在期貨市場上，每當(dāng)有新品種上市，交易所往往都會大費周折地調(diào)研籌備，期貨公司招兵買馬布局分析師嚴(yán)陣以對，而現(xiàn)貨商則磨刀霍霍找到了套利的機會。但如果市場成交量不活躍，沒有投機者的參與作為市場潤滑劑，一切都是白費。

近日，燃料油期貨首次出現(xiàn)了所有合約零成交的慘淡景象。燃料油期貨流動性枯竭只是近年推出的幾個大合約品種的一個縮影。最近不少大合約品種交易量持續(xù)低迷，鉛、焦炭、甲醇的成交量都不盡如人意，在流動性枯竭邊緣徘徊。

大合約并非唯一原因？

2011年，上期所將燃料油期貨合約的標(biāo)的由發(fā)電用油調(diào)整為船用油，以適應(yīng)船用燃料油大幅增長的需求，同時決定將交易單位從每手10噸修訂為每手50噸，交割單位從10手（100噸）修訂為50噸。修訂后的燃料油期貨合約自FU1202合約開始執(zhí)行，從此燃料油進入了大合約行列。

上海中期期貨總裁助理吳君近日接受第一財經(jīng)日報《財商》采訪時表示：“燃料油所有合約零成交，與之前經(jīng)歷了較長時間的合約調(diào)整有一定關(guān)系。這阻礙了一些小型投資者的介入。此外，這些年燃料油產(chǎn)業(yè)鏈本身的現(xiàn)貨交易活躍度也有很大的下降，這也會影響到期貨市場，很難說零成交是由合約變大這單一原因引發(fā)的。”

吳君認(rèn)為：“中國市場現(xiàn)在還很不成熟，以散戶為主體的市場結(jié)構(gòu)短時間內(nèi)還改變不了，合約的規(guī)模從很大程度上決定了參與者的人數(shù)。但是，市場接受度也是不可忽視的一方面。股指期貨，它也是大合約，但是參與主體比較廣，這和市場的基礎(chǔ)有關(guān)。股指期貨面對的是整個證券市場，而甲醇、燃料油面對的是某個現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的市場，商品期貨資金密集度沒那么高。合約的規(guī)模是一方面，市場本身的規(guī)模起到更決定性的作用。銅、黃金合約也不小，但是他們的市場相對比較大一些。”

事實上，一些小合約也會因為重復(fù)設(shè)計而被冷落，如螺紋鋼與線材、強麥與硬麥、豆一與豆二，大合約并不是成交清淡的關(guān)鍵原因。

品種的投機性

職業(yè)投資者管洪志表示，燃料油本來波動情況就不是很好，現(xiàn)在變成大合約以后資金使用率降低，波動也小，所以沒人去做，這是投機心態(tài)造成的。

管洪志認(rèn)為，投機屬性是商品活躍與否的重要因素之一，燃料油的交投清淡和投資者心理有關(guān)?！爸袊艘回灥钠檬峭稒C，哪個品種投機頻率高，日內(nèi)波動越大，大家越愿意參與；越是不愿意波動的品種，大家越不愿意參與?！?/P>

“橡膠從5月移倉到9月大合約，一樣有那么多人參與，一樣活躍，整個市場橡膠投機氛圍非常濃厚，這說明交易清淡和大合約關(guān)系不大，參與者更關(guān)心的是市場波動率是不是很高，振幅是不是很大。中國大多數(shù)投資者不喜歡穩(wěn)健的、能夠一點點賺錢的品種，喜歡的是屬性比較強、能一天賺幾十萬的品種?！惫芎橹菊f。

小麥也曾經(jīng)歷過成交很活躍的時代，但是由于市場原因，國家對于糧食價格進行了嚴(yán)格控制之后，投機性的喪失，使得價格波動越來越小，逐步影響到了市場的交易積極性，成交量逐漸下滑。

東航金融期貨研發(fā)部經(jīng)理岳鵬認(rèn)為，產(chǎn)品的交易活躍度還與整個品種的產(chǎn)業(yè)鏈條長短有關(guān)。以PTA為例，PTA上游接石油，下游接棉花，上游涉及能源，下游涉及紡織消費。產(chǎn)業(yè)鏈鏈條越長，交易者的活躍度就越高。

配套沒有跟上形成惡性循環(huán)

由于商品期貨每一個品種的專業(yè)性都很強，要激勵投資者介入，期貨公司普及服務(wù)必不可少。而往往市場的冷清可能使得期貨公司出于成本考慮減少相關(guān)產(chǎn)品的關(guān)注度，而關(guān)注度的下降則無形中提高散戶投資者入市門檻，投資者更少地介入，使得市場更為冷清，從而形成惡性循環(huán)。

“經(jīng)紀(jì)公司以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，哪個合約最活躍，最受投資者關(guān)注，他們就會盡可能去完善研發(fā)體系?，F(xiàn)在期貨市場新品種上市的節(jié)奏越來越快，雞蛋、玻璃都要上，如果客戶不參與，經(jīng)紀(jì)公司等于是做無用功，肯定不會做了?！惫芎橹菊f。

不過岳鵬認(rèn)為，一般投資者來這里交易，首先看合約，他的資金能不能做得起，然后才關(guān)注流動性、成交量。不需要去認(rèn)識它到底咋樣，很多人炒PTA，卻沒見過PTA，但是他們還是會去炒PTA。大家都知道硬麥?zhǔn)鞘裁?，但是它就是不活躍。

“有些品種不活躍，其實與沒有深度挖掘產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)來參與期貨交易有關(guān)，這樣的期貨品種就缺乏了實質(zhì)性的需求?！?/P>

吳君認(rèn)為，交易制度應(yīng)更加適應(yīng)市場的變化，比如現(xiàn)在成交逐步不活躍，是否考慮將合約從大變?。煌稒C過度的時候，把合約從小調(diào)大。