投資需求下降、進入傳統(tǒng)的消費淡季以及制造業(yè)不景氣，白銀基本面疲弱，加之希臘問題重返歐債舞臺，白銀價格將進入加速下跌階段。

白銀ETF持倉量月度變動

今年2月份以來，國際白銀價格在最高上沖到37.48美元/盎司之后，便一路下跌，5月8日更是跌破了30美元/盎司的整數(shù)關(guān)口。筆者認為，這標志著白銀已經(jīng)進入加速下跌階段。

投資需求下降

目前，投資需求已經(jīng)成為了影響白銀價格至關(guān)重要的因素。世界白銀協(xié)會公布的全球白銀調(diào)查報告顯示，2011年銀幣及銀章需求驟升129%，至創(chuàng)紀錄的3677噸。同時，實物銀條投資上升67%，至2975噸。以價值計算，2011年全球白銀投資額年率激增73%，逼近創(chuàng)紀錄的100億美元。目前投資需求已經(jīng)占據(jù)了白銀需求26%的份額。

必須看到，投資需求的上升與白銀的行情有著緊密的正相關(guān)性。當銀價停滯不前甚至出現(xiàn)下跌時，白銀的投資需求也會迅速退潮。美國鑄幣局5月1日發(fā)布的報告顯示，美國4月份鷹揚銀幣銷售量為152萬盎司，遠低于3月份的254.2萬盎司和去年同期的281.9萬盎司，為2011年11月以來的最低水平。

白銀ETF的走勢也驗證了這一狀況。從2006年開始，白銀ETF勢如破竹，持倉量迅猛增加至5億盎司以上，這也成為助推銀價的重要因素之一。但近兩年的增幅顯然非常有限，在2011年4月份達到5.9億盎司的最高位后，便一路下行，始終未能回升。就在今年4月份，白銀ETF凈流出1077120盎司，持倉量減少近2%。投資需求顯著下降，使得原來的推升力量反過來成為了壓制力量。

制造業(yè)不景氣

白銀的工業(yè)需求占總需求的60%以上，且主要用于電子電氣領(lǐng)域。幾大白銀需求國中，中國和日本的制造業(yè)仍在50附近徘徊，歐洲二季度依然面臨經(jīng)濟大幅衰退的壓力，4月份制造業(yè)PMI 終值為45.9，是2009年6月以來的最低值，連續(xù)第9個月處在榮枯分水嶺50下方，并且依然處在下行中。

數(shù)據(jù)最好的美國，4月份的制造業(yè)PMI達到了54，但是也已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的復蘇放緩信號。美國一季度GDP增長為2.2%，弱過預(yù)期和上季的表現(xiàn)，也令2011年12月份以來的超預(yù)期數(shù)據(jù)所帶來的遐想破滅。這樣的情況仍有可能維持。4月份非農(nóng)就業(yè)者新增11.5萬，不僅遠遠差于預(yù)期，還低于3月份的12萬。隨著冬季的結(jié)束，受益于季節(jié)性調(diào)增的就業(yè)數(shù)字即將遇到季節(jié)性調(diào)減，預(yù)計就業(yè)市場仍有進一步下行可能。

難逃傳統(tǒng)淡季漩渦

歐美股票市場上有著“Sell in May and Go Away”的傳統(tǒng)說法。對于白銀而言，夏季也是一個乏味的淡季，這主要是受到首飾需求的影響。白銀有20%的消費是用在首飾需求上。和黃金一樣，印度和中國也是白銀最大的首飾需求國。但夏季不是印度的婚禮季，也缺乏眾多中國的傳統(tǒng)節(jié)假日。這兩大最主要消費市場需求淡季的到來也使得白銀價格難以上行。

對歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，可以看出，2003年—2011年，盡管5月份不是銀價下跌幅度最大的月份，但6月份有2/3的時間銀價是下跌的，平均跌幅達到了5.4%，占全年跌幅的榜首。2011年5月份，白銀價格下跌幅度超過30%。盡管最終收回部分跌幅，但19.6%的月跌幅依然令很多投資者心有余悸。加上下跌重災(zāi)區(qū)6月份，投資者做多情緒勢必受到抑制。

總的來說，投資需求下降，制造業(yè)不景氣，白銀難以擺脫傳統(tǒng)淡季的漩渦。加上近期希臘問題重新登上歐債舞臺，帶來系統(tǒng)性風險爆發(fā)的可能，白銀價格將邁入加速下挫通道。

（作者單位：興業(yè)期貨）