廖緒發(fā)國信證券經(jīng)濟(jì)研究所所長

　　中國資本市場本輪罕見的牛熊轉(zhuǎn)換，恰恰是中國本輪超級宏觀經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的一個完整反映。因此,我們討論“中國股市如何走出困局”，應(yīng)該更多關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)如何成功轉(zhuǎn)型，以及相應(yīng)的資本市場如何為中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型服務(wù)。

　　反轉(zhuǎn)主要取決于經(jīng)濟(jì)基本面

　　市場是否能夠走出反轉(zhuǎn)性質(zhì)的大行情，從根本上還是取決于投資者對未來宏觀經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)盈利的預(yù)期改變。究竟中長期中國經(jīng)濟(jì)增長是"L型"走勢，還是"U型"，抑或是"V型"走勢，眾說紛紜。在長期經(jīng)濟(jì)增長能見度非常低的情況下，我們認(rèn)為樹立資本市場對中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展的預(yù)期非常關(guān)鍵。

　　從短期看，政府采取積極的財政政策和適當(dāng)寬松的貨幣政策來熨平經(jīng)濟(jì)增長快速下滑的趨勢，我們認(rèn)為值得期待。一般來說，擴(kuò)張性政策的時滯一般在半年左右，四季度密集出臺的政策在2009年一季度開始應(yīng)當(dāng)顯示出作用。如果屆時經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)優(yōu)化預(yù)期，市場應(yīng)當(dāng)可以階段性走出困局。

　　但從歷史經(jīng)驗看，宏觀政策只能減緩經(jīng)濟(jì)下滑的速度，難以根本上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長的趨勢。中國經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)保持持續(xù)快速的增長，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型更為重要。值得一提的是，近期出臺的諸多宏觀政策，與1998年有共同之處，更有不同之處。近期大規(guī)模擴(kuò)張性財政政策雖為保增長不得已之選擇，也并非全然是短期救急之舉。尤其是增加經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)、農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼、醫(yī)療和社會福利開支、增值稅轉(zhuǎn)型等，著眼民生，意在深遠(yuǎn)，有利于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。因此，盡管未必能扭轉(zhuǎn)短期增長趨勢，但有助于逐步改善市場對經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展的預(yù)期。

　　資本市場應(yīng)為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)

　　市場的反轉(zhuǎn)主要取決于經(jīng)濟(jì)基本面，但這并不表明監(jiān)管層就難有所作為。盡管目前仍處于熊市階段，但資本市場建設(shè)的步伐不能減緩。相反，更應(yīng)該將資本市場的建設(shè)放在為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)的大戰(zhàn)略下來通盤考慮，加速發(fā)展。

　　資本市場的核心功能在于資源配置，這種配置的功能主要通過價值發(fā)現(xiàn)(投資功能)、資本提供(融資功能)、資源優(yōu)化(并購功能)三種機(jī)制來實現(xiàn)。

　　從資本市場的價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制看(投資功能)，A股市場經(jīng)過深度下跌，投資價值逐漸凸顯。在這方面，管理層可以進(jìn)一步采取市場化的手段強(qiáng)化市場本身的價值發(fā)現(xiàn)功能：

　　——加快融資融券、股指期貨等具備賣空機(jī)制的新的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變A股市場只能單邊做多的困境，強(qiáng)化市場本身的價值發(fā)現(xiàn)功能，而不必拘泥于市場一時的漲漲跌跌。

　　——盡量減少對上市公司股東增持、回購、增發(fā)購買大股東資產(chǎn)行為的管制，還原價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制的本來面目。

　　——恢復(fù)新股發(fā)行。暫停發(fā)行新股,短期內(nèi)可穩(wěn)定市場信心，但卻扭曲了市場本身的價值發(fā)現(xiàn)機(jī)制。如果市場有效的話，市場低迷時期如果有企業(yè)愿意發(fā)行股票，并且能夠發(fā)行出去，往往是本身具有顯著投資價值的標(biāo)志。而對于哪些愿意發(fā)行股票而發(fā)不出去的企業(yè)，市場本身就有其淘汰機(jī)制。

　　從資本市場的資源優(yōu)化(并購功能)看，在經(jīng)濟(jì)和市場低迷時期，往往恰恰是企業(yè)并購行為增多的時期。管理層應(yīng)該創(chuàng)造條件。尤其在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中大量行業(yè)存在產(chǎn)能過剩下，應(yīng)當(dāng)鼓勵通過資本市場進(jìn)行產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司的并購，創(chuàng)造機(jī)制讓大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠在經(jīng)濟(jì)收縮周期通過收購經(jīng)營不善的企業(yè)而得以發(fā)展壯大。

　　從資本市場的資本提供(融資功能)看，資本市場的發(fā)展，必須具有戰(zhàn)略性高度。資本市場應(yīng)當(dāng)并且應(yīng)該為中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)。如果說在過去十年中國資本市場充當(dāng)了為國有企業(yè)改制、發(fā)展提供重要支持平臺的話，那么在未來十年，資本市場的任務(wù)應(yīng)該逐步轉(zhuǎn)移到為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點并且為這些新的經(jīng)濟(jì)增長點服務(wù)。資本市場有能力創(chuàng)造出這樣一種機(jī)制，能夠不斷發(fā)現(xiàn)并推動新的經(jīng)濟(jì)增長點，并引導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)不斷向高附加值產(chǎn)業(yè)升級。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，許多企業(yè)資金流緊張，中小企業(yè)倒閉數(shù)目明顯增加，其中不乏具有潛質(zhì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我們認(rèn)為只要各項準(zhǔn)備充分，管理層應(yīng)該加快創(chuàng)業(yè)板的推出，支持一些創(chuàng)新型的中小企業(yè)成長,加速為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)。