此，當滬深300指數(shù)觸摸20倍市盈率估值時也極有可能遭遇障礙。

其次，經(jīng)濟結構調(diào)整也將左右A股牛市的步驟，美股上世紀末的牛市就與經(jīng)濟結構調(diào)整有關，反映在成分股指中就是產(chǎn)業(yè)部門權重的此消彼長。歷史上石油部門、科技部門和金融部門都曾三次登頂標準普爾500指數(shù)權重值之冠，其中石油部門和科技部門的權重份額在20世紀70年代末和20世紀90年代末都曾占據(jù)標準普爾500指數(shù)30%強，但這卻是危機的前兆，而那些新崛起的產(chǎn)業(yè)部門才是構成股市向上的積極因素，可口可樂、微軟、蘋果等諸多消費品牌都曾扮演過這樣的角色。

目前石油煤炭和金融板塊是構成滬深300指數(shù)的權重支柱，A股向上的動力暫時還將依賴于這些板塊的支撐，需要這些藍籌股在未來數(shù)年逐步提高現(xiàn)金分紅的比例；但是從中期看，滬深300指數(shù)的成長將取決于一批消費品藍籌股的崛起，這恰恰就是現(xiàn)在國內(nèi)從“中國制造”轉(zhuǎn)型“中國創(chuàng)造”的經(jīng)濟命題。

2)中國制造業(yè)和匯豐PMI雙爽持續(xù)回落

中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.4%，比上月回落2.9個百分點，創(chuàng)5個月新低。顯示經(jīng)濟增速出現(xiàn)一定幅度回落。但該指數(shù)連續(xù)6個月保持在50%以上，反映出經(jīng)濟增長勢頭并沒有改變。當前經(jīng)濟增速短期回落，并不意味著中國經(jīng)濟進入了新的衰退階段。在關注經(jīng)濟增速回落同時，也要看到經(jīng)濟發(fā)展向好的一面。從11個分項指數(shù)來看，同上月相比，除產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升外，其余指數(shù)均有不同程度下降。其中購進價格指數(shù)降幅最大，達10個百分點；生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和積壓訂單指數(shù)降幅超4個百分點；從業(yè)人員指數(shù)和供應商配送時間指數(shù)回落幅度較小，在1個百分點以內(nèi)。

繼內(nèi)地官方宣布PMI(制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù))繼續(xù)位于榮枯分界線上方后，匯豐新披露的5月終值為48.4，不但低于上月49.3，也低于本月預測初值。其中，訂單及產(chǎn)出指數(shù)均跌破50，就業(yè)更創(chuàng)下38個月最大跌幅。官方今日披露PMI數(shù)據(jù)為50.4%，低于市場預期的52%左右，但依然位于榮枯分界線上方，而匯豐PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)7個月低于該分界線。5月數(shù)據(jù)顯示中國制造業(yè)運行繼續(xù)小幅放緩。本月的PMI預測初值為48.7，而最終數(shù)據(jù)比之再低0.3個百分點。匯豐表示，制造業(yè)放緩的主要表現(xiàn)是新業(yè)務總量連續(xù)第7個月環(huán)比下降。就業(yè)也持續(xù)收縮，用工數(shù)量創(chuàng)下38個月以來的最大降幅。在過去三個月以來，匯豐調(diào)查顯示制造業(yè)用工數(shù)量一直趨于下降。盡管降幅進一步加大，但整體失業(yè)情況仍屬于溫和，根據(jù)匯豐的報告，用工數(shù)量月度環(huán)比下降和上升的樣本分別占比例約8%和5%，其余則與上月持平。新接業(yè)務量減少導致總體產(chǎn)出下降，不過匯豐調(diào)查顯示，新訂單總量雖然繼4月份后加速下降，降幅仍然屬于溫和。相應新出口業(yè)務也有所減少，未能延續(xù)上月的增長趨勢。廠商對此反映，全球需求低迷是出口銷售整體下降的主要原因。

3)A股史上首現(xiàn)銀行股破凈

掙扎了半個月的交通銀行終于“金身”不保了，昨天最終以4.61元報收，成為A股歷史上首只跌破凈資產(chǎn)的銀行股。而據(jù)統(tǒng)計，目前A股16只銀行股的市凈率都已跌至1.5倍以下，連招行董事長都已經(jīng)坐不住了，稱不排除回購股票。

讓投資者鬧心的是，若論賺錢能力，銀行股是首屈一指，可是要論股價表現(xiàn)，銀行股今年以來卻是甘居下游。數(shù)據(jù)顯示，16只銀行股今年前5個月漲幅竟然只有2.47%，而同期上證綜指和深證成指漲幅分別為7.86%和13.71%，銀行股的表現(xiàn)實在讓人“汗顏”。而與股價的“可憐相”不匹配的是，“四大行”中，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行今年首季凈利潤同比增長14.03%、27.55%、9.94%、9.17%，而交通銀行也交出了凈利潤133.11億元，同比增長26.87%的好成績。強烈的對比讓投資者有種“穿越”的感覺。

對于銀行股，外資機構的態(tài)度也極其曖昧，一方面他們今年以來不斷拋售中資銀行股，另一方面卻又在公開場合表示看好，實在不知他們葫蘆里賣的什么藥。據(jù)外媒報道，高盛兩位分析師昨天表示，目前中國銀行股逼近低點，相信這是對近期宏觀經(jīng)濟下行風險的過度反應，預計隨著宏觀經(jīng)濟步入復蘇周期，銀行股也將隨之反彈。　可實際上，就在一個半月前，高盛就套現(xiàn)了價值25億美元的工行股票，其H股持有比例從9.4%降至4.99%。自從工行于2006年上市后，高盛先后四次減持工行股份，其持股比例已經(jīng)從4.9%降到了1.2%，并從中獲得了豐厚利潤。建設銀行也在去年頻遭戰(zhàn)略投資者減持。2011年11月14日美國銀行出售其所持約104億股建設銀行H股，獲稅后利潤18億美元補充資本金。另外，花旗集團在今年3月份一次性清空了所持浦發(fā)銀行股份，套現(xiàn)了42億元人民幣，此舉被視為外資戰(zhàn)略投資者對中資銀行再度掀起了減持潮?！巴赓Y投行善于先唱多再拋售?！币晃毁Y深投資者郭先生表示。

技術分析

本周股指在周一回落至今年以來的上漲中期趨勢線的位置得到了有效支撐，并且展開了連續(xù)兩個交易日的快速大幅反彈，之后三個交易日再度陷入了振蕩之中。這其實也反映目前股指的現(xiàn)狀：中期上漲趨勢得到支撐，但短期的多頭趨勢并沒有完全形成，依然還是一個振蕩格局。

操作建議

上周操作回顧：在中期趨勢線支撐位置，多頭得到有效支撐的話多單可以進場嘗試。有效跌破中期趨勢線，翻空。下周操作：在之前中期上漲趨勢線得到支撐確認后，股指再次回落至中期趨勢線附近依然是一個進場點，相反有效跌破中期趨勢線多單離場，考慮翻空。