限產(chǎn)和停產(chǎn)對(duì)粕價(jià)的支撐將比豆油強(qiáng)烈，即便豆類市場(chǎng)整體下跌，豆粕下跌的空間應(yīng)比豆油小，從而支持買粕拋油的套利。

CBOT大豆7月合約未能有效收復(fù)1450美分/蒲式耳，趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)進(jìn)一步得到市場(chǎng)的驗(yàn)證，大豆價(jià)格結(jié)束反彈走勢(shì)轉(zhuǎn)而下跌。

基本面上，2012/2013年度南美大豆存在增產(chǎn)預(yù)期。USDA預(yù)計(jì)2012/2013年度巴西大豆種植面積在2650萬(wàn)公頃，產(chǎn)量在7800萬(wàn)噸，高于本年度的大豆產(chǎn)量6500萬(wàn)噸。而據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)塞拉瑞斯稱，巴西農(nóng)戶今年晚些時(shí)候可能會(huì)減少棉花和玉米的播種面積，增加大豆種植面積。Agroconsult公司預(yù)計(jì)明年巴西大豆產(chǎn)量可能突破8000萬(wàn)噸，面積可能達(dá)到2730萬(wàn)公頃。

美豆播種進(jìn)展良好。截至5月20日，美國(guó)大豆播種進(jìn)度達(dá)到76%，遠(yuǎn)高于一周前的46%，這也是創(chuàng)紀(jì)錄的進(jìn)度。氣象機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美國(guó)中西部多數(shù)地區(qū)天氣良好，隨著下周出現(xiàn)更為廣泛的降雨，有助于緩解市場(chǎng)對(duì)天氣的擔(dān)憂。2—3月份，我國(guó)進(jìn)口大豆到港量超出往年同期水平，港口大豆庫(kù)存龐大，加之5、6 月份進(jìn)口大豆到貨量或仍然保持較高水平，且5月24日60萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)大豆將拋售，這可能潛在放慢中國(guó)的進(jìn)口步伐，短期內(nèi)對(duì)豆類產(chǎn)品市場(chǎng)購(gòu)銷心態(tài)形成抑制。

市場(chǎng)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂程度加重，原油創(chuàng)出7個(gè)月來(lái)新低，推動(dòng)美元匯率走高，壓制大宗商品價(jià)格走勢(shì)。市場(chǎng)捕捉利空消息的動(dòng)能將比想象中來(lái)得猛烈，建議投資者在美豆產(chǎn)區(qū)天氣炒作之前，以逢反彈做空為主，切勿重倉(cāng)抄底。

就套利操作而言，豆棕套利價(jià)差已逼近1400，建議進(jìn)行階段性平倉(cāng)。主要基于：第一，雖然5—8月份是棕櫚樹生長(zhǎng)旺季，但是多雨和臺(tái)風(fēng)氣候往往對(duì)棕櫚果的收獲和運(yùn)輸帶來(lái)較大影響。第二，MPOB數(shù)據(jù)顯示，2012年4月底馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存為185萬(wàn)噸，比上月低5.4%。第三，7—9月船期的馬來(lái)西亞24度棕櫚油FOB價(jià)格在1018美元/噸，阿根廷豆油的FOB價(jià)格在1145美元/噸，價(jià)差達(dá)到127美元，10—12月船期豆棕FOB價(jià)差更是達(dá)到154美元的高點(diǎn)，棕櫚油價(jià)格和季節(jié)性雙重優(yōu)勢(shì)凸顯。棕櫚油基本面偏向利好，可能迫使豆棕價(jià)差萎縮。

建議買豆粕拋豆油的套利繼續(xù)持有。首先，2011/2012年度世界大豆減產(chǎn)，使得世界粕類供應(yīng)減少最明顯。而世界油脂供需相對(duì)平衡，棕櫚油和葵花籽油的增產(chǎn)削弱了豆油供應(yīng)減少帶來(lái)的影響，美豆粉大漲，而美豆油大跌，反映了國(guó)際市場(chǎng)粕緊張和油充足的現(xiàn)狀。

其次，目前世界油脂流向中國(guó)的虧損幅度大幅減小，棕櫚油倒掛幅度已縮小至250元以內(nèi)，豆油進(jìn)口虧損很小，并可能走向盈利。而中國(guó)豆粕處于全球豆粕價(jià)格的低端，具備出口潛力。目前印度豆粕FOB報(bào)價(jià)已超過(guò)500美元/噸，南美貨船到東南亞也達(dá)到495美元/噸，通常狀況下，印度豆粕報(bào)價(jià)要比拉丁美洲的船貨便宜10—15美元，以贏得越南、印尼、馬來(lái)西亞、日本和韓國(guó)等市場(chǎng)的采購(gòu)。

最后，本周到貨的進(jìn)口大豆平均成本約4280 元/噸，沿海地區(qū)豆油價(jià)格和豆粕價(jià)格普遍回落，油廠加工收益進(jìn)一步下降，并由盈轉(zhuǎn)虧。加之，油脂需求不旺，油廠豆油庫(kù)存偏大，可能影響油廠開工的進(jìn)度。限產(chǎn)和停產(chǎn)對(duì)粕價(jià)的支撐將比豆油強(qiáng)烈。

綜上所述，筆者認(rèn)為，即便豆類市場(chǎng)整體下跌，豆粕下跌的空間應(yīng)比豆油小，從而支持買粕拋油的套利。