圖1：DCE玉米1209合約日內(nèi)k線走勢

　　資料來源：文華財經(jīng)

　　近期，國內(nèi)玉米期價高位調(diào)整，雖然春耕開始，短期玉米市場流通中供應(yīng)量略有減少，C1209合約在2400元/噸整數(shù)暫獲支撐，但是技術(shù)上期價仍處于下降三角形中，且近期玉米市場面臨諸多壓力，價格的短期反彈難以形成反轉(zhuǎn)，后市將以弱勢格局為主。

　　一、種植面積增加，新一年度玉米供應(yīng)格局改善

　　4月末到5月中旬是國內(nèi)玉米的種植期，在近期的調(diào)研中我們了解到，由于近年來的玉米收益情況較好，農(nóng)民種植意愿較強，東北四省玉米種植面積不斷加大，目前遼寧和吉林兩省播種的農(nóng)作物中玉米占比較高，而最北邊的“大豆之鄉(xiāng)”——黑龍江省，今年棄豆轉(zhuǎn)種玉米的現(xiàn)象也較為普遍，據(jù)考察數(shù)據(jù)顯示，2011年黑龍江省紅五月農(nóng)場的玉米、甜菜、馬鈴薯等種植面積已占總耕地面積的60%。其2012年玉米的面積將占到總耕地面積的67.5%，成為農(nóng)場的主要作物。這只是黑龍江省的一例，其他處于第三和第四積溫帶可以轉(zhuǎn)種玉米的地區(qū)，也有較大面積的玉米播種。除東北之外，華北地區(qū)棉花轉(zhuǎn)種玉米的現(xiàn)象也較為普遍。

　　總體來看，今年國內(nèi)玉米種植面積有增無減。國家糧油中心最新的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2012年中國玉米種植面積較上一年度增加2.7%，有望達到3500萬英畝、如此大的種植面積，預(yù)計玉米又將迎來一個高產(chǎn)年，玉米供應(yīng)偏緊的格局將繼續(xù)得到改善，或使得價格高位承壓。

　　圖2：國內(nèi)玉米種植面積與產(chǎn)量

　　資料來源：國家糧油中心 上海中期

　　二、玉米庫存微幅下降，但需求減弱顯著

　　美國農(nóng)業(yè)部在4月供需報告中稱，向下修正了中國玉米的需求量300萬噸至1.88億噸，緣于中國的飼料需求疲軟。

　　圖3：國內(nèi)玉米需求量與期末庫存（單位：千噸）

　　資料來源：美國農(nóng)業(yè)部 上海中期

　　近期的國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)情況的確不盡人意，豬肉價格已經(jīng)跌破14元/公斤，最低價格為13.73元/公斤，豬糧比價也跌至5.83:1，低于盈虧警戒線6:1。家禽養(yǎng)殖同樣持續(xù)弱勢，價格一路下行。在這樣的背景下，近期國家發(fā)改委等六部委聯(lián)合發(fā)布《緩解生豬市場價格周期性波動調(diào)控預(yù)案》，并提出將啟動政府凍豬肉收儲工作。在此利多消息下豬肉價格有所抬頭，但反彈力度不大。

　　總體來看，豬肉價格在國家出臺政策前，難以大幅上漲，將維持低位震蕩。養(yǎng)殖收益率沒有實質(zhì)提高前（通常豬糧比價在7.5:1時為盈利合理區(qū)間），養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖熱情很難提高，短期難以提振玉米需求，將令玉米價格承壓。

　　圖4：豬糧比價與生豬價格

　　資料來源：農(nóng)業(yè)部 上海中期

　　圖5：生豬存欄量（單位：萬頭）

　　資料來源：農(nóng)業(yè)部 上海中期

　　另外，玉米深加工企業(yè)前景也不樂觀，雖然在成本過高推動下局部地區(qū)淀粉價格呈現(xiàn)上漲勢頭，且淀粉生產(chǎn)企業(yè)提價預(yù)期再燃，但下游需求仍舊疲弱，氣溫上升所帶來的冷飲、啤酒等糖類食用需求的上升依舊有限。此外，近期國家又出臺政策，降低了玉米等谷物淀粉的補貼費用，玉米深加工企業(yè)前景堪憂。酒精方面亦是弱勢不改，持續(xù)虧損導(dǎo)致越來越多的酒精生產(chǎn)企業(yè)選擇停產(chǎn)，酒精企業(yè)整體開工率明顯低于去年同期，且短期內(nèi)很難恢復(fù)?？梢姡谏罴庸て髽I(yè)對玉米需求疲軟的影響下，玉米價格下行風(fēng)險正在加大。

　　三、玉米進口量增加，市場中期存在壓力

　　近兩年中國大量進口玉米，特別是去年12月以來，連續(xù)三個月玉米單月進口量超過50萬噸。盡管3月玉米進口量為47.20萬噸，但1-3月份玉米進口總量已達174萬噸。同時，美國農(nóng)業(yè)部近期頻頻傳出消息，中國又要大量進口美玉米，進口量可能在68.25萬噸。玉米進口量大幅增加，加大國內(nèi)玉米供應(yīng)量，為中長期玉米價格上行帶來較大壓力。

　　圖6：2006-2012年中國進口玉米量

　　資料來源：海關(guān)總署上海中期

　　目前進口玉米完稅價格維持在2400-2500/噸元之間，但中儲糧進口玉米可以節(jié)省稅費，進口價格大約在2200元/噸左右。同時，近期中國儲備糧管理總公司一發(fā)言人稱，中國進口玉米沒有數(shù)量要求，進口規(guī)模將依據(jù)市場需求和價格而定。若這一情況屬實，那么在國內(nèi)進口玉米大門敞開下，南方港口玉米平倉價高達2500/噸，進口玉米將對國產(chǎn)玉米價格產(chǎn)生沖擊。

　　四、 玉米收儲結(jié)束，國內(nèi)庫存增加

　　2011年國家玉米收儲政策規(guī)定2012年4月30日為2011年度玉米收購的最后期限，4月底玉米收購結(jié)束。最近一次統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、山東、河南、四川、陜西、甘肅等11個玉米主產(chǎn)區(qū)各類糧食企業(yè)累計收購2011年新產(chǎn)玉米6224.2萬噸，其中國有糧食企業(yè)收購1570.8萬噸，占收購總量的25%。可見，國家手中已經(jīng)存有一定規(guī)模的玉米，加之進口玉米頻頻到港，預(yù)計國家?guī)齑嬉呀?jīng)大幅增加，可以彌補去年庫存不足。

　　另外，除了央儲庫存增加外，玉米的社會庫存依然相對寬松，主要集中于貿(mào)易商手中。若國家玉米庫存充裕，貿(mào)易商屯糧意愿將會出現(xiàn)回落，手中庫存將成為壓力，抑制價格上漲。農(nóng)民手中余糧已經(jīng)不多，國家的保護政策也將告一段落，玉米價格存在下行風(fēng)險。

　　五、 玉米期價料將下探2300-2250元/噸區(qū)間

　　盡管后市玉米期價面臨下行壓力，但是暫不會出現(xiàn)大幅下挫的局面，主要由以下三個原因。

　　1、種植成本增加，提振玉米底部

　　今年國內(nèi)玉米種植面積大幅增加，但由于租地、化肥、人工、燃油等費用提升，預(yù)計今年玉米種植成本將會出現(xiàn)較為明顯的提高，從近期調(diào)研情況看，漲幅在15%左右。這意味著自家土地的農(nóng)民種植玉米成本將上升至1950元/噸左右，而租地耕種玉米成本將上升至2300元/噸附近，種植成本將提振玉米底部價格。

　　2、國家托市政策將制約價格下跌空間

　　2011年國儲收購期即將結(jié)束，但是2000元/噸的價格底部已經(jīng)形成，筆者計算玉米自去年收儲至今年9月的持倉成本（包括儲運費、資金占用費等等各項費用），預(yù)計國儲玉米較收購價上漲250元/噸左右，那么C1209玉米價格的底部基本在2250元/噸，與目前2400元/噸相比，大約有150元的回落空間。

　　3、美玉米高位震蕩，大幅下挫的可能性較低

　　今年中國進口玉米大門大幅敞開，玉米進口量增加，但從進口價格來看，目前除去關(guān)稅的進口玉米價格在2200元/噸。而從美玉米半年來走勢情況看，玉米價格始終受到6美元一線的強力支撐。主要是因為全球玉米庫存依然偏低，美玉米庫存更是緊張，為16年來低點。因此，美玉米高位震蕩，使得國內(nèi)玉米下行區(qū)間也會受到一定程度的限制。

　　由此可見，預(yù)計C1209合約期價的下跌目標位為2300-2250元/噸。

　　綜上所述，新一年度種植面積增加將推升玉米產(chǎn)量再創(chuàng)新高，加之進口玉米量大增，預(yù)示后市國內(nèi)玉米供應(yīng)將充裕，壓制價格上漲。盡管養(yǎng)殖業(yè)近期有所改觀，但是玉米在養(yǎng)殖業(yè)方面的需求回暖還為時尚早。預(yù)計后市玉米期價還將以震蕩偏弱格局為主，建議投資者現(xiàn)階段以逢高沽空思路為宜。具體操作上，一方面，可以考慮在C1209合約2465-2495元/噸區(qū)間建立空頭部位，另一方面，一旦期價向下跌破2400元/噸整數(shù)關(guān)口，可追加空單，獲利目標位2300-2250元/噸