《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》自12月1日起實施，這意味著證券公司已經(jīng)可以申報融資融券業(yè)務(wù)。

　　融資融券交易會增加市場交易量，活躍證券交易，所以被視為“救市”舉措，但我們也應(yīng)看到，這同時也是一個做空交易機制。

　　今年以來，隨著全球金融危機愈演愈烈，金融市場上的賣空行為也是愈加猛烈，賣空力量加劇了很多金融機構(gòu)的危局。在美國國會眾議院針對雷曼兄弟控股公司申請破產(chǎn)舉行的聽證會上，該公司前任CEO Richard Fuld感嘆，信貸市場危機和“裸賣空”行為的雙重打擊，是導(dǎo)致這家全美第四大投資銀行崩潰的主要原因。

　　事實上，成為“裸賣空”行為犧牲品的不僅僅是雷曼兄弟這個具有158年歷史的華爾街巨頭，貝爾斯登和花旗都曾有過這番歷程。今年4月，貝爾斯登的高管也曾表示是賣空者導(dǎo)致了貝爾斯登遭到擠兌。而就在11月中旬，美國最大的花旗銀行也抱怨該公司在紐交所的股票遭到了大量拋空，謠言導(dǎo)致其股價在短短一個星期內(nèi)暴跌了60%。一些在美國上市的中國企業(yè)也未能幸免。

　　所以，在中國融資融券業(yè)務(wù)試點啟動的前夕，有業(yè)內(nèi)人士擔憂，“裸賣空”是否會變相地在中國出現(xiàn)。

　　所謂“裸賣空”(Naked Short Selling)，是指投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出根本不存在的股票，在股價進一步下跌時再買回股票獲得利潤的一種投資手法；進行“裸賣空”的交易者只要在交割日期前買入股票，交易即獲成功。由于“裸賣空”賣出的是不存在的股票，量就會非常大，因此會對股價造成劇烈沖擊。

　　擔任紐約國際集團資深董事總經(jīng)理的李明向筆者勾勒了一張“裸賣空”的運作圖：首先，選定一個交易活躍的公司為潛在拋空目標，在融資數(shù)千萬美元后，每天的交易可有幾十萬股；然后，隨著股價的快速上升，一家或幾家對沖基金聯(lián)合起來，大量在高位拋空賣出該股票和在期權(quán)市場賣出該股票，建倉后，開始雇傭小報和所謂的“股評家”等聯(lián)合散布該公司的負面消息。隨著若干關(guān)于該公司的負面新聞和評論的涌現(xiàn)，不明真相的投資者會紛紛拋售股票，從而導(dǎo)致股價暴跌。

　　“中國現(xiàn)在的融資融券和美國的‘裸賣空’有本質(zhì)的區(qū)別。因為有證券公司這個把關(guān)環(huán)節(jié)，并且投資者是一定要借到證券后才能進行賣空交易的?！泵绹~約紐曼律師事務(wù)所執(zhí)行合伙人證券律師羅伯特?紐曼認為。但他同時擔憂，如果對證券公司的監(jiān)管不到位，就會出現(xiàn)變相的“裸賣空”。

　　早在1996年，證監(jiān)會就曾規(guī)定各證券經(jīng)營機構(gòu)不得透支申購股票，也不得為客戶進行透支申購。但是那時，由于監(jiān)管不力，透支申購以及透支炒股卻成為很多券商和投資者的獲利方式。因此，變相“裸賣空”是否會在中國出現(xiàn)，現(xiàn)在成為一些市場人士的憂慮。

　　光大證券總裁徐浩明認為，嚴控風險、保障投資者利益是融資融券試點中最為重要的工作，要嚴控的風險包括券商自律風險、客戶的信用風險、操作中的平倉風險等。

　　目前，中國證監(jiān)會有關(guān)融資融券試點的規(guī)定顯示，一些對試點公司的規(guī)定和限制已經(jīng)在為防范風險作準備：將根據(jù)證券公司凈資本規(guī)模、合規(guī)狀況、凈資本風險控制指標和試點方案準備情況，擇優(yōu)選擇首批試點證券公司；對客戶的資質(zhì)、證券投資經(jīng)驗、風險承受能力以及普通證券賬戶所在證券公司開戶期限等，都作了嚴格的要求。

　　即便這樣，按照美國的經(jīng)驗教訓(xùn)，我們依然不能對融資融券掉以輕心，而要隨時關(guān)注實際交易過程中可能出現(xiàn)的問題，加強監(jiān)管。

　　美國頒布的證券交易法和市場交易法則對賣空操作的交割日期早就進行了規(guī)定：拋空的投資者必須在3日內(nèi)買回股票，證券經(jīng)紀商必須在13個交易日內(nèi)買回股票，股票做市商必須在21個交易日內(nèi)完成交割。然而，據(jù)美國紐約國際集團總裁本杰明?衛(wèi)介紹，在實際操作中，由于交易機制多樣和自動化電子交易監(jiān)管困難等原因，難以對對沖基金和離岸基金的交易進行有效監(jiān)管。

　　為此，美國證監(jiān)會在7月15日宣布采取緊急行動，限制對房利美、房地美、花旗、高盛、雷曼兄弟等19家主要大型金融機構(gòu)股票“裸賣空”行為，但是，該項限制仍然給予做市商(market makers)豁免權(quán)，這項豁免權(quán)很快也被9月17日頒布的更加詳盡的一系列規(guī)則所取消。

　　新規(guī)則包括：做空交易者必須在交易結(jié)束時向證券機構(gòu)呈送交易數(shù)據(jù)，為期不得超過3天，否則將面臨罰款；不遵守法規(guī)的股票經(jīng)紀人將被禁止在同一家證券機構(gòu)從事做空交易，除非其做空的股票已提前借出；此外，還要求對沖基金和其他大型投資者披露空頭頭寸。

　　本杰明?衛(wèi)認為，監(jiān)管部門除了要制定有效的監(jiān)管措施外，還要對媒體進行監(jiān)督，防止一個基本面良好的企業(yè)成為賣空機制的犧牲品——因為大量“裸賣空”行為都包括了媒體的推波助瀾行為在內(nèi)。