在4月上旬鄭糖1209合約和1301合約價差縮小到56點時，市場出現(xiàn)了買近賣遠的套利機會。如果當時按此策略進行操作，截至5月24日，價差擴大為210點，套利獲益154點。在4月24日價差到200點后，價差呈現(xiàn)振蕩走勢，而期價繼續(xù)快速下探。筆者認為，后期糖價有望止跌企穩(wěn)，甚至可能會出現(xiàn)小幅反彈，而近月合約反彈將會強于遠月合約。

1209和1301合約價差回顧

4月10日，1209合約與1301合約價差縮小至最低的56點，隨后一路擴大至4月27日的227點，近期則出現(xiàn)反復(fù)，5月24日價差收于210點。價差縮小的原因在于市場對干旱影響巴西產(chǎn)量的預(yù)期。在干旱導(dǎo)致減產(chǎn)的預(yù)期落空后，新榨季糖快速回落，目前1301合約價格為6016，較近期高點6800下跌784，跌幅達到11.5%。與此同時，雖然近月合約1209也出現(xiàn)快速下跌，但是下跌幅度相對較小。應(yīng)該說，這一輪價差套利獲益是伴隨著價格下跌的過程，已經(jīng)走到了關(guān)鍵時點。

期糖下跌空間已然不大

隨著外糖價格的快速下跌，內(nèi)外糖價差進一步拉大，最高可達1100元/噸。雖然國內(nèi)有收儲和進出口配額管理等政策支撐，但也無法保持如此不合理的內(nèi)外價差，后期價差縮小是必然的。此外，隨著歐洲債務(wù)問題的發(fā)酵，風險的累積導(dǎo)致大宗商品市場普遍下跌，期糖也不例外。下游需求方面，2月至5月并不是需求旺季，夏季備貨需要也沒有展開，因此糖價難以上漲。

目前，糖市基本面已經(jīng)有了一定的變化。首先，國際原糖價格在20美分附近將有較強支撐。市場普遍認為，20美分既是巴西原糖的成本價，又是其甘蔗轉(zhuǎn)化為乙醇和原糖的價格平衡點。如果此觀點成立，那么原糖價格將在20美分附近進行爭奪，外糖走跌帶來的鄭糖下跌壓力不在。同時，從下游需求季節(jié)性規(guī)律來看，6月份是每年下游需求高峰開始的月份，而5月份則是下游廠家備貨月，可能會帶來現(xiàn)貨需求的升溫，導(dǎo)致糖價上漲。此外，巴西榨季已經(jīng)開始，出口糖外運或被市場炒作。從往年情況看，由于巴西基礎(chǔ)交通能力的瓶頸，5月份開始的國際原糖行情往往呈現(xiàn)階段性上漲?；诖耍壳疤莾r繼續(xù)下跌概率偏小，或?qū)⒕S持振蕩，甚至出現(xiàn)反彈。

買1209賣1301可繼續(xù)持有

買近賣遠套利的主要理由是新榨季的供需狀況較本榨季更加寬松。國際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)測2012/2013年度（每年10月至次年9月）全球糖市供應(yīng)過剩約300萬噸。另外，由于之前對亞洲主產(chǎn)國（主要是中國和泰國）的預(yù)估太過保守，ISO將2011/2012年度供應(yīng)過剩預(yù)估從2月份時的517萬噸上調(diào)至648萬噸。累積的供給過剩壓力對遠期合約影響更大。此外，國內(nèi)將于5月底開始的下游需求升溫和巴西出口糖的運輸能力限制，利多近月合約。因此，買1209合約賣1301合約的套利策略可以繼續(xù)實施?？赡艿淖兓乔捌趦r差的擴大伴隨著價格的快速下跌，而后期價差的擴大可能伴隨著價格的低位振蕩或者是觸底反彈。