本周期指在下跌的過程中持倉(cāng)量連續(xù)大幅下降，總持倉(cāng)從上周五的7.4萬(wàn)手上方回落到本周四的6.4萬(wàn)多手，資金離場(chǎng)意愿強(qiáng)烈，多空雙方的博弈明顯減弱，指數(shù)也在大幅回落后強(qiáng)勁反彈。華安期貨高級(jí)分析師蘇曉東在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，結(jié)合期現(xiàn)價(jià)差來看，市場(chǎng)情緒依然不穩(wěn)定，投資者信心不足，短期股指的反彈之路或難以走遠(yuǎn)。

昨日，市場(chǎng)在管理層支持資本市場(chǎng)言論的刺激下大幅反彈，期指高開后全天震蕩上行，主力合約全天大漲34.8點(diǎn)，報(bào)收于2607.6點(diǎn)，但量能配合不濟(jì)，技術(shù)面和消息面共振引發(fā)超跌反彈的跡象明顯，反彈的持續(xù)性依然存疑。中證期貨和國(guó)泰君安這些實(shí)力空頭周三撤出不少空單，一方面不愿看空后市，另一方面也避免了周四反彈。

接受采訪的分析師均指出，由于近期國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并未改善，各種數(shù)據(jù)也反映出國(guó)內(nèi)需求疲弱。因此難以支持期指持續(xù)走強(qiáng)，但短期來看，連續(xù)調(diào)整后空頭資金大幅離場(chǎng)，技術(shù)面超跌加上消息面驅(qū)動(dòng)，期指有可能再度向上修復(fù)，然而高度可能較為有限。

連續(xù)調(diào)整后

空頭打壓意愿趨弱

從中金所的持倉(cāng)報(bào)告看，經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整后，多空主力雙方博弈熱情降溫，尤其是空頭打壓市場(chǎng)的意愿明顯減弱，兩主力合約合計(jì)凈空單從周一的11212手降至周四的8534手。蘇曉東分析說，綜合考慮移倉(cāng)換月因素，期指主力資金離場(chǎng)跡象依然明顯，而部分空頭在獲利后趁移倉(cāng)換月之際加速撤離。周三中證期貨對(duì)主力1205合約減持空單2695手，然而在次月1206合約中，中證期貨僅增加空單69手，并沒有進(jìn)行移倉(cāng)操作，而是單向大幅減少空單，說明經(jīng)過前期連續(xù)下跌后，部分實(shí)力派空頭主力已不愿再繼續(xù)看空后市。但國(guó)泰君安等空頭主力仍在移倉(cāng)換月中悄然布局空單，周四國(guó)泰君安和華泰長(zhǎng)城期貨對(duì)1205分別減持空單2489手和868手，卻在1206上分別增持空單3053手和1045手，1206合約凈空單上升至7095手，說明部分空頭主力的獲利離場(chǎng)并未改變市場(chǎng)的整體偏空格局。

格林期貨期指分析師石敏認(rèn)為本周期指行情有兩個(gè)特點(diǎn)。其一是持倉(cāng)變化較劇烈；其二是當(dāng)月合約連續(xù)大幅貼水。周一至周三，期指持倉(cāng)連續(xù)大幅減少，除周二外，日減倉(cāng)均超過5000手。形成多殺多的局面。周三期指持倉(cāng)降至6萬(wàn)多手的正常水平后，周四持倉(cāng)再度大幅增加5000手以上。持倉(cāng)劇烈變化反映出兩點(diǎn)信息，一是資金短線交易較活躍；二是市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定，指數(shù)大跌大漲的起落也印證了市場(chǎng)心態(tài)的不穩(wěn)。

值得注意的是，近期國(guó)泰君安表現(xiàn)出較好地把握短線節(jié)奏的能力。周二期指小反彈之際，國(guó)泰君安逆勢(shì)加倉(cāng)空單。周三指數(shù)大幅走低，而此時(shí)國(guó)泰君安大幅減倉(cāng)空單，成功規(guī)避了周四的大反彈。

指數(shù)基差背離明顯

市場(chǎng)較悲觀

基差方面，石敏分析說，從5分鐘價(jià)差（當(dāng)月合約-滬深300指數(shù)）的分布來看，期現(xiàn)價(jià)差大部分時(shí)間為負(fù)值。尤其是16、17日兩天，當(dāng)月合約全天貼水且幅度較大，平均貼水10點(diǎn)左右，最大達(dá)到21.07點(diǎn)。按我們的套利模型計(jì)算，當(dāng)月合約的反向套利成本大約為15點(diǎn)。根據(jù)價(jià)差分布，當(dāng)月合約在16日下午14：35分左右超出了套利成本，理論上有一定套利空間。不過，當(dāng)月合約與滬深300指數(shù)的價(jià)差超過套利成本的時(shí)間十分短暫，加之反向套利難以迅速實(shí)現(xiàn)，因此，實(shí)際操作中難以捕捉該套利機(jī)會(huì)。

蘇曉東亦表示，本周期現(xiàn)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯分歧，期現(xiàn)價(jià)差出現(xiàn)較為罕見的連續(xù)大幅貼水，而臨近交割日，IF1205和IF1206兩合約均頻現(xiàn)貼水，期指市場(chǎng)悲觀，但現(xiàn)貨權(quán)重板塊卻相對(duì)抗跌，導(dǎo)致負(fù)價(jià)差持續(xù)存在。周三1205合約全日走勢(shì)維持在滬深300指數(shù)下方運(yùn)行，尾盤貼水11.45點(diǎn)，而1206合約收盤貼水點(diǎn)位擴(kuò)大至5.65點(diǎn)，期指主動(dòng)帶頭調(diào)整，悲觀情緒較為明顯。周四股指大幅反彈，但期現(xiàn)溢價(jià)依然維持深度貼水，收盤1205合約相對(duì)滬深300指數(shù)貼水近10個(gè)點(diǎn)，1206合約也貼水超過6個(gè)點(diǎn)，指數(shù)與基差背離現(xiàn)象明顯，說明期指主力對(duì)后市略顯悲觀的看法并未改變。值得一提的是，通常5、6月份適逢上市公司紅利發(fā)放的高峰期，季節(jié)性因素導(dǎo)致貼水出現(xiàn)也屬正常，但連續(xù)深度貼水說明目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，單獨(dú)依據(jù)升貼水來研判行情，準(zhǔn)確性有所下降。

受制國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境

期指難以持續(xù)走強(qiáng)

格林期貨分析師石敏認(rèn)為期指后市應(yīng)以偏空對(duì)待。她表示，近期，用電量、FDI、稅收、工業(yè)增加值等各種數(shù)據(jù)均反映出國(guó)內(nèi)需求改善較弱。盡管央行降準(zhǔn)，但節(jié)奏比市場(chǎng)預(yù)想的更慢。央行發(fā)布《2012年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中體現(xiàn)出，管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的容忍度高于市場(chǎng)的預(yù)期，同時(shí)，管理層傾向于維持目前的貨幣條件。因此，指數(shù)經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期下的反彈之后并未得到基本面的確認(rèn)。指數(shù)長(zhǎng)期走牛仍需要基本面的更多支持。

蘇曉東也認(rèn)為，目前來看，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并未改善，投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及未來希臘能否留在歐元區(qū)感到擔(dān)憂，而這次存準(zhǔn)率下調(diào)沒有超出市場(chǎng)預(yù)期，政策利好的邊際效應(yīng)正在遞減。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩主要是有效需求疲弱所致，因此僅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率無法幫助經(jīng)濟(jì)探底企穩(wěn)，若沒有政策的進(jìn)一步放松，在內(nèi)憂外患的市場(chǎng)環(huán)境下期指難以持續(xù)走強(qiáng)。但短期來看，連續(xù)調(diào)整后空頭資金大幅離場(chǎng)，技術(shù)面超跌加上消息面驅(qū)動(dòng)，期指有可能再度向上修復(fù)，然而高度或許有限。