國內(nèi)外糖市的周期性較為明顯，通常表現(xiàn)為2—3年增產(chǎn)、2—3年減產(chǎn)的循環(huán)周期。2011/2012榨季是增產(chǎn)周期的第一年。目前國內(nèi)增產(chǎn)基本得到確認(rèn)，同時現(xiàn)貨消費較為低迷。當(dāng)前甘蔗生長情況較好，種植面積繼續(xù)增加，下榨季食糖再次增產(chǎn)是大概率事件。自2009年糖市進入長期牛市后，國內(nèi)外糖價差長期呈現(xiàn)近月升水的牛市結(jié)構(gòu)。而在當(dāng)前供需總體轉(zhuǎn)向?qū)捤傻那闆r下，現(xiàn)貨價堅挺支撐近月合約的現(xiàn)象出現(xiàn)的概率大為降低。

歷史價差變動規(guī)律

從歷史走勢看，在基本面相似的情況下，價差結(jié)構(gòu)變化也具有一定的規(guī)律?；厮莸?007年，當(dāng)時2006/2007榨季也是增產(chǎn)周期的第一年，與2011/2012榨季國內(nèi)的基本面有些類似。由于上一輪牛市現(xiàn)貨挺價程度不及本次，SR0701-SR0705價差在0附近徘徊，峰值一度達(dá)到-200點。2011年現(xiàn)貨挺價更為明顯，多數(shù)時候SR1201-SR1205為正值，但隨著供給的寬松，年底迅速回歸正向價差。

2011/2012榨季是增產(chǎn)周期的第一年，因此SR1301-SR1305價差走勢與SR0801-SR0805價差走勢也應(yīng)具有一定的可比性。從數(shù)據(jù)看，2007年8月開始SR0801-SR0805價差開始逐步走低，一改之前遠(yuǎn)月合約貼水的狀態(tài)，最高時遠(yuǎn)月曾相對于近月合約升水250點。

理論持倉成本計算

4個月的現(xiàn)貨持倉成本約為：交割費+4個月倉儲費+4個月現(xiàn)貨資金利息+檢驗費。其中，鄭糖交割倉庫交割費用為3元/噸；1月末—5月末的倉儲費用約為0.4×90+0.45×30=49.5；以當(dāng)前6個月內(nèi)商業(yè)貸款利率6.1%計算，4個月現(xiàn)貨資金利息為6300×0.061×4/12=128.1；檢驗費折算為0.7元/噸，合計成本為181.3元/噸。也就是說，正常情況下1月開始持有現(xiàn)貨至5月的成本為180元/噸左右，即相當(dāng)于1月合約與5月合約之間的理論價差。