根據(jù)內(nèi)外盤糖價(jià)的波動(dòng)性規(guī)律，我們認(rèn)為，5月外盤下跌帶動(dòng)內(nèi)盤下挫。目前鄭糖已經(jīng)走完一波大跌，處于低位震蕩格局。接下來的問題是，后市如何演繹。

現(xiàn)貨價(jià)格小幅下調(diào)后企穩(wěn)，收儲(chǔ)對(duì)現(xiàn)貨支撐明顯。近期希臘組閣失敗重創(chuàng)全球金融市場，美元兌歐元暴漲，商品整體暴跌。糖價(jià)也跟著下跌，但現(xiàn)貨下跌幅度要小很多，收儲(chǔ)對(duì)現(xiàn)貨的支撐作用較明顯。銷售沒有太多亮點(diǎn)，行情的漲跌對(duì)于銷售的促進(jìn)不明顯，產(chǎn)區(qū)糖廠的銷售心態(tài)多數(shù)保持平穩(wěn)，暫無明顯拋售心理。

去年產(chǎn)糖1045萬噸，2月份后拋儲(chǔ)126萬噸。今年產(chǎn)糖1150萬噸，收儲(chǔ)100萬噸-150萬噸，一正一反，4月末糖廠庫存同比增加70萬噸左右。如果走私糖控制住，外盤不暴跌導(dǎo)致配額外進(jìn)口都有利潤，糖廠消化剩余的庫存壓力不會(huì)太大。

內(nèi)外差價(jià)巨大導(dǎo)致進(jìn)口大增，下游消費(fèi)同比萎縮。國際糖價(jià)跌幅大于國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，導(dǎo)致內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，不合理價(jià)差造成了進(jìn)口大幅增加，1-4月份累計(jì)進(jìn)口量同比增加240%，國內(nèi)傳統(tǒng)的由產(chǎn)區(qū)主導(dǎo)定價(jià)模式遭受嚴(yán)重沖擊。國內(nèi)糖價(jià)能否在隨后的消費(fèi)旺季上漲，仍然要關(guān)注原糖能不能止跌企穩(wěn)。

下游消費(fèi)略有萎縮。1-4月份除乳制品產(chǎn)量同比有所增加外，其他重點(diǎn)消費(fèi)品，如糖果、碳酸飲料、冷凍飲品消費(fèi)量同比均有不同程度下降。消費(fèi)旺季來臨后消費(fèi)量能否增加有待觀察。

知名咨詢機(jī)構(gòu)多是死空頭，但基金持倉顯示糖價(jià)進(jìn)入底部。目前宏觀利空因素有所緩解，但基本面利空沒有改變。紐約食糖周活動(dòng)結(jié)束，會(huì)后大家對(duì)未來走勢(shì)更悲觀，多數(shù)人看到16美分-18美分。Kingsman、Sucden、Rabobank等機(jī)構(gòu)依然維持看空觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，未來巴西豐產(chǎn)概率大，價(jià)格上漲會(huì)有很多生產(chǎn)商賣出套保。近期反彈只是對(duì)前期大跌的修正，向下的趨勢(shì)并沒有改變。

但美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)持倉顯示下跌空間不大。我們的分析邏輯是，商業(yè)、基金、非報(bào)告持倉的頭寸除非達(dá)到一個(gè)歷史的臨界水平，否則對(duì)我們毫無意義。當(dāng)商業(yè)頭寸極度看漲或者極度看跌時(shí)，我們要和他們的看法保持一致。基金和非報(bào)告持倉是個(gè)反向指標(biāo)，他們常在最佳的賣點(diǎn)極度買進(jìn)，在最佳買點(diǎn)極度賣出。我們根據(jù)這個(gè)分析邏輯成功地預(yù)測了前期原糖的大跌。目前，CFTC持倉商業(yè)凈空頭大幅減少，非報(bào)告頭寸開始做空，基金凈多頭頭寸也大幅減少，顯示大幅下跌的可能性不大。我們認(rèn)為，隨著巴西制糖成本的提高，中期下跌空間已經(jīng)不大。

我們認(rèn)為，如果宏觀不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，外盤企穩(wěn)概率大，內(nèi)盤隨之企穩(wěn)上行，但高度有限。操作上，逢低建立多單，1209合約止損于6200元，1301合約止損于6000元。歐債導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍需密切關(guān)注。