一、全球大豆供需格局依舊偏緊，基金高持倉期價面臨回調風險

1.南美減產成事實，供需偏緊格局未有改觀

今年年初以來，南美持續(xù)干旱天氣對巴西、阿根廷等大豆主產區(qū)的大豆產量造成嚴重影響，包括美國農業(yè)部在內的國際各大機構紛紛下調南美大豆產量預期。美國農業(yè)部在4月份的月度供需報告中再次下調南美產量，將巴西、阿根廷和巴拉圭大豆產量分別下調250萬噸、150萬噸和80萬噸，隨著南美大豆收割已經接近尾聲，減產已經從預期變?yōu)楝F(xiàn)實。

（來源：美國農業(yè)部，良運期貨）

與去年5月份最初預期相比，美國農業(yè)部已累計將全球大豆產量下調了2310余萬噸。其中美國大豆下調了623萬噸，巴西下調650萬噸，阿根廷下調800萬噸，巴拉圭下調330萬噸。2011/12年度全球大豆產量顯著低于預期，預計供給偏緊的局面將會持續(xù)較長時間。

在今年5月份的月度供需報告中，美國農業(yè)部將對2012/2013年度大豆做出預測，其中對美國2012/2013年度大豆產量做出的預測，會成為市場一個主要的關注點。

2.基金凈多持倉創(chuàng)歷史高位，大豆期價面臨回調風險

近段時間以來，因南美大豆產量預測持續(xù)下調，美豆出口銷售數(shù)據(jù)保持強勁，基金凈多持倉有增無減，顯示基金對豆類中長期走勢依舊樂觀。從CFTC公布的數(shù)據(jù)來看，截至5月1日當周，大豆總持倉為807124手，基金多單是310602手，空單是51859手，基金凈多是258742手，凈多比例高達32.1%。

（來源：CFTC，良運期貨）

從基金持倉規(guī)模來看，基金凈多持倉已經創(chuàng)下歷史最高水平，但是從美豆價格走勢來看，距歷史高點還有較長一段距離，由此可以看出，期價繼續(xù)上行的能量并不是十分充足?，F(xiàn)在美豆期價處于階段性高點，一旦后期缺乏新的利多題材提振，基金大規(guī)模獲利平倉可能性較大，美豆技術性回調將不可避免。

　二、二季度大豆到港量激增，國內豆油面臨較大供應壓力

市場普遍預期，在進入二季度中后期之后，國內到港大豆數(shù)量將迅速增多。據(jù)海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1季度，我國累計進口大豆1327萬噸，比去年同期增加230萬噸，增幅21%。據(jù)初步統(tǒng)計，4-6月份到貨的進口總量約1530萬噸，比去年2季度增加256萬噸，如果預期的大豆能夠如期到貨，今年上半年進口大豆到港總量將達到2857萬噸，比去年同期增加486萬噸，增幅為20%。

屆時國內豆油市場基本面可能發(fā)生較為顯著的變化，一方面，進口大豆集中到港，令供應壓力驟增。另一個方面，南美谷物集中入市可能對美豆構成季節(jié)性壓力。值得注意的是，隨著二季度中后期國內大豆供應壓力的出現(xiàn)，中國在國際市場上的購買力可能會有所削弱，中國需求將打折扣。

　三、豆油和棕油價差維持高位，豆油上行空間受抑制

目前，豆油和棕櫚油是我國兩個比較主要的油脂消費品種，分別占植物油消費市場的40%和20%，兩者在終端消費領域存在著相互替代關系。從目前國內現(xiàn)貨報價來看，國內四級豆油報價集中在9700元/噸-9850元/噸左右，而國內主要港口地區(qū)24度棕櫚油報價集中在8700元/噸-8800元/噸左右，兩者價差目前在1000元/噸左右。

（來源：中國匯易網，良運期貨）

從歷史價差走勢看，在正常情況下，在消費旺季趨近的背景下，國內豆油棕櫚油價差普遍在800元/噸左右，因此目前國內豆油棕櫚油現(xiàn)貨價差水平已經處于往年同期偏高水平區(qū)間，從以往規(guī)律看，二者價差有進一步縮窄的可能。如果豆油價格繼續(xù)攀高，從成本方面考慮，棕櫚油會成為很好的替代品，屆時豆油價格同樣會受到抑制。

　　四、抑制通脹為重點，國內豆油上行遇阻

國家統(tǒng)計局公布三月份CPI數(shù)據(jù)顯示，三月份CPI同比上漲3.6%，較2月份反彈0.4個百分點，其中食品價格指數(shù)上漲貢獻最大。針對食用油的大幅漲價，發(fā)改委約談了部分油脂企業(yè)，要求要把價格控制在一個合理平穩(wěn)區(qū)間。發(fā)改委再度約談國內相關食用油企業(yè)向市場傳達了繼續(xù)穩(wěn)定食用油價格的政策信號，使得豆油上行受阻。

據(jù)糧油信息中心消息，目前國儲大豆約有700萬噸，折豆油約165萬噸。國儲豆油約144萬噸，國儲菜籽油約有198萬噸?？傮w國儲油脂庫存約有500萬噸，政府進行政策調控能力較強，若后期油脂價格上漲速度過快，政府或會通過拋儲來抑制油脂價格上漲。

五、豆油后期價格走勢仍將受國際宏觀形勢以及原油價格影響

目前，國際宏觀經濟形勢依舊復雜多變，不確定因素在增多。從近期公布的經濟數(shù)據(jù)來看，偏空居多，美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)遠遜預期，西班牙經濟陷入二次衰退，世界經濟復蘇步伐異常緩慢，經濟下行壓力依然存在，這些都會給油脂市場帶來較大壓力。此外，國際原油價格近期波動劇烈，從NYMEX最新收盤價來看，原油已經跌破100美元大關，這都將使得豆油價格承受壓力。

綜合以上因素分析，連豆油在未來一段時間內走勢將頗為微妙，上有壓力，下有支撐。一方面受美豆、美原油走勢影響，另一方面受國內需求及調控政策影響。筆者認為，短期看，國內連豆油維持高位震蕩走勢可能性較大，難有突破性行情，波段性操作為宜。但從長期看，供需偏緊格局依舊存在，在短時間內難有改觀，長線多單可以逢低買入。