可行性分析

從自4月中下旬以來，國內(nèi)油脂期價全面下跌，而菜籽油跌幅相對較小，因成本高企、貨源偏緊以及預期菜籽收儲價格較高等因素，在下跌過程中表現(xiàn)出更好的抗跌性，而豆油價格活躍度高于菜籽油，對外盤波動更為敏感，加上大豆拋儲壓力，跌幅相對較大，使得目前菜籽油和豆油1209合約期價價差已經(jīng)拉大至1250元/噸以上，逼近歷史高位，僅低于2008年大牛市期間的最大價差，1301合約間價差也處于區(qū)間高位，但價差絕對值低于1209合約。在當前高價差情況下，菜籽油的價格優(yōu)勢將無法體現(xiàn)，加上國儲大豆拍賣已經(jīng)進行，豆油前期下跌的一大利空因素正在兌現(xiàn)。預計后期在總體價格走勢持續(xù)下行的情況下，菜籽油可能表現(xiàn)為補跌，而若后期總體價格走勢企穩(wěn)，豆油價格的反彈幅度有望高過菜籽油，因此兩者價差趨向回落的可能性較大，可進行買豆油拋菜籽油套利。

1. 價差因素分析

從菜籽油和豆油1209合約價差走勢看，截至5月23日收盤，兩者價差已達1252，逼近歷史高點，而歷史上價差在1200上方運行的期間基本在2008年2-3月，在牛市見頂前后的極端行情中出現(xiàn)，而其他幾次短暫超過或接近1200均為8月底，臨近交割月，空單離場而影響到短期的價差變動。因此，價差超過1200的概率極小，在1200上方介入套利，風險相對較小。

2. 基本面因素分析

前期支撐菜籽油價格的主要因素為新季國內(nèi)菜籽托市臨儲價格預期抬高，可能為2.5元/斤，屆時，國內(nèi)菜油成本也將高達10900元/噸以上，但這并不意味著后期國內(nèi)菜油價格將繼續(xù)維持相對強勢。一方面，從行情走勢看，若后期國內(nèi)行情持續(xù)疲弱，即便臨儲托市政策出臺，收儲方是否愿意按照2.5元/斤的高價收購仍有待觀察；另一方面，從近兩年國儲收儲情況看，其收購量也就在250萬噸-300萬噸菜籽，折合菜油量約為85萬噸-100萬噸，其占國內(nèi)年度菜油消費市場份額僅為20%左右。另外，目前國內(nèi)菜油進口成本僅為10200元/噸-10300元/噸左右，遠低于目前國內(nèi)菜油現(xiàn)貨價格。上述一系列因素均可能抵消或減弱后期國內(nèi)收儲價格抬高的利多支撐，在需求低迷與供應逐步增加的壓力之下，預期菜籽油期價在油脂中的相對強勢難以延續(xù)。

而豆油方面，當前價格已基本反映出前期各大利空因素，南美減產(chǎn)利多兌現(xiàn)、美豆種植情況良好、歐洲局勢不定以及國內(nèi)拋儲等，前面兩大因素已被完全消化，至于歐洲局勢，仍存在較大的不確定性，但豆類油脂受供需面影響可能跌幅會相對縮小，豆油期價維持弱勢，也不排除菜籽油補跌的可能性。國內(nèi)拋儲因素目前看則已經(jīng)開始兌現(xiàn)，5月24日開始，國家臨時存儲（含跨省移庫）大豆即將以公開拍賣的方式投放市場，投放量將達到300萬噸以上。重大利空已經(jīng)開始兌現(xiàn)，若加上北美大豆生長期的天氣炒作，豆油價格反彈空間值得期待。

綜上分析，雖然目前較高的政策成本對國內(nèi)菜油行情有支撐，但國內(nèi)豆菜價差后期逐步回歸是一必然趨勢，這一過程若有美盤天氣題材配合，屆時很可能以豆油價格上漲來完成。

操作建議

截至5月24日，菜籽油和豆油1209合約間價差為1276，采用分批建倉方式，可在價差1250-1300逢高建立三分之一倉位，而后在1300-1350建立三分之一倉位，剩余倉位視價差變動趨勢再定，若價差迅猛擴大，則可觀望等待極值出現(xiàn)。

第一目標價差：1000

第二目標價差：800

止損價差：暫為1400，將視套利具體情況而定，在每日套利寶跟蹤報告中標注

盈虧評估

若平均入場價差為1300，目標價差為1000，止損暫為1400，則盈虧比至少為3:1

風險提示

宏觀面出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，而菜籽油可能繼續(xù)呈現(xiàn)相對抗跌，但也不排除該情況下菜籽油補跌的可能性，價差不確定性較大，給套利帶來相應的風險，但價差回歸是必然趨勢，可以通過初期少量建倉，后期補倉來彌補。