大宗商品市場經(jīng)歷前期大幅下跌后，于5月下旬開始逐步企穩(wěn)。由于遠(yuǎn)月合約受到2012年臨儲政策的支撐，鄭棉各合約呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。鄭棉企穩(wěn)是否意味著下階段將出現(xiàn)反彈呢？筆者認(rèn)為，鄭棉目前難言反彈，后期延續(xù)振蕩偏弱走勢。

全球經(jīng)濟(jì)狀況令人憂慮

目前全球金融市場的焦點(diǎn)依然是希臘，市場傳聞希臘當(dāng)局以及歐元區(qū)各國開始為希臘退出歐元區(qū)做準(zhǔn)備。與此同時，意大利和西班牙國債收益率攀升，西班牙的融資請求遭到歐洲央行拒絕，這使得市場對歐債問題擔(dān)憂加劇。而上周美國公布的ISM制造業(yè)數(shù)據(jù)、個人收入消費(fèi)儲蓄數(shù)據(jù)以及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)差于市場預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯，甚至有再度走向衰退苗頭。而國內(nèi)方面，5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.4%，環(huán)比回落2.9個百分點(diǎn)，其中新訂單指數(shù)為49.8%，比上月回落4.7個百分點(diǎn)，顯示中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨增速減緩的風(fēng)險。中國官方表態(tài)無需大規(guī)模財政刺激計劃也令市場失望。宏觀面上，中美歐疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令市場對全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂加劇。

而反映棉花以及下游產(chǎn)品未來消費(fèi)需求的各國消費(fèi)者信心指數(shù)也無明顯利好。其中，國內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)在連續(xù)三個月出現(xiàn)反彈之后，4月開始回落，再次回到較低水平。而作為我國紡織品服裝的主要出口國，美國、日本消費(fèi)者信心指數(shù)緩慢上升，而歐盟消費(fèi)者信心指數(shù)則繼續(xù)回落。

庫存高企，基本面難言樂觀

5月份美國農(nóng)業(yè)部最新報告繼續(xù)下調(diào)2011/2012年度全球及國內(nèi)棉花消費(fèi)需求，并首次對2012/2013年度的產(chǎn)消情況進(jìn)行預(yù)測，新年度全球棉花的庫存消費(fèi)比達(dá)到67.07%，中國的棉花庫存消費(fèi)比達(dá)到68.27%。高企棉花庫存令棉花中長期基本面不容樂觀。下游方面，據(jù)調(diào)查，紡織企業(yè)紗線庫存為18.09天，較上月減少1.58天；坯布庫存27.11天，較上月增加1.08天。紗線庫存雖較上月有所下降，但坯布庫存壓力繼續(xù)增加，顯示出庫存壓力繼續(xù)向終端轉(zhuǎn)移。坯布庫存已經(jīng)連續(xù)多月高于近年同期水平，終端消費(fèi)狀況仍不樂觀。

價差居高不下，紡企青睞進(jìn)口棉

2012年以來，由于收儲政策的支撐作用，國內(nèi)棉花價格較國外棉花價格更為抗跌，內(nèi)外棉價差距因此擴(kuò)大。截至5月底，國內(nèi)328級棉花現(xiàn)貨報價在18730元/噸附近，而FCIndex S按滑準(zhǔn)稅折合人民幣后報價約為14440元/噸，理論價差已經(jīng)超過4000元/噸。國外棉花在價格方面更具吸引力，刺激國內(nèi)紡企積極進(jìn)口外棉。調(diào)查顯示，39%的企業(yè)增加進(jìn)口棉用量，22%減少進(jìn)口棉用量。紡織企業(yè)使用的進(jìn)口棉占比50.03%，占比過半，較上月增加2.78個百分點(diǎn)。2012年1月至4月，我國累計進(jìn)口棉花207.74萬噸，同比增加101.59萬噸，增幅95.7%。

補(bǔ)庫預(yù)期與拋儲預(yù)期效應(yīng)相抵

經(jīng)過前期大幅下跌，不論是電子盤還是現(xiàn)貨市場，棉價都出現(xiàn)企穩(wěn)。目前棉花加工企業(yè)及貿(mào)易商信心略有恢復(fù)，主要原因是每年7—8月份現(xiàn)貨市場資源較少，“青黃不接”特征明顯。與此同時，紡企前期以隨購隨用的采購策略為主，原料庫存處于歷史低水平，部分甚至見底，短期內(nèi)或有補(bǔ)庫需求，近日詢價有所增加。而另一方面，龐大的國儲庫存令市場對拋儲關(guān)注度日益上升。雖然前期關(guān)于拋儲30萬噸陳棉的傳聞并未得到證實(shí)，且發(fā)改委官員也曾表示棉花調(diào)控政策的目標(biāo)是穩(wěn)定市場，在市場走低的形勢下，政府絕不會打壓市場，但是若國內(nèi)真的出現(xiàn)青黃不接的局面，拋儲必定會實(shí)施，適度拋儲也為2012年臨儲政策的落實(shí)騰出必要的庫容。因此，鄭棉或借補(bǔ)庫企穩(wěn)，但由于面臨拋儲壓力，難以出現(xiàn)像樣反彈。

綜上，由于缺乏利多，鄭棉后期或?qū)⒄袷幤踝邉荩?011/2012年度合約仍有進(jìn)一步回落的空間，2012/2013年度合約相對抗跌，但也不免被拖累而延續(xù)偏弱走勢。