圖1：玉米期貨、現(xiàn)貨走勢及期現(xiàn)價差走勢

　　來源：新世紀期貨

　　一、新麥上市替代比例可能增加

　　新麥豐收在即，麥價季節(jié)性壓力可能令玉米市場承壓。近期的農(nóng)業(yè)部調查顯示，今年夏糧豐產(chǎn)的基礎已經(jīng)形成，只要后期天氣正常，夏糧有望獲得豐收。冬小麥正是夏糧的大頭，占到90%以上。而今年冬小麥播種面積3.4億畝，比上年增加70多萬畝，為豐收奠定了面積基礎。目前距離小麥大面積收獲還有半個月左右的時間，一旦新麥大量上市，小麥價格呈現(xiàn)季節(jié)性回落可能性較大，或拖累國內玉米市場。從飼料替代角度看，目前國內小麥替代玉米已較為普遍。目前小麥玉米差價在150元/噸，而從近年的價差走勢看，后期小麥對玉米價差繼續(xù)走低的概率仍舊較大，因此我們不排除進一步增加小麥用量的可能性。

　　圖2：小麥、玉米價差走勢

　　來源：中華糧網(wǎng)

　　二、深加工調控再出新規(guī)

　　工業(yè)消費方面：目前，國內玉米加工企業(yè)效益并不理想。一方面，玉米酒精企業(yè)持續(xù)虧損，開工率較低。以吉林為例，近期玉米酒精加工利潤在-380元/噸左右，接近2009年4到5月的水平。目前東北地區(qū)部分工廠面臨脹庫壓力，出貨意愿增強。而下游及中間商需求持續(xù)低迷，許多小廠處于停機觀望狀態(tài)。大廠酒精降價出售，小廠酒精低價出售成為常態(tài)，預計短期內行情難有走強可能。另一方面，玉米淀粉終端需求增長緩慢，且加工利潤并不理想，國內淀粉企業(yè)開工率僅在65%-70%。目前山東玉米淀粉加工虧損值在100元/噸左右，而玉米淀粉的消費旺季要到2季度末才能到來，預計此前對玉米原料的采購可能較為謹慎。此外，國家對玉米深加工行業(yè)的政策調控也再度收緊，包括上調部分玉米深加工產(chǎn)品的增值稅稅率至17%；下調生物燃料乙醇財政補助標準，將以玉米為原料的燃料乙醇補助標準從1276元/噸降低為500元/噸。回顧歷史，2011年4月中旬國家也曾在連玉米創(chuàng)下歷史新高后陸續(xù)出臺對深加工的調控措施，此后連玉米開始調整。借鑒歷史，我們認為今年的調控措施也可能會令后期的玉米市場承壓。因此，我們對后期玉米工業(yè)消費持中性偏空的觀點。

　　圖3：吉林玉米酒精價格及加工利潤走勢（單位：元/噸）

　　來源：布瑞克資訊

　　三、飼料消費有待回暖

　　飼料方面，在豬肉價格連續(xù)下跌后，目前部分地區(qū)已經(jīng)啟動凍肉收儲，但收儲效應短期可能較難顯現(xiàn)。目前來看，生豬養(yǎng)殖效益不盡人意。全國自繁自養(yǎng)生豬頭均盈利水平在122元，同比大幅下滑65.45%。部分地方養(yǎng)殖戶已經(jīng)出現(xiàn)明顯虧損，規(guī)模養(yǎng)殖場補欄進度也開始明顯放緩。但按照生產(chǎn)周期來看，目前出欄的生豬多是去年12月份肉價高位時補欄的，因此造成了階段性的出欄小高峰，預計短期內市場供應仍較為充裕。后期隨著暑假的來臨，全國生豬消費可能進入淡季。因此，生豬補欄積極性可能要到9、10月份才能恢復，此前飼料需求對玉米的拉動可能料將有限。

　　圖4：生豬養(yǎng)殖利潤及豬糧比走市場

　　來源：新世紀研究

　　四、進口玉米到岸或沖擊銷區(qū)市場

　　2012年前4個月我國進口玉米176.02萬噸玉米，略高于去年全年進口量。據(jù)悉，進口玉米可能在三季度陸續(xù)到港，預計7、8、9三個月的到港量分別在45、50和45萬噸。進口玉米批量到港或令國內后市價格上行空間受限。5月份， 美玉米到岸完稅價仍顯示較強的競爭力，內外倒掛經(jīng)常在50-150元/噸不等。后期若內外倒掛局面持續(xù)，進口玉米的套利窗口持續(xù)打開，或將對產(chǎn)區(qū)玉米價格形成一定的壓制。

　　圖5：蛇口港玉米與美玉米到岸價及內外價差走勢

　　來源：新世紀期貨

　　五、5月主要機構對中國玉米供需預測產(chǎn)生分歧

　　5月份，國內外多家機構均對新作及舊作中國玉米供需情況進行了預估。對舊作來說：各機構基本維持2011/2012年度產(chǎn)量不變，需求預測不一，最終導致庫存消費比出現(xiàn)了漲跌兩個方向的變化。其中中國匯易網(wǎng)對庫存消費比的預計較前期調增較多，但仍低于玉米網(wǎng)和美國農(nóng)業(yè)部的水平。新作方面，這些機構均預期2012/2013年度中國玉米產(chǎn)量將增加。同時也一致上調了2012/2013年度中國玉米的需求，且需求增幅超過產(chǎn)量增幅。但最終對2012/2013年度的庫存消費比預測還是存在差異。其中美國農(nóng)業(yè)部下調對下一年度中國玉米的庫存消費比，而其他兩家機構則預計下一年度供需較本年度寬松。供需情況的預測不一致顯示市場分歧較大。

　　表1：主要機構對2011/2012年度中國玉米供需情況預估

　　產(chǎn)量 較4月 需求 較4月 期末庫存 較4月 庫存消費比 較4月

　　匯易網(wǎng) 167.01 0 163.7 -4.74 33.62 +4.74 20.5% +3.39%

　　玉米網(wǎng) 170.47 0 168.2 0.15 38.34 -0.05 22.8% -0.51%

　　美國農(nóng)業(yè)部 191.75 0 188 0 57.97 +1 30.8% +0.50%

　　來源：新世紀研究

　　表2：主要機構對2012/2013年度中國玉米供需情況情況預估

　　產(chǎn)量 較上年 需求 較上年 期末庫存 較上年 庫存消費比 較上年

　　匯易網(wǎng) 173.1 +6.09 173.61 +9.87 42.01 +8.39 24.2% +3.7%

　　玉米網(wǎng) 175 +4.53 173.3 +5.1 45.04 +6.7 26% +3.2%

　　美國農(nóng)業(yè)部 193 +1.25 200 +12 57.77 -0.2 28.9% -1.9%

　　來源：新世紀研究

　　總體來看，近期市場分歧較大。但考慮到國內玉米市場近期下游需求偏弱，加上新麥上市及后期進口玉米陸續(xù)到港或限制玉米漲勢。技術上看，目前連玉米1209合約5周均線下穿10周均線，形成死叉，后期看淡。操作上，我們建議投資者維持空頭思路。季節(jié)性來看，5月末到6月初或是較好的建倉時機。價位上依10周均線空單逐步介入，同時注意止損及資金管理。