可行性分析

1. 比價處于較低位置

從1209合約看，由于前期大豆調(diào)整幅度較大，大豆和玉米比價短期內(nèi)迅速下行，盤中刷新歷史低點，而1301合約比價也跌破1.9，也處于2007年以來的相對低位，從比價上看，大豆玉米比價存在擴大的需求，比價擴大存在兩種可能性，大豆下跌幅度小于玉米，或者大豆上漲幅度大于玉米，就當(dāng)前的基本面和價格走勢來看，大豆后期反彈概率較大，漲幅可能大大超過玉米。前期大豆1301合約從4700上方跌至4300下方，已經(jīng)回吐年內(nèi)全部漲幅，主要原因為歐洲問題的發(fā)酵、國內(nèi)拋儲預(yù)期、美豆種植進度良好及南美減產(chǎn)利多的兌現(xiàn)，接下來在利空影響逐漸淡化之后，新作大豆和玉米的供需基本面或?qū)⒅鲗?dǎo)各自的價格走勢，中期看仍利于大豆期價上漲，同時利空玉米期價。在上述背景下，進行買大豆拋玉米套利風(fēng)險相對較小。

2. 大豆下行空間有限

當(dāng)前大豆價格已下跌至南美減產(chǎn)的起漲點，回吐年內(nèi)全部漲幅，調(diào)整幅度大大超過美豆，前期交割的大豆1205合約的結(jié)算價格在4300左右，若以此作為現(xiàn)貨價格，加上持倉成本，遠月合約1209和1301期價已經(jīng)處于超跌狀態(tài)，另外，大豆自身基本面不支持遠月合約貼水，大豆產(chǎn)量持續(xù)下滑，農(nóng)資成本逐年增加，在外圍環(huán)境趨向穩(wěn)定的情況下，大豆期價存在較強的反彈需求。另一方面，國儲拍賣已經(jīng)開始，成交率較高，成交價格也相對較好，二等大豆起拍價格3840元/噸，最高競價至4020元/噸；三等大豆起拍價格3800元/噸，最高競價至3950元/噸。后期國儲對新豆的輪換需求也將體現(xiàn)，預(yù)計收儲價格也將抬高。加之接下來北半球大豆將進入生長期，天氣炒作或?qū)⒁l(fā)期價季節(jié)性上漲，大豆?jié)q幅有望超過玉米。

3. 國內(nèi)玉米延續(xù)震蕩格局

5月中下旬受東北大部分地區(qū)農(nóng)戶已經(jīng)結(jié)束播種活動，關(guān)內(nèi)產(chǎn)區(qū)企業(yè)騰倉并庫收購小麥的影響，玉米市場極有可能出現(xiàn)階段性集中售糧的可能，加之國儲收購在東北地區(qū)已基本結(jié)束，當(dāng)前行情疲軟使貿(mào)易商收購信心不足，估計后期玉米市場翻轉(zhuǎn)走強的幾率不大，可能維持高位震蕩格局，難有大的作為，對于套利而言，降低了一定的風(fēng)險。

操作建議

買入大豆1301合約拋玉米1301合約，當(dāng)前大豆/玉米比價＜1.9，預(yù)期建倉區(qū)間在1.87-1.89之間。

建倉采用分批建倉方式進行，攤低建倉成本，考慮到大豆玉米的價值大小和波動特性，在建倉時，可以采用1：2的建倉比例，買1手大豆空2手玉米，該比例使得套利風(fēng)險較小，但收益也相應(yīng)縮小。一般建議，大豆價格越低，大豆/玉米比價越低，則開倉比例越接近1：1，反之則往1：2靠攏，投資者可依據(jù)比價的高低和自身的承受力，靈活決定套利的比例。

第一目標位：比價1.93

第二目標位：比價突破1.93，則把獲利目標位調(diào)高至1.98

平倉可采用回抽確認的方式，抬高止贏位，以使利潤最大化，避免獲利大幅回吐的現(xiàn)象發(fā)生。

止損位：從大豆玉米的期價走勢特點來看，兩者比價的高于70%以上取絕于大豆的漲跌與否，因此，在進行買豆空玉米的套利時，獲利主要取決于大豆反彈與否，而若大豆期價繼續(xù)出現(xiàn)大幅下跌，則此套利將面臨一定的浮虧風(fēng)險，因此，本次套利將止損位設(shè)置一定程度上和大豆期價掛鉤。止損位可設(shè)置在1.87，另外加上大豆期價單邊止損做參考，即大豆價格跌至5月23日最低價4259則套利離場。

盈虧評估

當(dāng)前比價為1.89，若止損位1.87，第一目標比價為1.93，則盈虧比約為2:1。

風(fēng)險提示

宏觀面繼續(xù)惡化，歐元區(qū)危機再度爆發(fā)令全球經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，造成大宗商品價格繼續(xù)下行，大豆玉米比價也將存在較大的不確定性。