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融資融券是紙老虎 救市效果值得商榷

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2008-11-05 15:11:32 來源:證券時(shí)報(bào)

  對(duì)融資融券提振股市的作用不必過于夸大,也不必過于恐懼融券的利空作用,融資融券基本是個(gè)紙老虎。

  10月5日證監(jiān)會(huì)頒布《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》,從12月1日起,券商可申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù),放寬對(duì)券商經(jīng)紀(jì)、投行及創(chuàng)新業(yè)務(wù)審批,這表明融資融券實(shí)施的時(shí)間將向后延遲,最快得明年才能進(jìn)入試點(diǎn)實(shí)施階段。從陸續(xù)出臺(tái)的融資融券政策來看,融資會(huì)給券商帶來遠(yuǎn)高于銀行的無風(fēng)險(xiǎn)收益,雖然未必會(huì)高到占券商總收益15%的發(fā)達(dá)國(guó)家的收益,在熊市中對(duì)試點(diǎn)券商是大補(bǔ)藥。各家券商為高門檻抱不平,如今新規(guī)出臺(tái),將有稍多一些的券商加入吃小灶的行列,欣喜在情理之中。融資融券還會(huì)推出,有關(guān)受益券商個(gè)股就隨推出時(shí)間的傳言大漲大跌,就是個(gè)明顯的例子。市場(chǎng)已經(jīng)清楚地表明,券商是真正的受益者。

  融資融券在是一項(xiàng)備受爭(zhēng)議的政策,有關(guān)部門面臨利益選擇,如果在熊市推出做空機(jī)制,市場(chǎng)股價(jià)遭到打壓必然大幅下行,投資者成為刀俎,券商成為魚肉,這種情況絕不可能出現(xiàn);如果在熊市只推出或主要推出融資業(yè)務(wù),投資者成為風(fēng)險(xiǎn)的主要承受者,那些賭性十足在熊市大膽做多者可能資券兩空。

  在目前階段推出融資融券的意圖明顯,證監(jiān)監(jiān)管部門不會(huì)鼓勵(lì)投資者大規(guī)模融券做空,而是通過融資活躍市場(chǎng),提振信心,起到增加交投的作用。目前出臺(tái)的各項(xiàng)規(guī)定、交易細(xì)則,對(duì)于融券作出了嚴(yán)格的限定,如融券者出售不能低于當(dāng)天最低價(jià)位,這限定了做空者大規(guī)模砸盤的可能。融資融券被當(dāng)作熊市中的救命稻草,但這根稻草不可能救命。融資融券給有一定風(fēng)險(xiǎn)承受力的投資者提供了融資的機(jī)會(huì),在基金等機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)大規(guī)模撤出市場(chǎng)的情況下,融資不可能得到市場(chǎng)的主流的認(rèn)可,提振市場(chǎng)人氣。

  老調(diào)重彈的論題是我國(guó)資本市場(chǎng)缺的不是資金,而是信心,融資融券不過是通過券商、大戶,與以后的金融公司,打通融資渠道,以涓涓細(xì)流式的資金注入市場(chǎng),完全沒有辦法緩解我國(guó)資本市場(chǎng)日成交量200、300億,市值蒸發(fā)20多萬億元的大面積干旱。資本市場(chǎng)的興盛與否不取決于資金多少,而取決于投資者的收益預(yù)期,如果廣大投資者全都收益預(yù)期不佳,他們有理由急匆匆融資,將錢填入火坑?要重申的是,以為資本市場(chǎng)的主要問題是資金供需鏈?zhǔn)Ш?,是?duì)資本市場(chǎng)規(guī)律徹頭徹尾的誤解。

  熊市推出融資制度救不了市場(chǎng),反而會(huì)讓手中有券的大戶投資者喪失財(cái)富。從筆者了解的情況來看,許多投資者愿意融資一博,雖然他們未必愿意充當(dāng)當(dāng)下的資本市場(chǎng)的犧牲品,卻覺得融資權(quán)是政府給予他們的福利,不用白不用,而另一些賭性更強(qiáng)的投資者自信可以搶得反彈,做好波段。在這種情況下,可以相信,如果股市繼續(xù)下挫,融資投資者將成為市場(chǎng)的犧牲品,他們將同時(shí)失去資金與證券,一無所有。收割大戶羊毛的時(shí)代已經(jīng)開始。

  我國(guó)資本市場(chǎng)大跌,之所以沒有引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)的崩潰,主要是因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)、交易市場(chǎng)不使用債務(wù)杠桿手段,市場(chǎng)衰退傳導(dǎo)不到負(fù)債者其他資產(chǎn),不會(huì)引起資本市場(chǎng)不同產(chǎn)品之間拆東墻補(bǔ)西墻的連鎖反應(yīng)。反觀國(guó)際市場(chǎng),無論是美國(guó)1929年的杠桿式信托產(chǎn)品引發(fā)的市場(chǎng)危機(jī),還是此次金融危機(jī),甚至是還是東南亞金融危機(jī),都是債務(wù)型緊縮的典型癥狀。我國(guó)融資雖然杠桿比例極小,但是開啟了合法性杠桿的第一步。

  應(yīng)該承認(rèn),從豐富資本市場(chǎng)的產(chǎn)品而言,推出融資融券有積極意義,如果只是為了救資本市場(chǎng)熊市之急,融資融券沒有什么價(jià)值,并且將使融資融券背上權(quán)證相似的,縱容券商與民爭(zhēng)利的惡名。任何金融創(chuàng)新產(chǎn)品,要建立健康市場(chǎng)良好發(fā)展的根基,產(chǎn)品設(shè)立的初衷與技術(shù)手段,必須有助于公平制度的建立、有助于市場(chǎng)效率的提高。

  注:融券威脅一段與蘇培科有討論,不敢專美。

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