隨著最近一段時(shí)期大宗商品價(jià)格的連續(xù)下跌特別是原油和銅價(jià)格的下跌，市場(chǎng)上對(duì)大宗商品是否已經(jīng)進(jìn)入熊市有多種討論，認(rèn)為已進(jìn)入熊市的主要觀點(diǎn)在于：全球經(jīng)濟(jì)的下滑和美元指數(shù)走強(qiáng)對(duì)大宗商品價(jià)格的壓制。筆者贊同目前大宗商品市場(chǎng)正處于比較大的調(diào)整階段，但不認(rèn)同這輪商品牛市結(jié)束的觀點(diǎn)。

首先，這輪行情的起點(diǎn)是在2003年底2004年初左右的時(shí)間(也可以從2000年開(kāi)始計(jì)算)，以現(xiàn)在的價(jià)格看，主要大宗商品的價(jià)格不僅遠(yuǎn)離2004年的低點(diǎn)，就連2010年調(diào)整的低點(diǎn)還有一段距離(2008年底的下跌是金融危機(jī)引發(fā)資金平倉(cāng)的結(jié)果，不能看成是商品價(jià)格的輪回)，在這種狀況下，認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)已步入熊途理由不充分。

其次，商品牛市的結(jié)束一定是和經(jīng)濟(jì)周期衰退聯(lián)系在一起。目前看，雖然中美經(jīng)濟(jì)是有限增長(zhǎng)，歐日經(jīng)濟(jì)是增長(zhǎng)很難，但全球經(jīng)濟(jì)還是保持一個(gè)正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退這個(gè)結(jié)論還早。當(dāng)然全球經(jīng)濟(jì)增速下降對(duì)主要工業(yè)品需求會(huì)造成影響(這也是最近工業(yè)品調(diào)整強(qiáng)于其他商品的原因之一)但需求的基礎(chǔ)還在，這個(gè)和經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求負(fù)增長(zhǎng)有區(qū)別。特別是我們還需考慮一個(gè)政治因素，經(jīng)濟(jì)下降如果影響到主要大國(guó)的選情或社會(huì)穩(wěn)定的時(shí)候，繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)是一個(gè)必然的選擇。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，中國(guó)2012年經(jīng)濟(jì)延續(xù)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速低于前10年均值，通脹高于2002-2011年的均值，顯示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀。但從另一個(gè)角度看，2012年經(jīng)濟(jì)增速要好于2009年，相比金融危機(jī)期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍溫和復(fù)蘇。

再次，最近一段時(shí)期的大宗商品價(jià)格下跌和整個(gè)歐洲及中國(guó)的金融、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)，現(xiàn)金為王導(dǎo)致資金撤離風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)而流入美國(guó)，這個(gè)和2008年及2010年的情形差不多。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，當(dāng)金融風(fēng)險(xiǎn)事件突發(fā)時(shí)，美指和金銀及大宗商品有比較明顯的相向走勢(shì)。金融風(fēng)險(xiǎn)事件的突發(fā)導(dǎo)致市場(chǎng)情緒的左右搖擺，資金在全面不安全資產(chǎn)環(huán)境中追求相對(duì)安全的投資環(huán)境，以金融平倉(cāng)的形式撤離風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，而美國(guó)所獨(dú)有的金融高度和相對(duì)良好的經(jīng)濟(jì)狀況成為資金流向的洼地。目前的情況是在重復(fù)當(dāng)時(shí)的情形。

最后，今后一段時(shí)期，大宗商品價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)全面下跌的局面，而更多的是差異化的漲跌。比如有色，相對(duì)而言，銅由于供給的增加和需求的下降，長(zhǎng)期以來(lái)的供需關(guān)系出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，其下跌幅度可能要大于其他品種。再如金銀，按照回調(diào)1年這個(gè)周期分析，隨著市場(chǎng)情緒的穩(wěn)定和消費(fèi)旺季的來(lái)臨，3季度金銀價(jià)格重新向上的可能性是存在的。

因此，歐債危機(jī)可以解決，希臘的無(wú)政府狀況只是暫時(shí)的，任何一個(gè)政治家是不愿也不能背上開(kāi)歷史倒車的包袱，上臺(tái)前的口號(hào)是為了上臺(tái)而上臺(tái)后的行動(dòng)是為了穩(wěn)定。兩者之間存在本質(zhì)差異，歐債這臺(tái)戲上半場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大于下半場(chǎng)。在歐洲目前的局勢(shì)趨于明朗后，隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策的落實(shí)，大宗商品市場(chǎng)應(yīng)該重回上漲軌道。