投資者信心下滑，降準利好獨木難支

經(jīng)濟疲弱是當前市場弱勢的主要原因

極度疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布暫告一段落，市場迎來了降準利好。但周一市場表現(xiàn)并不樂觀，周邊商品市場一片慘綠，期指主力合約全天貼水，午后加速下跌，IF1205收盤報跌1.46%。經(jīng)濟疲弱使得投資者信心下滑，降準并未受到市場認可。除非有后續(xù)寬松政策支撐，期指短期難以擺脫頹勢。

經(jīng)濟疲弱超出預期

國內(nèi)4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下滑速度超出了市場預期。首先，在CPI回落的同時，PPI繼續(xù)保持負增長，同比下降0.7%，這表明工業(yè)經(jīng)濟活動受宏觀形勢影響延續(xù)疲弱態(tài)勢。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降0.8%，由于近期國際大宗商品價格下滑，工業(yè)企業(yè)的購進成本已略有降低，但綜合來看1—4月份工業(yè)企業(yè)出廠價格與購進價格之間仍存在一定差距。據(jù)此估計，4月工業(yè)企業(yè)利潤或仍在低位徘徊。其次，固定資產(chǎn)投資、消費數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同幅度下降。引領(lǐng)經(jīng)濟增長的“三駕馬車”均出現(xiàn)減速。以這樣的趨勢，二季度國內(nèi)GDP也將出現(xiàn)一定幅度下降。央行在這個時點宣布降準，也顯示了對經(jīng)濟增長的擔憂。

降準利好獨木難支

央行將在5月18日開始下調(diào)存款準備金。粗略估算，此次降準可一次性釋放流動性4000億左右。這4000億屬于基礎(chǔ)貨幣，僅占當前基礎(chǔ)貨幣余額的1.76%。而緊縮政策實施已久，貨幣循環(huán)速度降低，貨幣乘數(shù)不斷下降，2012年一季度貨幣乘數(shù)為3.95，屬于較低水平。此時降準，乘數(shù)效應降低，實際效果有限。

部分分析師認為此次降準“貨幣政策更為寬松的意圖明顯”。然而筆者認為，決策層對經(jīng)濟增長放緩的忍耐度高于市場預期。溫總理在5月13日出席第四屆中日韓工商峰會時表示，“當前中國經(jīng)濟運行總體態(tài)勢良好，會如期完成目標”。一季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中，信貸平穩(wěn)適度增長的說法沒有改變，央行更傾向于“運用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準備金率等各種流動性管理工具組合”來調(diào)節(jié)流動性。這充分說明近期出臺更多貨幣政策的可能很小。

“金改”難以推動期指上行

5月以來證監(jiān)會新政不斷，降手續(xù)費、新股發(fā)行、主板退市，引養(yǎng)老金入市、放松QFII資格等措施也陸續(xù)出臺。筆者認為這些制度性改革不可能一步到位，雖然利在長遠，但作用難以較快發(fā)揮出來。

經(jīng)濟疲弱是當前市場弱勢的主要原因，只有當經(jīng)濟增長重回正常軌道，期指才具備上行的基礎(chǔ)。否則，即使期指短暫上行，也只是曇花一現(xiàn)。