國內(nèi)寬松格局正在慢慢形成，而政策偏暖的情況將持續(xù)下去。在這樣的背景下，工業(yè)品下跌空間不大，而農(nóng)產(chǎn)品中的一些主要品種比如白糖、棉花、菜籽油，由于受到收儲政策的支撐，下方空間也并不大。

國際宏觀經(jīng)濟(jì)動蕩

五月份以歐洲債務(wù)危機(jī)為主的系統(tǒng)性風(fēng)險再起波瀾，法國總統(tǒng)更迭和希臘政府組閣失敗加重了債務(wù)危機(jī)，特別是希臘，假如退出歐元區(qū)，對整個市場形成系統(tǒng)性壓力，這也是未來幾個月面臨的最大的宏觀面壓力。但我們從近期的八國集團(tuán)峰會上可以看到歐洲各國的努力，政治領(lǐng)袖們打算提出一些提案，這些提案包括授權(quán)歐元區(qū)5000億規(guī)模救助基金ESM直接資產(chǎn)重組歐洲的不良銀行，以及共同承擔(dān)責(zé)任的歐元區(qū)債券等。這顯示各方對于歐洲的危機(jī)是采取積極的解決態(tài)度的。

美國方面，受歐元區(qū)政治動蕩的影響，歐元大幅貶值，美元指數(shù)連續(xù)上漲，然而從美聯(lián)儲發(fā)布的4月24日到25日貨幣政策制定會議的會議紀(jì)要可以看出，在這份遲來的紀(jì)要中美聯(lián)儲表示不排除繼續(xù)出臺刺激政策來維持美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可能，因此一旦希臘退出歐元區(qū)，或者歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，不排除QE3的推出。

國內(nèi)寬松的貨幣政策預(yù)期

國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)從2月份同比上漲3.2%到3月份的3.6%再到4月份的3.4%，通貨膨脹已經(jīng)控制在一個穩(wěn)定的范圍，這無疑為后續(xù)的寬松貨幣政策提供了必要條件。另外，“保增長”已改為“穩(wěn)增長”，由此讓市場對貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)有了更多預(yù)期，作用在商品市場上，就是看多預(yù)期得到支撐。

事實(shí)上，國內(nèi)上半年已經(jīng)有了寬松貨幣政策的苗頭，央行5月12日宣布，從5月18日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這是央行年內(nèi)第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是自去年11月30日宣布近3年來首次“降準(zhǔn)”后第三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這顯示國內(nèi)目前已進(jìn)入了調(diào)準(zhǔn)的下降通道，而后期在通脹維持合理的水平下，降息也絕非不可能。

商品各板塊間出現(xiàn)分化

從目前來看，能源化工板塊在本輪下跌中幅度靠前，這主要和國際市場原油的暴跌有關(guān)。另外我們還發(fā)現(xiàn)，能源化工板塊持倉自3月30日之后明顯回落并進(jìn)入下降通道，這顯示資金的大幅撤離對于板塊的表現(xiàn)起到了直接的作用。

再看農(nóng)產(chǎn)品板塊，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的時候工業(yè)品總是處于領(lǐng)跌的位置，而這次不同，農(nóng)產(chǎn)品板塊出現(xiàn)了大幅的下挫，跌幅僅次于能源化工板塊。究其原因主要是年初以來農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)是商品中最出色的，在今年首輪系統(tǒng)性暴跌下，資金避險情緒高漲，并大舉進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品市場。但從資金流向來看，自上上周（截至5月11日當(dāng)周）開始農(nóng)產(chǎn)品板塊的資金就呈現(xiàn)大幅出逃的跡象，價格也出現(xiàn)補(bǔ)跌。

最后看金屬板塊，金屬板塊是三個板塊中唯一呈現(xiàn)資金流入的板塊，經(jīng)過之前的大跌，本輪調(diào)整行情中金屬表現(xiàn)更為平穩(wěn)，除貴金屬外，有色金屬表現(xiàn)并不是很弱，這和資金的相對看好有著密切關(guān)系。