過去三個月，PTA主力合約期價從9200點上方跌至目前的8100點左右，期間伴隨著供需面的階段性改善和產(chǎn)業(yè)鏈各方博弈的加劇，PTA期貨行情也幾經(jīng)反復，但大勢向下則始終未變。

油價和終端消費左右PTA走勢

年初PTA期價從7800點左右反彈至9200，這一過程是典型的成本推動型的反彈。在PTA上漲過程中，PX步步緊逼，雖然PTA絕對價格上漲，但PTA生產(chǎn)廠家的虧損狀況卻并沒有改變，同時終端需求疲弱，聚酯產(chǎn)品走勢乏力，PTA價格上漲也將聚酯行業(yè)拖入虧損境地。當PTA價格漲至9200點時候，PTA和聚酯行業(yè)已經(jīng)全線虧損。3月份后終端需求毫無改善，PTA、聚酯產(chǎn)品首先下跌，PX無奈跟隨，而與此同時，PTA和聚酯工廠雖無利可圖，但虧損幅度沒有同步放大。由此可以看出，在此輪的PTA下跌行情中，雖然PX、PTA、聚酯工廠不同程度采取限產(chǎn)保價措施，但PTA價格下跌跟上下游之間的博弈并無太大關系，完全是產(chǎn)業(yè)鏈價格重心整體下滑的結果，沒有改變三者之間的利潤分配。

下半年PTA產(chǎn)業(yè)鏈格局不會發(fā)生變化——PX仍舊是產(chǎn)業(yè)鏈中唯一盈利點，PTA和聚酯仍將維持微虧狀況，PTA走勢主要取決于油價以及終端消費。

地緣政治降溫，原油恐將承壓

后期原油走勢對PTA影響將加大，PX維持250—400美元/噸的利潤屬于合理狀況，原油市場引導PX走勢，PX是聚酯鏈的定價重心，直接決定PTA走向。

WTI油價從前期110美元/桶跌至95美元/桶附近，地緣政治風險降低是主要因素。前期在歐美經(jīng)濟疲弱情況下，油價仍舊能牢牢站在100美元/桶上方，主要是由于伊朗核問題導致的風險升水，如今局勢緩和，原油價格回落自然在情理中。

原油供需改善也制約油價走高。需求方面，頁巖氣革命改變了美國能源消費格局，石油的消費比例在降低，原油庫存在增加，截至5月5日當周，EIA原油庫存上升365萬桶，至3.7952億桶，庫存創(chuàng)出22年以來的新高。供給方面，沙特和利比亞均增加了原油產(chǎn)量，石油輸出組織的整體產(chǎn)量創(chuàng)下了三年來的新高，OPEC預計全球原油將過剩100萬桶/天。

在地緣政治因素降溫和實際供需緩和狀況下，原油走勢不容樂觀。

終端消費短期難言樂觀

今年以來，聚酯行情一直不佳，滌絲采購雖有過幾次短暫回暖，但時間都較短，缺乏持續(xù)性，這使得本年度聚酯庫存一直維持在高位。截至上周末POY庫存在14天，DTY庫存在30—35天，F(xiàn)DY庫存在18天，而且這個庫存還是聚酯廠家主動控制的結果。下游坯布廠行情低迷，廠家不愿意補庫，保持隨用隨買，原料庫存很低。在此背景下，今年滌絲春季旺季行情一直未到來。

終端數(shù)據(jù)同樣疲弱。4月中國紡織服裝出口金額同比下滑5.4%。5月5日，作為我國外貿“風向標”的第111屆廣交會落幕，累計出口成交360.3億美元，分別較第110屆和109屆下降了4.8%和2.3%，這是2009年春交會以來，廣交會成交額首次下滑。

紗廠已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，坯布廠微利經(jīng)營，終端服裝企業(yè)訂單流失嚴重，品牌服裝流轉庫存同比大增，這是紡織行業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，而且短期仍難以改善。

總之，當前PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈間的博弈趨于穩(wěn)定，后期PTA走勢將主要取決于原油走向和終端消費，油價決定PTA底部，終端消費將決定PTA的反彈高度，但目前來看，PTA恐將繼續(xù)探底。筆者認為，PTA下跌行情已經(jīng)進入下半場，空單進場需要降低盈利預期。